硅料價(jià)格下行，或帶動行業(yè)利潤重新分配，而成本下降帶來的利潤空間更多被截留在哪個環(huán)節(jié)，值得關(guān)注
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《投資時(shí)報(bào)》研究員? 王子西
日前，多家市值超千億的光伏TOP企業(yè)密集宣布擴(kuò)產(chǎn)。其中，隆基綠能科技股份有限公司（下稱隆基綠能，601012.SH）擬在西安投資年產(chǎn)20GW單晶硅棒、24GW單晶電池及配套項(xiàng)目，總投資額或在125億以上。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，這并不是這家光伏龍頭企業(yè)今年首次宣布擴(kuò)產(chǎn)，今年1月、3月、4月，隆基綠能均對外宣布了投資計(jì)劃。
受益于“雙碳政策”，近年來光伏行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的業(yè)績爆發(fā)，隆基綠能營收與凈利潤的增長也較為迅猛。伴隨業(yè)績大增，公司股價(jià)也在2020年一路上漲，全年股價(jià)高、低位（按前復(fù)權(quán)計(jì)算）落差逾3倍。但進(jìn)入2022年下半年，公司股價(jià)開啟下行模式。截至2023年6月13日，公司股價(jià)收于27.75元/股（前復(fù)權(quán)，下同），較此前高位回撤六成多。
有分析認(rèn)為，股價(jià)下行原因主要是產(chǎn)能過剩、行業(yè)發(fā)展不確定性因素增多、盈利能力減弱影響市場信心等。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司硅片及硅棒、太陽能組件及電池的毛利率持續(xù)下滑；2022年前者已降至18%以下，后者降至14%以下。2022年，隆基綠能整體毛利率為15.38%，較2019年減少近14個百分點(diǎn)。
且今年硅料價(jià)格下行、供過于求趨勢尚無明顯改善，隆基綠能已兩次下調(diào)硅片價(jià)格，而5月29的價(jià)格調(diào)降幅度遠(yuǎn)超上月。一方面是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，有望刺激終端需求；另一方面產(chǎn)能過剩越發(fā)凸顯，行業(yè)競爭日趨激烈。而硅料價(jià)格下行，帶動的行業(yè)利潤重新分配問題，或也對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
針對公司擴(kuò)產(chǎn)的考量、如何應(yīng)對階段性產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)以及行業(yè)洗牌等，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
股價(jià)大幅回撤
受益于“雙碳”政策的提出，近年來，我國光伏產(chǎn)業(yè)得到了空前發(fā)展。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年至2022年，全國光伏新增裝機(jī)容量從30.11GW（吉瓦）增至87.41GW，大增近2倍。
在下游裝機(jī)量大幅增長的刺激下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司得以爆發(fā)。作為太陽能單晶硅領(lǐng)域的一體化龍頭企業(yè)，隆基綠能營收由2019年的328.97億元，增至2021年的809.32億元；凈利潤也由55.57億元，增至90.74億元。除2021年凈利潤同比增速為4.30%，表現(xiàn)較弱，其余兩年的業(yè)績均為高增。
在上述三年中，該公司的組件及電池收入由151.10億元，增至584.54億元；硅片及硅棒收入則由137.77億元，增至170.28億元。2020年、2021年，組件及電池收入增速為1.4倍、61.30%，硅片硅棒則為12.60%、9.77%，后者增速遜于前者。
伴隨業(yè)績大增，公司股價(jià)也一路走高，由2020年3月低位10.94元/股，上漲至年底高位48.05元/股，高、低位落差逾3倍。2021年，隆基綠能股價(jià)一度沖高至73.54元，較年初漲幅也在四成左右。
不過，進(jìn)入2022年下半年，該公司股價(jià)便急轉(zhuǎn)直下。截至2023年6月13日，隆基綠能收于27.75元/股，較此前高位回撤幅度高達(dá)六成多。
而在業(yè)績層面，公司2022年、2023年第一季度分別實(shí)現(xiàn)營收1289.98億元、283.19億元，同比增長60.03%、52.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為147.63億元、36.26億元，增幅達(dá)62.70%、36.68%。雖然公司業(yè)績?nèi)员３衷鲩L，但股價(jià)卻持續(xù)下行，有分析認(rèn)為，產(chǎn)能過剩、行業(yè)發(fā)展的不確定性因素增多是股價(jià)下跌主要原因，此外，公司盈利能力減弱也影響市場信心。
大幅調(diào)降硅片價(jià)格
事實(shí)上，上游硅料價(jià)格還在下行。
據(jù)野村東方國際、平安證券等行業(yè)周報(bào)（6月5日—9日）顯示，多晶硅致密料的價(jià)格已跌至100元/Kg，周環(huán)比降幅達(dá)15%，并且有低至80元/kg左右報(bào)價(jià)出現(xiàn)，較去年歷史高位降幅高達(dá)超七成。且硅料產(chǎn)能較大基礎(chǔ)上，疊加新建產(chǎn)能釋放等影響，短期內(nèi)，硅料供過于求的趨勢仍無改善。
硅料價(jià)格的急速下跌，也帶動硅片、電池片以及組件價(jià)格跟隨下降。根據(jù)上述券商周報(bào)，當(dāng)周M10、G12尺寸硅片價(jià)格已到3.6元/片和5元/片。且盡管5月中旬一些廠商減產(chǎn)，但當(dāng)前減產(chǎn)幅度尚不足以消化龐大的庫存水位。若廠家減產(chǎn)幅度維持當(dāng)前，預(yù)計(jì)硅片價(jià)格繼續(xù)回落。
