投資與理財
(資料圖)
文/鏵炆
又一家水務(wù)公司要上市了。
近日，佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司（以下簡稱佛水環(huán)保）披露招股說明書（申報稿），申請登陸深交所主板獲受理。
早在2019年6月，佛水環(huán)保就向港交所遞表，然而由于一些原因最終以撤回材料而告終。隨后，佛水環(huán)保又轉(zhuǎn)戰(zhàn)登陸深市主板，但同樣在2022年9月撤回了申報材料。算上近日這一次，佛水環(huán)保IPO已是“三進宮”了。
常言道“一鼓作氣，二而衰，三而竭”，佛水環(huán)保第三次沖A，還會無果而終嗎？抑或是愈戰(zhàn)愈勇，最后挑戰(zhàn)成功？
招股書顯示，佛水環(huán)保成立于2017年3月，主要從事自來水供應(yīng)、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關(guān)供排水工程業(yè)務(wù)四大板塊，發(fā)起人為水業(yè)集團及佛山金控。其中，水業(yè)集團出資990萬元，佛山金控出資10萬元。水業(yè)集團、佛山金控的實控人為佛山市國資委，佛水環(huán)保的實控人亦是佛山市國資委。
招股書顯示，佛水環(huán)保此次擬公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過于9242.4445萬股，且不超過2.08億股，擬投入募集資金13.5億元，用于佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項目（第二階段），以及補充流動資金。
業(yè)界在問，作為一家地方國資企業(yè)，體制穩(wěn)定、旱澇保收，為何還要上市融資？且以無特色沒亮點的水供應(yīng)為主業(yè)，投資者會看上嗎？來上市真的有點看不懂，能過關(guān)嗎？
小財米兒經(jīng)細究發(fā)現(xiàn)，佛水環(huán)保當前IPO仍存在不少問題，比如業(yè)績波動大，毛利率逐年下滑；應(yīng)收賬款持續(xù)增高，償債能力較弱；與關(guān)聯(lián)方曾同地辦公，同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易仍存；一些財報數(shù)據(jù)前后不匹配，真實性存疑；一次外資價格明顯偏低的增資，被監(jiān)管部門質(zhì)疑是否存在國資流失；等等。
業(yè)績波動大，主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值
招股書顯示，2020—2022年報告期各期，剔除 BOT/PPP項目收入后，佛水環(huán)保分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入241,816.47萬元、330，092.70萬元和265，917.23萬元，2022年同比下降；歸屬于母公司股東凈利潤分別為25,418.39萬元、33,147.32萬元和31,435.31萬元，2022 年同比下降。
再回顧前5年，2018年—2020佛水環(huán)保實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為172,759.20萬元、208,527.72萬元、241,158.05萬元，實現(xiàn)的凈利潤分別為18,762.44萬元、37,157.15萬元、25,418.39萬元。盡管2020年佛水環(huán)保營收同比增長14.64%，但增收不增利，凈利潤反而下降27.11%。
值得注意的是，佛水環(huán)保曾于2019年6月向港交所遞表申請上市。當時的招股書顯示，2016年至2018年，佛水環(huán)保分別實現(xiàn)營收12.11億元、13.59億元及20.22億元，凈利潤1.36億元、2.27億元和3.33億元。從港版招股書披露的營收、凈利潤來看，2018年時佛水環(huán)保的凈利潤就已有3.33億元，跟2022年基本持平，也就是經(jīng)過4年發(fā)展，佛水環(huán)保凈利潤仍沒有增長。
在毛利率方面，佛水環(huán)保主營業(yè)務(wù)毛利率整體呈現(xiàn)連續(xù)下降之勢。2018年—2022年，佛水環(huán)保主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.02%、34.47%、30.25%、32.31%和35.52%，相較之下，其中2019、2020年兩年佛水環(huán)保主營業(yè)務(wù)毛利率均低于同行業(yè)平均值，2018年—2020年，同行業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為36.78%、36.23%和36.04%。
小財米兒注意到，佛水環(huán)保應(yīng)收賬款規(guī)模水平高企一直以來也頗受關(guān)注。報告期各期末，其應(yīng)收賬款賬面價值分別為42,217.94 萬元、49,829.06萬元和76,010.86萬元，占各期末流動資產(chǎn)比例分別為 27.33%、29.83%和41.36%，呈現(xiàn)逐年加快走高之勢。佛水環(huán)保應(yīng)收類賬款主要為應(yīng)收政府相關(guān)職能部門款項，還款有保障，但仍面臨應(yīng)收款項延后回款或回款金額更改的風險。
流動負債高、償債能力弱，財務(wù)風險急需化解
