用熱門概念講故事，能否打動資本市場？
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編者按：本文來自微信公眾號 子彈財經（ID：wwwhygc），作者：王亞靜，監(jiān)制：蛋總，創(chuàng)業(yè)邦經授權發(fā)布。
2022年11月30日，對AI行業(yè)來說，是具有顛覆式意義的一天。
這一天，「ChatGPT」橫空出世，產生了極大的破圈效應，谷歌、微軟、蘋果、百度等一眾科技巨頭紛紛宣布跟進布局，沒有人不希望能夠在這片藍海占得一席之地。
在這場算法狂歡盛宴之下，率先向港交所發(fā)起沖擊的是一家曾獲得谷歌戰(zhàn)投的AI公司——出門問問（Mobvoi Inc.）。5月30日，出門問問向港交所遞交招股書。據(jù)招股書，這是一家以生成式AI與語音交互技術為核心業(yè)務的AI公司。
這份長達597頁的招股書，貫穿了出門問問極力推崇的AIGC（“AI generated content”即生成式AI，意為人工智能生成內容）、通用大模型概念。
毋庸質疑，這是今年AI行業(yè)最熱的風口，但卻并不能支應起出門問問的門庭。招股書顯示，直至2022年，AIGC僅為企業(yè)貢獻了3985.7萬元，占比總營收的8%。
至于今年剛剛升級的通用大模型「序列猴子」，出門問問創(chuàng)始人李志飛曾在今年4月舉行的2023AIGC戰(zhàn)略發(fā)布會上打分，“如果說GPT-4是100分，我們的模型只有50分。”
用熱門概念講故事的出門問問，真的能夠打動資本市場嗎？
1、對標谷歌的野心出門問問成立于2012年，由谷歌前科學家李志飛創(chuàng)立。
盡管在AI領域深耕多年，但出門問問招股書中不斷強調突出的通用大模型一直到2020年才推出，命名為「UCLAI」，今年升級為「序列猴子」。
一般而言，通用大模型是指能夠處理多種類型和領域的數(shù)據(jù)，提供多種智能服務的人工智能模型。例如，大熱的ChatGPT就是通用大模型技術之上的一個產品。
按照招股書介紹，以通用大模型「序列猴子」為底層技術，出門問問當前共推出了AIGC、企業(yè)服務、AIoT三大解決方案。
（圖 / 出門問問招股書）
具體而言，AIGC主要面向創(chuàng)作者，產品包括提供AI配音的「魔音工坊」及海外版「DupDub」、可以自動生成文章的「魔撰寫作」、輔助視頻生成和虛擬直播的「奇妙元」。
企業(yè)服務則主要是為企業(yè)提供AI語音交互、智能客服兩大服務。例如，提供車載語音交互控制，通過默認或自定義熱詞實現(xiàn)電話接聽、導航、查看天氣、預定酒店等功能。
AIoT的受眾是消費者，產品主要是智能手表、智能跑步機等軟硬件結合設備，主要用于可穿戴、汽車及智能家居。
李志飛是一個有野心的創(chuàng)業(yè)者，在2021年接受創(chuàng)業(yè)邦專訪時曾表示：“希望能做出一家像谷歌一樣的公司，有著很牛的技術與成功的商業(yè)模式，使得技術和商業(yè)能夠不停地循環(huán)迭代?！?/p>
在這股蓬勃的野心推動之下，出門問問獲得了谷歌與眾多知名投資機構的青睞。
招股書顯示，2013年2月至2019年9月期間，出門問問進行了七輪融資，戰(zhàn)投團包括紅杉資本、真格基金、SIG海納亞洲、Google（谷歌）、大眾汽車集團等知名企業(yè)、資本機構，累計融資額約2.33億美元。
（圖 / 出門問問招股書）
公司的投資后估值從2013年2月的510萬美元，暴漲至2019年9月的7.57億美元，短短六年時間估值翻了近150倍。
