作者：睿知睿見(jiàn)來(lái)源：雪球
不少人看好醫(yī)藥行業(yè)的最大理由就是老齡化。
(相關(guān)資料圖)
大家相信隨著老齡化加劇，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥的需求就會(huì)井噴，所以利好醫(yī)藥行業(yè)。
人們總愛(ài)用一種線性邏輯去推演結(jié)論。
醫(yī)藥的這個(gè)推理看起來(lái)無(wú)懈可擊，但事實(shí)并非如此。
當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，老齡化的危機(jī)反而可能是醫(yī)藥行業(yè)最大的利空！
一、老齡化只影響“量”
誠(chéng)然老年人口增加，對(duì)醫(yī)藥的需求肯定是增加的。
但增加的僅僅是量而已。價(jià)格則不一定會(huì)增加！
對(duì)于藥企而言，利潤(rùn)取決于銷(xiāo)量和利潤(rùn)率兩個(gè)因素。
如果量和價(jià)同時(shí)提升，無(wú)疑是特大利好。
如果量和價(jià)同時(shí)降低，則是最大的利空，行業(yè)直接進(jìn)入衰退行列。
如果量增價(jià)減，結(jié)果就不好說(shuō)了。取決于量的增加是否能抵消降價(jià)的影響。
當(dāng)下集采的力度是很大的，一刀下去，輕則砍掉50%的價(jià)格，重則砍掉90%的價(jià)格。
這得用多少量才能補(bǔ)得起價(jià)格上的影響??？
現(xiàn)在最大的不確定性是，咱們都不知道未來(lái)政策會(huì)砍多少價(jià)下來(lái)。那么藥企未來(lái)的利潤(rùn)是多少就很難估算。
利潤(rùn)增速無(wú)法估算，估值也就很難確定了。
二、老齡化威脅越重，越是會(huì)大刀砍價(jià)
雖然醫(yī)藥行業(yè)有十幾億人口作為需求的來(lái)源，但真正支付藥費(fèi)的其實(shí)是醫(yī)保！
因此醫(yī)藥是一個(gè)典型的大客戶模式的生意。
任何一家公司，如果大客戶不滿意，這家公司就得嚇得直哆嗦！
單一大客戶占比越高，議價(jià)能力就越強(qiáng)！
在老齡化的威脅下，醫(yī)保這個(gè)大客戶現(xiàn)在非常焦慮！
雖然現(xiàn)在醫(yī)?；鹑匀挥?萬(wàn)億左右的結(jié)余，但2017年以后，醫(yī)保支出增速開(kāi)始反超收入增速。
疫情期間限制了就診，支出增速低于收入，不過(guò)今年上半年支出就大幅反超收入了，支出是18.2%，收入是7.6%。
未來(lái)幾年會(huì)有大量的人退休，而年輕人數(shù)量占比是越來(lái)越少。醫(yī)保是壓力山大！
壓力越大，毫無(wú)疑問(wèn)，砍價(jià)就越狠！
因此，現(xiàn)階段就別總是提老齡化導(dǎo)致醫(yī)藥需求爆棚了，醫(yī)保一聽(tīng)就不開(kāi)心了。
醫(yī)保不開(kāi)心，藥企利潤(rùn)率就堪憂！
從鄰國(guó)日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本對(duì)藥價(jià)進(jìn)行管制后，醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模就嚴(yán)重受到到壓制，見(jiàn)下圖。
不同國(guó)家對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的態(tài)度不同，砍價(jià)的力度不同，所以市場(chǎng)規(guī)模的變化還得看政策。
而我們現(xiàn)在還僅僅是政策的探索階段，充滿了不確定性！
不管是集采還是反腐，根本目的都是減輕醫(yī)保負(fù)擔(dān)！
三、醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)在哪里？
雖然醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在壓力山大，但并不是說(shuō)醫(yī)藥行業(yè)就沒(méi)有 投資價(jià)值，只不過(guò)這基于動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果。
1.創(chuàng)新藥有兩個(gè)途徑
首先，只要企業(yè)能不斷開(kāi)發(fā)出具有市場(chǎng)前景的新藥，利潤(rùn)率就能提升，從而對(duì)沖降價(jià)的壓力。
其次，如果企業(yè)能成功出海，就能打開(kāi)新的增量空間。
日本的創(chuàng)新藥企業(yè)走的就是這兩個(gè)路子。
所以日本的創(chuàng)新藥在1995年以后跑贏了醫(yī)藥指數(shù)。
那么關(guān)鍵問(wèn)題來(lái)了，我們的藥企現(xiàn)在是否有足夠的創(chuàng)新能力？是否能順利打開(kāi)海外市場(chǎng)？
至少現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)藥企在這兩方面還是很弱的。它們大部分的費(fèi)用都花在銷(xiāo)售上了，說(shuō)白了就是給回扣去了。
