投資與理財(cái)
文/華勇（小財(cái)米兒觀察員）
(資料圖)
在新三板掛牌兩年后，頗感無(wú)奈的華藝生態(tài)園林股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華藝生態(tài)）開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)板上市，走上幾經(jīng)曲折、長(zhǎng)達(dá)8年的上市之路，近期提交深市主板上市注冊(cè)，擬募資5億元。
小財(cái)米兒查詢資料發(fā)現(xiàn)，華藝生態(tài)是由安徽省風(fēng)景園林行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)胡優(yōu)華一手創(chuàng)辦的，號(hào)稱未來(lái)“徽派園林第一股”，亦是一家典型的家族企業(yè)。
招股書(shū)顯示，華藝生態(tài)成立于1997年5月，系由胡優(yōu)華、杭州華信鐵路工程咨詢公司共同以貨幣出資30.00萬(wàn)元投資設(shè)立的，以生態(tài)修復(fù)、園林景觀建設(shè)、養(yǎng)護(hù)服務(wù)三大板塊為主。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，華藝生態(tài)于2014年1月在新三板掛牌上市，目前已退出。
報(bào)告期內(nèi)，華藝生態(tài)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分類如下：
招股書(shū)顯示，依靠政府、國(guó)企、央企等總包客戶，2020—2022年，華藝生態(tài)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.28億元、7.32億元、7.84億元，同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3482.75萬(wàn)元、5638.19萬(wàn)元、8244.30萬(wàn)元。從業(yè)績(jī)來(lái)看，華藝生態(tài)近三年經(jīng)營(yíng)發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定，甚至是“逆勢(shì)”增長(zhǎng)。因此，創(chuàng)始人胡優(yōu)華對(duì)此次IPO似乎志在必得。
然而小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)收賬款余額是同期營(yíng)收比重的1.2倍，似乎有為上市突擊鋪路之嫌，與此同時(shí)，踩雷了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、壞賬計(jì)提高達(dá)2億元以上、突擊分紅等等問(wèn)題，給華藝生態(tài)IPO前景蒙上一層陰影。
應(yīng)收賬款高懸，踩雷地產(chǎn)業(yè)、壞賬損失計(jì)提高達(dá)2億
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款報(bào)告期內(nèi)常年高居不下。招股書(shū)顯示，2020—2022年各期末，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為59335.91萬(wàn)元、69981.98萬(wàn)元和52503.99萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額比例分別為53.31%、57.12%和41.45%；其應(yīng)收賬款余額分別為7.97億元、9.3億元、7.54億元，占同期營(yíng)收的比重分別為126.91%、127.05%、96.17%。
有專家稱，大額應(yīng)收賬款的形成及應(yīng)收賬款回收率低應(yīng)該有其歷史原因或其特殊情況，如該公司的賒銷政策較為寬松、對(duì)應(yīng)收賬款的管控力度不大或有其他欠規(guī)范的問(wèn)題等。同時(shí)，也不能排除一種極端的可能，即為某種目的虛增營(yíng)業(yè)收入而形成的大額應(yīng)收賬款，只能長(zhǎng)期掛賬。報(bào)告顯示，2020—2022年，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.96、1.13、1.28，遠(yuǎn)低于一般標(biāo)準(zhǔn)值3，周轉(zhuǎn)速度較慢。
報(bào)告期內(nèi)華藝生態(tài)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：
與之相對(duì)應(yīng)的是華藝生態(tài)高比例的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，2020—2022年賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為15%、50%、80%，相比行業(yè)平均水平分別高出1.25個(gè)百分點(diǎn)、20個(gè)百分點(diǎn)和30個(gè)百分點(diǎn)，同期壞賬高達(dá)2億元以上。在凈利潤(rùn)不過(guò)億的情況下，應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提每年都超過(guò)2億元，這令人不可思議。至2022年末，華藝生態(tài)持有對(duì)華夏幸福的應(yīng)收賬款為7371.14萬(wàn)元(含轉(zhuǎn)回的應(yīng)收票據(jù))，按照80%的計(jì)提比例，壞賬準(zhǔn)備5896.91萬(wàn)元，同時(shí)對(duì)卓達(dá)控股集團(tuán)有限公司的應(yīng)收賬款，按照100%的比例計(jì)提壞賬1955.18萬(wàn)元。未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)不景氣，華藝生態(tài)仍然存在與華夏幸福的相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)到期無(wú)法全部?jī)陡兜娘L(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期各期末，華藝生態(tài)應(yīng)收賬款及壞賬情況如下：
