又到季報密集披露期。在長短不一、風(fēng)格各異的“小作文”中,也有人悵然若失,字里行間寫滿“復(fù)雜性”;也有人志得意滿,言必稱“正如”與“所料”。
前者如,一位將寧德時代奉上“第一重倉股”的基金經(jīng)理開篇即稱“市場復(fù)雜性遠遠超出我們年初預(yù)期”,前兩個月的回撤尚屬“可控范圍”,但3月份以來的國內(nèi)疫情,則是完全沒有預(yù)期的“不確定風(fēng)險暴露”。
后者如,一位押寶“豬周期反轉(zhuǎn)”的基金經(jīng)理稱,正如他在年報中“所料”,一季度農(nóng)業(yè)中的生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的取得了較好的股價表現(xiàn),關(guān)于豬周期反轉(zhuǎn)的邏輯正在逐步被市場所接受。
有人悵然若失,“應(yīng)對不足”致大幅回撤
“2022年1季度的市場復(fù)雜性遠遠超出我們年初預(yù)期?!边@是何杰、李化松兩位基金經(jīng)理在平安低碳經(jīng)濟基金2022年第1季度報告中的有關(guān)“運作分析”的表述。
超基金經(jīng)理預(yù)期的“復(fù)雜性”來自兩個方面——一是基建和地產(chǎn)的政策面拉動低于預(yù)期;二是疫情擾動極大限制了消費信心的恢復(fù),去年底供需雙弱的局面反而進一步惡化。
回顧一季度,考慮到一定程度穩(wěn)增長的復(fù)雜性,組合預(yù)留了一定的“應(yīng)對預(yù)案”,3月前回撤尚屬“可控范圍”。但3月份疫情則是完全沒有預(yù)期的“不確定風(fēng)險暴露”,“應(yīng)對不足”導(dǎo)致組合凈值大幅回撤。
面對短期市場的大幅波動,基金經(jīng)理只能更加注重長期價值的確定性,并逆向增持了長期成長空間明確、競爭優(yōu)勢持續(xù)提升、估值合理偏低的個股品種,持倉集中度較年初進一步提升。
十大重倉股數(shù)據(jù)顯示,與去年四季度比,寧德時代、貴州茅臺前兩大重倉股未有任何變化,第三、四大重倉股換為青島啤酒(港股、A股),原來的位列第三的贛鋒鋰業(yè),降至第七位,五糧液淡出前十榜單。
從估值來看,當(dāng)前市場整體估值17.6x,接近-1倍標(biāo)準(zhǔn)差,與2016年和2020年底部相當(dāng),明顯處于價值投資區(qū)間。2022年還有3個季度,基金經(jīng)理相信:市場價值終將回歸。
談及接下來的運作,基金經(jīng)理表示,將繼續(xù)堅持自下而上的價值投資理念,從股東視角、長期主義、安全邊際等方面反復(fù)審視組合持倉,降低不確定性因子、堅守長期價值,為持有人獲得投資回報。
有人志得意滿,“豬周期反轉(zhuǎn)”邏輯終驗證
梳理吳越管理的嘉實農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金一季報前十重倉股——牧原股份、雙匯發(fā)展、溫氏股份、新希望、澄海種業(yè)、隆平高科、荃銀高科、大北農(nóng)、巨星農(nóng)牧、傲農(nóng)生物,“養(yǎng)豬股”竟占據(jù)了半壁江山。
“曾在年報中闡述了對2022年農(nóng)業(yè)板塊的信心,令人欣喜的是,在市場熊市的背景下,一季度農(nóng)業(yè)中的生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的取得了較好的股價表現(xiàn),關(guān)于豬周期反轉(zhuǎn)的邏輯正在逐步被市場所接受?!眳窃椒Q。
在吳越看來,俄烏沖突給農(nóng)業(yè)板塊或間接或直接帶來正面影響——一是沖突會造成部分經(jīng)濟作物的供給缺口從而驅(qū)動價格上行;二是更高的飼料成本及養(yǎng)殖成本可能會加速國內(nèi)產(chǎn)能出清加速豬周期的反轉(zhuǎn)。
考慮到長期轉(zhuǎn)基因種子的成長空間、中期豬周期反轉(zhuǎn)的潛在彈性以及短期地緣沖突等突發(fā)事件帶來的基本面利好,吳越在1月份關(guān)于農(nóng)業(yè)板塊的態(tài)度變得更加樂觀,因此在年初進行了“堅定地調(diào)倉”。
一方面,吳越大幅降低了以白酒為代表的食品飲料防御板塊的持倉;另一方面,又大幅提高了生豬養(yǎng)殖特別是二、三線養(yǎng)殖股增加組合的進攻彈性,這些都可以從近兩個季度的重倉股變化中得到印證。
總體來看,雖然農(nóng)業(yè)板塊在一季度展現(xiàn)出了較強的防御屬性,但按歷史盈利中樞去測算,目前的板塊估值依然處于歷史的偏低水平,考慮到較低的機構(gòu)持倉、養(yǎng)殖業(yè)/種業(yè)也都處于“基本面拐點的前夜”。
吳越篤信,現(xiàn)在板塊的投資價值依然凸顯,2022年有望成為農(nóng)業(yè)大年,在今年這個波動巨大的市場,他希望通過周期拐點的把握和自下而上的選股,繼續(xù)為持有人創(chuàng)造理想的絕對收益與相對收益。
當(dāng)然,吳越也在季報中多次強調(diào),農(nóng)業(yè)資產(chǎn)不同于品牌消費類資產(chǎn),特征是高波動、高彈性、周期驅(qū)動為主、長期穩(wěn)定性較弱,因此此類基金適合風(fēng)險偏好較高、具備中短期回撤承擔(dān)能力的專業(yè)投資者。