8月1日，敷爾佳正式登陸創(chuàng)業(yè)板，公司本次共發(fā)行4008萬股，發(fā)行價為55.68元/股。本次IPO募資總額為22.32億元，募資凈額為20.72億元，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。
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截至當(dāng)日收盤，敷爾佳(301371)漲26.98%，報(bào)70.70元/股，市值282.86億元。
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敷爾佳成立于2017年，是一家具有廣泛市場認(rèn)知度和品牌影響力，從事專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。目前在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態(tài)產(chǎn)品。
產(chǎn)品方面，招股書顯示，敷爾佳的醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼是國內(nèi)第一批獲準(zhǔn)上市的II類醫(yī)用敷貼，在2017-2021年醫(yī)用敷料市場處于爆發(fā)期之時，公司通過白膜和黑膜兩款大單品較早地積累了良好的市場口碑。
國元證券表示，敷爾佳早期精準(zhǔn)地把握了醫(yī)美及功效性護(hù)膚品的大行業(yè)趨勢，在藍(lán)海賽道中率先突圍，實(shí)現(xiàn)了品牌力的快速建立。
公司一方面在醫(yī)用敷料領(lǐng)域深耕，積極研發(fā)III類器械醫(yī)用膠原蛋白敷料；另一方面擴(kuò)充功能性護(hù)膚品矩陣，目前已打造了成分豐富、品類全面的46款SKU。目前公司已形成醫(yī)用敷料與功能性護(hù)膚品并重、透明質(zhì)酸鈉與膠原蛋白雙輪驅(qū)動的生態(tài)矩陣，以及領(lǐng)先的市場地位。
根據(jù)弗若斯特沙利文的分析報(bào)告，2021年，公司貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場第一，占比15.9%；其中醫(yī)療器械貼類敷料產(chǎn)品占比17.5%，市場排名第一；功能性護(hù)膚品貼膜類產(chǎn)品占比13.5%，市場排名第二。
從募資情況來看，敷爾佳本次IPO募資總額為22.32億元，募資凈額為20.72億元，預(yù)計(jì)募資18.97億元，實(shí)現(xiàn)超募。募集資金將主要用于投建生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項(xiàng)目、品牌營銷推廣項(xiàng)目。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，敷爾佳2020年、2021年、2022年、2023年1-3月營業(yè)收入分別為15.85億元、16.50億元、17.69億元、3.73億元。2019年?duì)I收規(guī)模飛躍式增長，突破10億級別，達(dá)到13.42億元，同比增速達(dá)到259.44%，2020年以來公司營收保持穩(wěn)定增長。
敷爾佳2020年、2021年、2022年、2023年1-3月歸母凈利潤分別為6.48億元、8.06億元、8.47億元、1.59億元。2021年公司歸母凈利突破8億元，目前整體保持強(qiáng)勁的盈利水平。
毛利率方面，敷爾佳2020年、2021年、2022年綜合毛利率分別為76.47%、81.95%、83.07%，均保持在較高水平。而且公司于2021年2月收購北星藥業(yè)后自主生產(chǎn)享有生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤，毛利率進(jìn)一步提升，躍升至80%以上，位于同業(yè)可比公司第一梯隊(duì)。
從同行業(yè)上市公司對比來看，華金證券研究表示，綜合考慮業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型等方面，選取貝泰妮、創(chuàng)爾生物、華熙生物、珀萊雅、巨子生物為敷爾佳的可比上市公司。
從上述可比公司來看，2022年平均收入規(guī)模為40.75億元，銷售毛利率為76.81%；剔除新三板、港股的可比PE-TTM（算術(shù)平均）為43.65X；相較而言，公司營收規(guī)模低于行業(yè)可比公司平均，毛利率高于行業(yè)可比公司平均。
在渠道拓展方面，招股書顯示，公司線上渠道穩(wěn)定天貓的發(fā)展優(yōu)勢，以天貓平臺為基礎(chǔ)，積極拓展京東平臺、抖音平臺等店鋪的增長；積極拓展直播帶貨銷售模式，為線上直銷引流；線下經(jīng)銷渠道，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)銷商合作黏性，快速拓展實(shí)體渠道，成為線下收入的新增長點(diǎn)。
華金證券表示，在高水平的產(chǎn)品毛利率基礎(chǔ)上，公司憑借渠道端的先發(fā)優(yōu)勢和精細(xì)化管理等實(shí)現(xiàn)了大幅低于同業(yè)的銷售和管理費(fèi)用率。
不過需要注意的是，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸減弱，公司近年獲客成本不斷提高。招股書顯示，敷爾佳2020年、2021年、2022年線上電商平臺推廣服務(wù)費(fèi)分別為8526.07萬元、16460.26萬元、24248.18萬元。以天貓平臺為例，各期推廣服務(wù)費(fèi)率分別為21.65%、29.16%、 31.92%，呈快速增長態(tài)勢。
但是，公司營銷費(fèi)用的增長并沒有換來相應(yīng)營收的同步增長，相反，公司“拳頭產(chǎn)品”醫(yī)用透明質(zhì)酸白膜2022年度的收入金額為6.24億元，相比2021年的6.52億元下降了4.29%。
與此同時，公司的銷售費(fèi)用也在快速增長，2020年、2021年、2022年銷售費(fèi)用分別為26543.97萬元、26418.51萬元、39020.32萬元，銷售費(fèi)用率分別為16.75%、16.01%、22.06%。
招股書表示，若公司未來不能平衡電商平臺邊際獲客成本與邊際收益變動趨勢，并積極開拓私域流量加強(qiáng)客戶粘性，同時各主要頭部平臺的營銷推廣收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)較大不利調(diào)整，則可能導(dǎo)致公司的獲客成本進(jìn)一步提高，獲客效率下降，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。