2023年3月份，國航完成了對(duì)山航集團(tuán)的收購：
(相關(guān)資料圖)
一是以2006.49萬元收購山鋼金控持有的山航集團(tuán)1.4067%的股權(quán)。
二是以1289.84萬元收購青島企發(fā)持有的山航集團(tuán)0.9043%的股權(quán)。
也就是說，國航僅僅花了3296萬元就收購了山航集團(tuán)的2.3%的股權(quán)，持股比例由之前的49.41%提升到51.7178%，從而實(shí)現(xiàn)控股山航集團(tuán)。
以此計(jì)算，山航集團(tuán)價(jià)值僅有14.3億元。
客觀的說，這個(gè)價(jià)格還是非常便宜的，也是出乎大家意料之外的事。
那么國航為何能以如此低廉價(jià)格收購，山航集團(tuán)到底價(jià)值多少呢？
一、國航低價(jià)收購的原因
國航此番收購的是山航集團(tuán)，山航集團(tuán)并非是山航航空公司，而是山東航空的大股東。
山航集團(tuán)手中最有價(jià)值的資產(chǎn)就是持有42%的山航股份的股權(quán)。
山航股份就是山東航空公司，從事客貨運(yùn)輸?shù)暮娇粘羞\(yùn)人，目前在B股上市，即：
*ST山航B（200152）
因?yàn)橘Y不抵債而被冠以*ST山航。
除此之外，還持有山東太古（是從事飛機(jī)維修）等公司股權(quán)。
此次國航收購過程中，山航集團(tuán)的評(píng)估價(jià)值僅有14.3億元，這個(gè)價(jià)格之低還是出于大部分人的意料的。
因?yàn)楹芏嗌胶降墓擅襁€是期望能評(píng)估出來一個(gè)高價(jià)的。
按照我們的理解，不要談其他股權(quán)資產(chǎn)，即便是42%的山東航空公司的股權(quán)，應(yīng)該也不止14.3億元。
那么為何這么低呢？
原因就在對(duì)山航集團(tuán)評(píng)估所使用的工具，對(duì)此國航公告是這么說的：
擬議交易所涉及的山航集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資價(jià)格根據(jù)有權(quán)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案后的山航集團(tuán)評(píng)估值作為定價(jià)基礎(chǔ)，并經(jīng)交易各方綜合考慮相關(guān)因素協(xié)商確定。
這句話也從兩個(gè)方面理解：
一是評(píng)估價(jià)格基于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估。
二是交易各方協(xié)商后的結(jié)果。
在企業(yè)并購過程中，主要的方法有市場(chǎng)法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估方式。
市場(chǎng)法就是參考市場(chǎng)上已有的收購案例或者是上市公司的市盈率。
收益法就是對(duì)未來可能的收益進(jìn)行估計(jì)并按照現(xiàn)行利率進(jìn)行折現(xiàn)。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)位和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。
說實(shí)話，無論什么時(shí)候，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估出來的估值往往是最低的，而市盈率法是最高的。
為什么呢？
因?yàn)橘Y產(chǎn)基礎(chǔ)法就是全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，大家知道，資產(chǎn)一買過來就開始折舊，價(jià)值就往下掉。
他沒有考慮公司的潛在價(jià)值和未來收益。
市盈率因?yàn)槭菂⒄丈鲜泄緛碓u(píng)估，上市公司流動(dòng)性強(qiáng)，估值自然高。
加上，山航已經(jīng)資不抵債，用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的話價(jià)值更低了。
這也是中小投資者比較意見的地方，認(rèn)為山航評(píng)估沒有反映出其真正價(jià)值。
但是國航也說了，這是交易雙方協(xié)商后的結(jié)果，也是符合有關(guān)規(guī)定的。
也就是說，國航購買山航集團(tuán)股權(quán)并沒有什么問題。
問題是雙方的交易影響到了要約收購價(jià)格。
國航明確：山航集團(tuán)持有山航股份 42.00%股份的評(píng)估值折算的山航股份每股價(jià)值未高于本次要約價(jià)格 2.62 港元/股，故本次要約價(jià)格不會(huì)基于該評(píng)估值進(jìn)行調(diào)整。
最終大部分股民沒有接受2.62 港元/股。
有的股民說大不了退市，到三板，這肯定不是好的選擇。
所以，對(duì)于持有山航B股票許多股民來說則是血虧。
2023年6月15日，山航B股將開啟最后15天的交易，7月7日最后一個(gè)交易日后退市。
二、山航集團(tuán)真正的價(jià)值
那么山航集團(tuán)或者說大家關(guān)注的山東航空股份公司的真正價(jià)值應(yīng)該多少呢？
說實(shí)話，很難找出一個(gè)符合所有人利益的方法來。
山航的機(jī)隊(duì)數(shù)量為134架B737，平均機(jī)齡為8.7年。
山航總股本4億元，2.62港幣/股的價(jià)格肯定是低估了。
100多架飛機(jī)的、四大地方航空之一的、老牌航空公司山東航空無論如何也不止10億元。
一般情況下，機(jī)隊(duì)規(guī)模就對(duì)應(yīng)著其市場(chǎng)地位、航線資源、人才資源等等。
所以可以根據(jù)飛機(jī)規(guī)模，基于航空公司簡單估值。
翼哥曾經(jīng)基于市場(chǎng)交易過往對(duì)山航的價(jià)值進(jìn)行估算過，134架飛機(jī)的山航大概在110億元左右。
2018年9月，25架新舟60飛機(jī)幸福航空估值21億元。
2018年底，86架機(jī)隊(duì)的天津航空估值133億元。
2019年8月，18架B737飛機(jī)的九元航空估值15億元。
2019年9月，12架飛機(jī)的紅土航空估值16.7億元。
2019年12月，青島航空估值31.27億元。
2020年底，龍江航空估值8億元。
當(dāng)然，也有最近的天津航空只有2元的估值。
問題的關(guān)鍵，是山航的控股權(quán)將到國航手里。
110億元的估值也是翼哥認(rèn)為的全部價(jià)值的估算。
如果是小股東，這個(gè)估值可能要大打折扣。
實(shí)際上，中小股東甚至是散戶在這場(chǎng)交易中根本就沒有話語權(quán)。
這是問題的關(guān)鍵。
甚至有股民和翼哥打賭：
說國航肯定會(huì)調(diào)整要約收購價(jià)格。
最后，這個(gè)硬氣的網(wǎng)友還是給翼哥道歉了，估計(jì)現(xiàn)在還在惆悵著呢。
三、不能憑想象炒股
對(duì)于血虧的股民，翼哥真的很同情。
但同時(shí)又哀其不幸，怒其不爭。
本來寫了一篇對(duì)山航理性分析的文章，提醒持有山航B的風(fēng)險(xiǎn)，可卻遭來指責(zé)、謾罵。
去年以來，翼哥寫了多篇山航的文章，認(rèn)定山航肯定退市，提醒風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上呢，現(xiàn)在什么情況，大家也知道。
當(dāng)然，翼哥不會(huì)與失去理性的人去辯論的，那是浪費(fèi)自己的寶貴時(shí)間。
只是想再提醒一點(diǎn)的是：
不做研究、不做分析，沒有一點(diǎn)專業(yè)能力，僅憑想象炒股，真的會(huì)很慘。
即便你認(rèn)真做研究，天天做分析，掌握了專業(yè)能力，也會(huì)虧錢的!
只不過是躲避了一些無謂的風(fēng)險(xiǎn)而已。
山航股民如今已經(jīng)決定守候山航到地老，到天荒了！