招股書顯示，佛水環(huán)保的資產(chǎn)負債率遠超同行業(yè)平均水平。2020—2022年報告期內(nèi)，佛水環(huán)保資產(chǎn)負債率分別高達為68.93%、69.20%、67.56%，可以看出，其目前面臨著較大的還債壓力，而同期同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負債率平均水平僅為50.01%、54.47%、46.83%，截至2022年年底，佛水環(huán)保資產(chǎn)負債率高出同行業(yè)均值20.68個百分點。佛水環(huán)保表示，報告期內(nèi)資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，主要是因為其近年來在建項目較多，前期投入金額較大，應(yīng)付賬款、長期借款等負債上升所致。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，在考驗企業(yè)短期還債能力的流動比率和速動比率方面，報告期內(nèi)，佛水環(huán)保的流動比率、速動比率均明顯低于1。2020—2022年報告期內(nèi)，佛水環(huán)保流動比率分別為0.59倍、0.56倍、0.69倍，速動比率分別為0.56倍、0.52倍、0.65倍；而同期同行業(yè)流動比率均值水平分別為1.08倍、1.02倍、1.01倍，速動比率均值水平分別為1.03倍、0.98倍、0.85倍。
從上述數(shù)據(jù)可以看出，無論是流動比率還是速動比率，佛水環(huán)保始終低于同行業(yè)平均水平，這說明佛水環(huán)保的償債能力較弱，且又面臨較大的還債壓力，所以佛水環(huán)保急需上市來補充流動資金以緩解財務(wù)壓力，降低財務(wù)風險，提高資金流動性。本次佛水環(huán)保擬將3.5億元用于補充流動資金，從募資用途也說明了其對資金的渴求。
低價引資引質(zhì)疑，同業(yè)關(guān)聯(lián)交易明顯
據(jù)悉，佛水環(huán)保的發(fā)起人為佛山金控。2017年7月，佛水環(huán)保第1次增資。水業(yè)集團以其持有16家子公司的股權(quán)資產(chǎn)作價合計人民幣21.65億元，認購59400萬股股份，佛山金控以現(xiàn)金0.22億元認購600萬股股份。粗略估算，佛水環(huán)保第一次增資的估值約為216,444.26萬元。
2017年9月，佛水環(huán)保計劃第二次增資，號稱是引進戰(zhàn)略投資者。2017年11月，香港中華煤氣以5.5億元認購佛水環(huán)保增發(fā)的21432萬股新股，增資后公司估值約為21.15億元，比第一次增資低5%。然而令人蹊蹺的是，在第二次增資前，評估機構(gòu)廣東中聯(lián)羊城資產(chǎn)評估有限公司對佛水環(huán)保的估值為14.91億元（以2017年5月31日為基準日），比第一次增資估值低31.11%，是不是為低價吸引外資入股不得而知。
小財米兒注意到，證監(jiān)會監(jiān)管部門曾就此要求佛水環(huán)保“說明2017年第二次增資時評估值較第一次增資時評估值降低31.11%的原因及合理性，第二次增資時評估值為外資入股的依據(jù)，評估價格較低是否造成國有資產(chǎn)流失”。
2018年9月，第二次增資完成。然而時隔一年多，佛水環(huán)保的估值不增反減，還是低于第一次增資后的價格，尤其是香港中華煤氣并非佛山市的國企。證監(jiān)會監(jiān)管部門就此要求佛水環(huán)?！罢f明香港中華煤氣兩次增資入股的價格均低于水業(yè)集團向發(fā)行人增資的價格，是否存在國有資產(chǎn)流失情形”。那么，中華香港煤氣到底是何方神圣？招股書顯示，香港中華煤氣的主要股東為迪斯利置業(yè)有限公司，實控人為知名香港地產(chǎn)發(fā)展商李兆基。
除了增資價格低涉嫌國有資產(chǎn)流失外，佛水環(huán)保同時還存在一些同業(yè)競爭亦耐人尋味。招股書顯示，佛水環(huán)保的主營業(yè)務(wù)包括城鎮(zhèn)自來水供應(yīng)、污水污泥處理、市政水務(wù)工程建造以及生活垃圾處理業(yè)務(wù)四大板塊。在自來水供應(yīng)板塊，佛水環(huán)保被質(zhì)疑與佛山市西江供水有限公司（西江供水，佛水環(huán)保間接控股股東佛山公控持股50%的公司）存在同業(yè)競爭，因為西江供水的自主營業(yè)也是供水。招股書顯示，佛水環(huán)保與西江供水存在大量的關(guān)聯(lián)交易。近三年來，佛水環(huán)保向西江供水采購自來水金額分別為5802.77萬元、7512.84萬元、7471.34萬元，占營業(yè)成本的比例分別為5.37%、5.54%、4.51%。同時，西江供水還是佛水環(huán)保的客戶。報告期內(nèi)，佛水環(huán)保向西江供水關(guān)聯(lián)銷售勞務(wù)及服務(wù)金額分別為5817.65萬元、795.20萬元、899.01萬元，主要服務(wù)內(nèi)容為工程施工服務(wù)。
證監(jiān)會監(jiān)管部門就此要求佛水環(huán)保說明“與西江供水之間存在多種類型的關(guān)聯(lián)交易情況，關(guān)聯(lián)交易的必要性、公允性，發(fā)行人向西江供水采購和銷售在同類采購和銷售的比例，報告期內(nèi)同時為發(fā)行人主要供應(yīng)商和客戶的原因及合理性，是否存在利益輸送”。
另外，證監(jiān)會監(jiān)管部門還要求佛水環(huán)保說明“與佛山環(huán)投是否存在同業(yè)競爭，是否參與同一項目，是否通過對方結(jié)算工程款，是否存在供應(yīng)商、客戶重合、資產(chǎn)人員共用，佛山環(huán)投是否為發(fā)行人承擔成本費用，發(fā)行人與佛山環(huán)投存在董事長、總經(jīng)理等重要職務(wù)的兼任，二者人員、業(yè)務(wù)是否獨立”等?？梢哉f，每個問詢都切中要害。