所以呀，現(xiàn)在的醫(yī)藥反腐也不會(huì)怎么打擊藥企的創(chuàng)新積極性，因?yàn)樗鼈儽旧砭筒辉趺磩?chuàng)新。
以前靠著賄賂就能躺賺，誰(shuí)有動(dòng)力去創(chuàng)新呀？
現(xiàn)在把躺賺的路子給封住了，說(shuō)不定他們才會(huì)重視起來(lái)！
我相信國(guó)內(nèi)藥企還是會(huì)在創(chuàng)新上有突破的，只不過(guò)這可不是一蹴而就的。
2.仿制藥只能看政策
仿制藥是很被動(dòng)的，政策的態(tài)度決定了一切！
當(dāng)年日本在控費(fèi)的前幾年，仿制藥就很慘，后來(lái)日本政府鼓勵(lì)使用仿制藥。仿制藥的春天就來(lái)了。
為啥鼓勵(lì)呢？因?yàn)楫?dāng)時(shí)日本仿制藥占比太低了，多鼓勵(lì)使用價(jià)格更低的仿制藥，醫(yī)保壓力就小。
不過(guò)我們國(guó)家現(xiàn)在的仿制藥占比本來(lái)就很高，估計(jì)未來(lái)好幾年都不好過(guò)！
3.醫(yī)藥行業(yè)整體集中度提高
醫(yī)保控費(fèi)的一個(gè)必然結(jié)果就是，藥企會(huì)死一大片！
1995 年到 2003 年期間，日本制藥企業(yè)從 1512 家下降到 1062 家，其中受到藥品價(jià)格嚴(yán)格管制的處方藥企業(yè)從 523 家銳減到 172 家，淘汰幅度近70%。
藥企不僅在數(shù)量上大幅減少，小企業(yè)生存更是困難，因?yàn)樾袠I(yè)集中度大幅 提高。
日本在2010年，排名前30的藥企，收入占比就高達(dá)83%！這讓剩下的1000多家藥企在夾縫中生存。
正是由于集中度的提高，頭部公司不管是在創(chuàng)新還是利潤(rùn)率上 都 更有優(yōu)勢(shì)！
它們的股價(jià)在經(jīng)歷陣痛期的調(diào)整之后，就會(huì)重新抬頭。
而醫(yī)藥或者醫(yī)療指數(shù)中大都是頭部公司，所以日本的醫(yī)藥指數(shù)大幅跑贏日本同期股市。
不過(guò)這種優(yōu)勢(shì)在集中度無(wú)法繼續(xù)提高后就消失了。最近十年，日本醫(yī)藥指數(shù)相對(duì)日經(jīng)指數(shù)就沒(méi)有什么超額收益了。
這給我們什么啟示呢？
等行業(yè)出清以后，醫(yī)藥應(yīng)該還是有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。只不過(guò)現(xiàn)在還處于混亂期。誰(shuí)能最終活下來(lái)還說(shuō)不清楚！
醫(yī)保和藥企之間還要相互博弈，最終進(jìn)入一種動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)。
四、醫(yī)藥行業(yè)的投資難度會(huì)越來(lái)越大
其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)的投資難度本來(lái)就很高，因?yàn)閷?zhuān)業(yè)壁壘太高。
即便是醫(yī)藥畢業(yè)的博士也很難說(shuō)出某款藥品未來(lái)的市場(chǎng)空間，更說(shuō)不清研發(fā)的成功率了。
在集采和反腐的重壓下，行業(yè)還會(huì)面臨大量的出清。如果踩到雷，那就酸爽了。
從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于泡沫破裂，醫(yī)藥整個(gè)行業(yè)從1990年跌到1998年，總共8年時(shí)間。
然后開(kāi)始反超日經(jīng)指數(shù)。
但是，從1990年到2015年，各個(gè)細(xì)分行業(yè)的表現(xiàn)都不同，分化比較嚴(yán)重。
比如創(chuàng)新藥是在1990年到2000年跑出明顯優(yōu)勢(shì)，而仿制藥在2004年以后開(kāi)始反超。
而最近十年，醫(yī)藥行業(yè)整體也沒(méi)有比日經(jīng)指數(shù)跑出超額收益。
咱們可以參考日本的經(jīng)驗(yàn)，但也要注意我們自己的特殊性，不一定能完全復(fù)制日本模式。
比如，我們的創(chuàng)新力不同，政策不同，所面臨的國(guó)際局勢(shì)不同，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不同（我們是未富先老），產(chǎn)能狀況不同，競(jìng)爭(zhēng)格局不同等等。
但有一樣?xùn)|西是相同的，那就是醫(yī)藥的整體規(guī)模增長(zhǎng)速度會(huì)放緩，企業(yè)之間會(huì)卷得厲害。
至于抄底醫(yī)藥指數(shù)，我個(gè)人認(rèn)為，在混亂期，得有一個(gè)好心臟和很好的耐心才行！畢竟整個(gè)行業(yè)都會(huì)面臨一次大的出清！
看完本文，相信你就明白為啥老齡化不是抄底醫(yī)藥的理由了。
抄底最重要的三個(gè)邏輯：集中度、政策和創(chuàng)新！
這三個(gè)邏輯明朗后，醫(yī)藥才能走出真正的上漲趨勢(shì)。
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