值得注意的是，5月29日，隆基綠能將150μm厚度的P型M10硅片價(jià)格由6.3元/片下調(diào)至4.36元/片，將150μm厚度的P型M6硅片價(jià)格從5.44元/片下調(diào)至3.81元/片，調(diào)降幅度分別為30.8%和30.0%。
相比4月27日的兩種硅片價(jià)格微降3.1%、3.0%，5月底，該公司的硅片價(jià)格“下修”可謂較大。
且僅時(shí)隔幾天，TCL中環(huán)（002129.SZ）也在微信公眾號宣布，下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。其中，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片價(jià)格降至5.78元/片、5.35元/片、3.80元/片，降幅最大為24%。
一方面，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降有望刺激終端需求提升；另一方面，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩越發(fā)凸顯，價(jià)格戰(zhàn)或升溫，行業(yè)越發(fā)內(nèi)卷。而硅料價(jià)格下行，帶動行業(yè)利潤重新分配，成本下降帶來的利潤空間更多被截留在哪個環(huán)節(jié)，也需關(guān)注。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近幾年來，隆基綠能的硅片及硅棒、組件及電池的毛利率均在持續(xù)下滑。2019年，公司硅片及硅棒毛利率尚在30%以上水平，但到了2022年已降至17.62%。太陽能組件及電池的盈利水平略遜于硅片，2019年約在25%左右，但在2022年也減至13.65%。
公司2022年整體毛利率為15.38%，與2019年相比下滑了近十四個百分點(diǎn)。毛利率水平大降，且弱于同時(shí)期的tcl中環(huán)、僅略高于晶澳科技（002459.SZ）。
2022年隆基綠能各產(chǎn)品營收、成本及毛利率情況（元、%）
數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)
擴(kuò)產(chǎn)潮來襲？
值得關(guān)注的是，在行業(yè)競爭加劇下，光伏頭部企業(yè)卻紛紛發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告。
6月6日晚間，隆基綠能公告稱，擬在西安投資年產(chǎn)20GW單晶硅棒、24GW單晶電池及配套項(xiàng)目。項(xiàng)目總體規(guī)劃分為三期，其中一期為年產(chǎn)20GW單晶硅棒、12GW單晶電池項(xiàng)目；二期為年產(chǎn)12GW單晶電池項(xiàng)目；三期為預(yù)留擴(kuò)產(chǎn)和配套產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目；同時(shí)配套建設(shè)隆基全球創(chuàng)新中心項(xiàng)目。總投資額或在125億以上。
意欲擴(kuò)產(chǎn)的不止隆基綠能。就在此前一天（即6月5日），晶澳科技也宣布，擬在鄂爾多斯投建年產(chǎn)30GW拉晶、10GW硅片、10GW組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資額逾60億。而5月下旬，晶科能源（688223.SH）也曾公告，計(jì)劃在山西擴(kuò)建年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目，總投資高達(dá)約560億。晶科能源擴(kuò)產(chǎn)手筆之大，甚至引起交易所關(guān)注。
這還不是隆基綠能、晶澳科技等“巨頭”年內(nèi)首次公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。梳理公開資料，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，4月10日、27日，隆基綠能就已分別宣布投資35億銅川年產(chǎn)12GW單晶電池項(xiàng)目、近20億鶴山年產(chǎn)10GW單晶組件項(xiàng)目。此外，在1月、3月，還分別宣布逾450億元的年產(chǎn)100GW單晶硅片、50GW單晶電池投資項(xiàng)目；逾77億的30GW高效N型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
2、3月，晶澳科技也發(fā)布產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃，其中，擬投128億用于鄂爾多斯年產(chǎn)20GW硅片、30GW電池項(xiàng)目。若粗略計(jì)算，僅上述三家企業(yè)今年以來宣布的擬投資金額就已超千億。
對于光伏龍頭企業(yè)逆勢擴(kuò)張，有券商認(rèn)為，企業(yè)積極布局先進(jìn)產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)能配比以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保持其一體化競爭優(yōu)勢。也有行業(yè)人士表示，競爭加劇下，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和洗牌出清落后產(chǎn)能，其實(shí)是行業(yè)利好表現(xiàn)。且全球能源轉(zhuǎn)型加速下，光伏企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)也是基于對未來市場增長空間的信心。
但誰將在本輪“洗牌”中勝出，哪些企業(yè)能成功穿越周期，還不好判斷。對于隆基綠能而言，好在公司賬面還有480億資金；自主研發(fā)的硅異質(zhì)結(jié)電池效率達(dá)到26.81%，HPBC新型電池技術(shù)量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超25%，技術(shù)具有一定優(yōu)勢。