2、研發(fā)與營銷的費用相當被資本簇擁的同時又站在行業(yè)的風口之上，出門問問似乎有點“自視甚高”。
在招股書中，出門問問號稱自己是“AIGC收入全球市場第八、亞洲第一”、“亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一”。
究竟能不能配得上這些響亮的名號還不好判斷，但能判斷的是，出門問問是目前最急于上市的企業(yè)之一。
在招股書中，出門問問委托的灼識咨詢對全球前10名實現(xiàn)AIGC商業(yè)化的AI科技公司（以下簡稱：全球TOP10）進行了統(tǒng)計。在全球TOP10收入排名中，出門問問位列第8。
（圖 / 出門問問招股書）
和其他企業(yè)相比，出門問問落后明顯。按2022年收入計算，AIGC服務收入最高的是美國一家2015年成立的AI研發(fā)部署公司，數(shù)額達到6500萬美元-9500萬美元，而出門問問是570萬美元。
僅從AIGC營收來看，出門問問和全球第一的企業(yè)至少約有11倍的差距。
即便如此，出門問問仍然尋求當?shù)谝粋€上市的企業(yè)。「界面新聞·子彈財經」梳理發(fā)現(xiàn)，除出門問問提交招股書之外，上述名單中的其他9家AI公司均未上市。
此外，「界面新聞·子彈財經」發(fā)現(xiàn)，作為一個亟待在AI領域大展拳腳的企業(yè)，出門問問卻并沒有向研發(fā)傾斜更多資源。
招股書顯示，2020年-2022年，出門問問的研發(fā)支出為9710萬元、9151萬元、1.19億元，分別占收入的21.18%、23.0%及23.7%。
這幾乎與營銷費用不相上下。上述同期時間內，企業(yè)銷售及營銷開支分別為7452.8萬元、1.06億元、9712萬元，分別占同期收入的28.2%、26.6%、19.4%。其中，平均每年超6000萬元的資金用于推廣及廣告。
（圖 / 出門問問招股書）
如此巨額的營銷推廣，一定程度上侵蝕了企業(yè)的凈利潤。
招股書顯示，2020年-2022年時，企業(yè)的營收分別為2.65億元、3.98億元、5億元。同期，企業(yè)的凈利潤分別為5614.6萬元，-2.76億元、-6.7億元。
（圖 / 出門問問招股書）
不過，出門問問同時披露了非國際財務報告準則下的凈利潤，剔除了優(yōu)先股及普通股的賬面價值變動等干擾因素，在一定程度上被認為能反映企業(yè)的主營業(yè)務經營情況。
招股書顯示，出門問問在2020年-2022年的經調整凈利潤分別是-1.57億元、-7343.9萬元和1.09億元，由此來看，公司在2022年實現(xiàn)了經調整凈利潤首次轉正。
（圖 / 出門問問招股書）
從經調整凈利潤的情況來看，2022年公司主營業(yè)務實現(xiàn)了盈利，是業(yè)內為數(shù)不多能實現(xiàn)盈利的AI企業(yè)之一，這或許也是出門問問敢于沖擊港股IPO的底氣。
但需要注意的是，港股招股書上的“經調整后凈利潤”一般是由公司自愿披露，每個公司調整的項目都有所不同，投資者還需要進一步對公司整體業(yè)務的發(fā)展情況作綜合判斷。
3、艱難轉型實際上，在創(chuàng)業(yè)早期，出門問問并非主攻軟件開發(fā)，而是主要致力于開發(fā)語音交互，例如開發(fā)智能手表、無線智能耳機、智能后視鏡、智能音箱等硬件產品。其中，智能手表TicWatch系列是企業(yè)的拳頭產品。
（圖 / 出門問問官網）
但是，相比于智能手表等硬件產品，AI軟件可講的故事更多，也更容易獲得資本市場的青睞。
《2023年全球人工智能市場報告》顯示，預計到2028年，全球人工智能市場規(guī)模將達到2.5萬億美元。機器學習、自然語言處理和計算機視覺是人工智能市場的三個主要應用領域。
