周三，蔚來(lái)跟隨新能源車板塊強(qiáng)勁反彈，大漲逾20%，市值重回200億美元。即便如此，截至12月1日收盤，蔚來(lái)的市值今年已經(jīng)回撤63.88%。
12月1日， 蔚來(lái)等新勢(shì)力車企相繼公布了11月份交付數(shù)據(jù)。具體來(lái)看，蔚來(lái)11月共交付新車14178輛，同比增長(zhǎng)30.3%；理想汽車11月共交付新車15034輛，創(chuàng)下單月最高交付紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)11.5%；零跑汽車11月交付量為8047臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.98%。小鵬汽車則表現(xiàn)慘淡，11月交付5811輛，同比下滑62.78%。
蔚來(lái)強(qiáng)勁的銷售數(shù)據(jù)，令投資者重燃希望。在此之前，新勢(shì)力車企整體交付數(shù)據(jù)比較平淡，但是虧損卻在持續(xù)增長(zhǎng)，這也是新能源車股價(jià)大幅下跌的主要原因。而投資者認(rèn)為，11月的交付數(shù)據(jù)，可能意味著蔚來(lái)已經(jīng)度過了難關(guān)。
【資料圖】
蔚來(lái)的三季報(bào)顯示，公司在去年投資擴(kuò)大產(chǎn)能之后開始收到成效。公司Q3交付31607輛電動(dòng)轎車和SUV，而前三季度平均交付量約為2.5萬(wàn)輛左右。
蔚來(lái)的管理層預(yù)測(cè)，第四季度交付量達(dá)到4.3萬(wàn)至4.8萬(wàn)輛，按照中間值計(jì)算，同比去年增長(zhǎng)82%，表明增長(zhǎng)加速，而11月的交付數(shù)據(jù)看起來(lái)正在印證這一事實(shí)。
不過，分析師也表示，為了達(dá)到之前的預(yù)測(cè)區(qū)間，12月份的交付壓力不小。按照此前預(yù)測(cè)，12月份需要交付至少1.9萬(wàn)，環(huán)比11月增長(zhǎng)32%。
當(dāng)然，投資者開始樂觀的原因不止如此。
今年由于新冠疫情的影響，車企的產(chǎn)能受到影響，消費(fèi)者的需求也同樣遭受打擊，為了刺激需求，龍頭特斯拉持續(xù)推出降價(jià)和補(bǔ)貼措施刺激需求。
對(duì)于蔚來(lái)而言，11月不僅迎來(lái)了強(qiáng)勁的交付數(shù)據(jù)，另一方面，產(chǎn)品系進(jìn)一步擴(kuò)大到智能轎車并且放量，令企業(yè)基本盤更加穩(wěn)固。
蔚來(lái)汽車在此前只生產(chǎn)SUV的基礎(chǔ)上，今年將產(chǎn)品線擴(kuò)大到智能轎車。它的豪華ET7銷量有所增長(zhǎng)，不過投資者對(duì)價(jià)格更低的中型ETF5興趣更濃。盡管ET5在9月底首發(fā)，但這兩款車占據(jù)了11月份銷量的接近一半，ETF5在投產(chǎn)的前兩個(gè)月里，銷量幾乎增長(zhǎng)了兩倍。
蔚來(lái)汽車將ET5的起價(jià)定在約4.6萬(wàn)美元，希望借此打入更多的消費(fèi)市場(chǎng)。在今年早些時(shí)候的一個(gè)中國(guó)車展上，蔚來(lái)汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁秦立宏說(shuō)，他預(yù)計(jì)ET5在中國(guó)的銷量將在短短一年內(nèi)超過以汽油為動(dòng)力的寶馬3系。
華爾街的部分分析師表示，如果12月份的交付繼續(xù)樂觀，那么蔚來(lái)將進(jìn)一步宣告走出陰霾，股價(jià)的反彈或?qū)⒊蔀榉崔D(zhuǎn)。當(dāng)然，截至目前，蔚來(lái)依然存在不少風(fēng)險(xiǎn)因素還未解除，需要投資者注意。
Seeking Alpha的財(cái)經(jīng)作家Danil Sereda分析認(rèn)為，橫向比較的話，蔚來(lái)當(dāng)前的估值看起來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)。截至11月底，蔚來(lái)市銷率約為2.3倍，特斯拉達(dá)到6.9倍；蔚來(lái)市凈率4.6倍，而特斯拉13.6倍。但蔚來(lái)的問題在于，目前只能提供銷售額和賬面價(jià)值的估值（而非利潤(rùn)）。
盡管蔚來(lái)汽車第三季度收入同比增長(zhǎng)32.6%，至18億美元，但凈虧損約為5.8億美元。這一數(shù)字高于第二季度的4.1億美元和2022年第一季度的2.8億美元。
Sereda指出，三季度營(yíng)收雖然增長(zhǎng)，但是毛利率下降了7個(gè)百分點(diǎn)，從去年同期的約20.3%降至約13.3%，與此同時(shí)，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)了34.7%和12.37%，導(dǎo)致EBIT利潤(rùn)率下降了近20個(gè)百分點(diǎn)（從-10.1%降至29.8%）。
另外，單車銷售價(jià)值也進(jìn)一步下降至57.82萬(wàn)元，而這與CEO此前談到的進(jìn)軍高端市場(chǎng)的趨勢(shì)是相悖的。一般而言，高端市場(chǎng)豪華車價(jià)格更高，利潤(rùn)率也更高。
Sereda進(jìn)一步做出假設(shè)，如果Q4單車銷售價(jià)值與Q3持平，則Q4銷量達(dá)到預(yù)測(cè)區(qū)間的中位數(shù)（4.3萬(wàn)至4.8萬(wàn)），則Q4收入約為26.31億美元，同比增長(zhǎng)70%，而Q4這一增速約為20%。
該分析師還提到，特斯拉在華售價(jià)持續(xù)下降，不僅是為了打消市場(chǎng)質(zhì)疑，也是市場(chǎng)需求的一個(gè)晴雨表。若特斯拉持續(xù)采取低價(jià)策略，包括蔚來(lái)在內(nèi)的其他車企，或許也需要被動(dòng)降價(jià)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)份額被侵占的風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)增加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的難度。
綜合考慮以上因素，蔚來(lái)的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)表現(xiàn)，可能并沒有那么樂觀。即便估值合理，投資者也需要注意增長(zhǎng)和估值陷阱。
匯豐研究報(bào)告指，蔚來(lái)的毛利率持續(xù)受壓，研發(fā)費(fèi)用或繼續(xù)高企以支持其產(chǎn)品項(xiàng)目，預(yù)計(jì)集團(tuán)將憑借其具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合在高端市場(chǎng)獲得市場(chǎng)份額。該行維持其“買入”評(píng)級(jí)，但考慮到較低的銷售預(yù)測(cè)、2022至-24年的毛利率收縮、及營(yíng)運(yùn)開支增加，匯豐將其目標(biāo)價(jià)由28美元下調(diào)至16.1美元。