與此同時(shí)，2020—2022年各期末，華藝生態(tài)合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為14,284.70萬(wàn)元、9,464.45萬(wàn)元和21,075.12萬(wàn)元，占各年末總資產(chǎn)的比例分別為12.83%、7.73%和16.64%。
此外，當(dāng)前華藝生態(tài)園林景觀建設(shè)毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為31.01%、32.17%、21.51%，而華藝生態(tài)的綜合毛利率分別為19.84%、22.04%和22.57%，僅在2022年略高于行業(yè)平均值21.51%。
業(yè)務(wù)具有明顯地域局限性，員工人數(shù)持續(xù)下滑、毛利率低于同行
華藝生態(tài)是安徽省風(fēng)景園林行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)胡優(yōu)華于1997年一手創(chuàng)辦的企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前已形成生態(tài)修復(fù)和園林景觀兩大業(yè)務(wù)主線，其近90%的業(yè)務(wù)收入集中在安徽省內(nèi)，也從側(cè)面反映了園林景觀行業(yè)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的難點(diǎn)。
2020—2022年，華藝生態(tài)的生態(tài)修復(fù)、園林景觀建設(shè)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于安徽省內(nèi)，各期分別為50325.34萬(wàn)元、60476.15萬(wàn)元和 67715.50萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 80.12%、82.60% 和 86.33%，占比較高，業(yè)務(wù)區(qū)域較為集中。
2020—2022年報(bào)告期各期末，華藝生態(tài)的員工人數(shù)分別為438人、383人、370人，2022 年年末相較于2020年同期下降了15.5%。而據(jù)新三板的公告數(shù)據(jù)，2017—2019年各年末，華藝生態(tài)員工數(shù)量分別為433人、498 人、503人，可見(jiàn)華藝生態(tài)員工近幾年下降明顯。那么，為何在收入增長(zhǎng)的情況下，公司員工數(shù)量反而下滑？這多少有些“蹊蹺”。
值得注意的是，華藝園林在2016年至2021年進(jìn)行了多次分紅，分紅合計(jì)金額為7380萬(wàn)元，其中2020年、2021年華藝生態(tài)還進(jìn)行現(xiàn)金分紅2400萬(wàn)元、3000萬(wàn)元，在應(yīng)收賬款居高不下、現(xiàn)金流較為緊張之下仍然強(qiáng)行分紅，著實(shí)令人看不懂。
而在多次增資的歷史沿革過(guò)程中，華藝生態(tài)的創(chuàng)始人胡優(yōu)華、胡文華、范麗霞等存在以實(shí)物，也就是以苗木出資的情形，而且無(wú)法提供購(gòu)買苗木的款項(xiàng)支付記錄；同時(shí)，華藝生態(tài)的存貨領(lǐng)用、對(duì)外銷售憑證單據(jù)無(wú)法與用于出資的苗木一一對(duì)應(yīng)，實(shí)物出資均存在一定程序的瑕疵。這，將成為監(jiān)管層審核的一個(gè)重點(diǎn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)凸顯
華藝生態(tài)的客戶主要為政府相關(guān)部門、政府授權(quán)的投資主體或國(guó)有性質(zhì)企事業(yè)單位，宏觀調(diào)控尤其是財(cái)政政策調(diào)控、地方政府財(cái)政狀況對(duì)其業(yè)務(wù)的拓展和項(xiàng)目款項(xiàng)的回收有著重大影響，進(jìn)而影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2015—2019年，國(guó)家財(cái)政收入和支出的平均年增長(zhǎng)率分別為5.54%和8.78%，整體財(cái)政收支保持較高速度增長(zhǎng)；2020年至2022年，國(guó)家財(cái)政收入和支出的平均年增長(zhǎng)率分別下降至2.47%和3.00%，增速放緩。若未來(lái)各級(jí)政府削減或延緩非剛性的財(cái)政支出項(xiàng)目，從而使生態(tài)修復(fù)及園林景觀建設(shè)項(xiàng)目出現(xiàn)投資規(guī)模縮減、建設(shè)期延緩、項(xiàng)目收益率降低等不利情況，將對(duì)華藝生態(tài)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
此外，華藝生態(tài)作為非上市企業(yè)，在品牌建立、客戶拓展、市場(chǎng)占有率、規(guī)模擴(kuò)張和融資上均存在劣勢(shì)。自2017年取消資質(zhì)強(qiáng)制性要求后，企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)、專業(yè)人員構(gòu)成、單位規(guī)模、資金實(shí)力等因素成為主要的競(jìng)爭(zhēng)考核標(biāo)準(zhǔn)，在此背景下，上市企業(yè)相對(duì)華藝生態(tài)這類非上市企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
小財(cái)米兒觀察絮語(yǔ)：
8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，將充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，全面完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。
這一“政策利空”，對(duì)華藝生態(tài)今后的IPO或有些不利，華藝生態(tài)能否成功闖關(guān)A股？有著諸多未知數(shù)。