2022年，出門問問有意識地在向AI軟件過渡。招股書顯示，2020年-2022年，AI軟件解決方案分別貢獻了17%、15%、60.6%的營業(yè)收入。
（圖 / 出門問問招股書）
AI軟件解決方案業(yè)務板塊主要由“AIGC解決方案和AI企業(yè)解決方案”兩部分組成，在2022年，AI軟件營收首次超過AIoT，就是依賴于AI企業(yè)解決方案的快速增長——由2020年的4447.6萬元漲至2022年的2.63億元，營收占比也從16.8%上升至52.6%。
不過，「界面新聞·子彈財經」注意到，出門問問目前在AIGC解決方案上的收入還很薄弱。
雖然出門問問在招股書中稱“早在2020年，公司已開發(fā)出通用大模型及垂直優(yōu)化技術模塊，并隨后專門針對全球內容創(chuàng)作者及企業(yè)開發(fā)領先的AIGC技術及應用程序”，但2020年、2021年和2022年，出門問問的AIGC解決方案收入分別為49.6萬元、682.2萬元和3985.7萬元，占比總營收的比例分別為0.2%、1.7%和8.0%，可見這一業(yè)務規(guī)模還很小。
此外，出門問問還有一個突出問題或引發(fā)眾多投資者擔憂——大客戶過度集中。
據(jù)招股書，2020年-2022年，來自前五大客戶的收入分別占總收入的22.4%、37.0%及62.8%。其中，來自最大客戶的收入分別占總收入的8.8%、24.1%及42.6%。
就在2022年，出門問問為這位來自汽車行業(yè)的最大客戶提供了AI企業(yè)解決方案及知識產權安排服務，從而獲得了2.13億元收入，占總收入比例為42.6%。
（圖 / 出門問問招股書）
事實上，當一個企業(yè)的業(yè)績和固定的客戶產生強關聯(lián)關系時，就對企業(yè)維持穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展提出了考驗，尤其是當外界競爭日益激烈之時。
據(jù)「界面新聞·子彈財經」不完全統(tǒng)計，截至目前，百度的“文心一言”、阿里的“通義千問”、商湯科技的“商量SenseChat”，360的“360智腦”等通用大模型已經陸續(xù)出臺或官宣內測。
4月9日，民生證券發(fā)布研報統(tǒng)計，目前國內至少已經有30多家大模型亮相，出品方涵蓋互聯(lián)網巨頭、AI概念上市公司、服務器龍頭企業(yè)、科研院所與一級市場創(chuàng)業(yè)公司，有的大模型的參數(shù)規(guī)模已經接近，甚至超越ChatGPT的規(guī)模（上千億條）。
不可否認，在轉型的AIGC和通用大模型技術領域，出門問問具備先發(fā)優(yōu)勢。但面對巨頭的強勢入局，一個營收只有5億元的企業(yè)又能否與之抗衡？
畢竟，和巨頭博弈的艱難，出門問問應該深有感觸。李志飛在回憶公司2018年-2019年巔峰時刻時，曾對媒體表示，當時出門問問直接與小米、百度、華為等巨頭正面交鋒，面對巨頭的補貼行為，完全沒有還手之力。
“那是我第一次意識到，與巨頭的競爭非?？膳?。”李志飛說。
在那之后，出門問問將六七條產品線砍掉只剩兩條，20家線下門店全部關掉，團隊規(guī)模從千人精簡到500人。
時至今日，至少從員工數(shù)量來說，出門問問元氣仍未恢復。招股書顯示，截至最后實際可行日期，團隊由超過400名員工組成。
若此次出門問問成功登陸港交所，其將成為港股的“AIGC第一股”，但無疑其目前在AIGC解決方案收入上并未形成足夠大的規(guī)模，能否真正撐得起這一稱號有待時間檢驗。