文丨遠(yuǎn)山??編輯丨百進(jìn)??
來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）
【《正經(jīng)社》“科技股成色考”系列之一】
截至目前，騰訊控股（0700.HK）上市以來(lái)的最高光時(shí)刻，定格在了2021年2月18日，股價(jià)觸及773.90港元/股（前復(fù)權(quán)，下同）歷史新高，市值高達(dá)7.44萬(wàn)億港元，成為中國(guó)市值最高的巨無(wú)霸，更是超過(guò)工農(nóng)中建郵交六大國(guó)有銀行市值之和。
然而，好景不長(zhǎng)。自那以后，股價(jià)開(kāi)始陡轉(zhuǎn)直下，持續(xù)暴跌，2022年3月15日還跌破了300港元/股整數(shù)關(guān)口。截至3月25日，報(bào)收356.40港元/股，市值相對(duì)歷史高點(diǎn)已蒸發(fā)掉4萬(wàn)多億港元，已縮水至3.43萬(wàn)億港元。
對(duì)于這家頭部互聯(lián)網(wǎng)科技公司，眼下，普通投資者最為的關(guān)心的是，在段永平這等大佬掃貨也被套牢的情況下，抄底的時(shí)機(jī)，什么時(shí)候才能真正到來(lái)？
1
凈利失速，游戲主業(yè)承壓
3月23日晚，騰訊控股發(fā)布了2021年四季度及全年業(yè)績(jī)。單看主營(yíng)業(yè)務(wù)情況，實(shí)屬不太理想。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，騰訊控股的營(yíng)業(yè)收入為5601億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬上市公司股東所有的凈利潤(rùn)為2248億元，同比增長(zhǎng)41%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1238億元，同比增長(zhǎng)僅有1%，為近十年來(lái)的最低增幅。
其中，2021年Q4，營(yíng)業(yè)收入為1442億元，同比增長(zhǎng)8%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為249億元，同比下降25%，這是繼三季度下跌2%后，連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)單季凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。
騰訊控股的營(yíng)收來(lái)源，主要由三個(gè)板塊構(gòu)成，增值服務(wù)（包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入）、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。
分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年Q4營(yíng)業(yè)收入的1442億元中，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入為479.58億元，同比增長(zhǎng)25%；網(wǎng)絡(luò)游戲收入為428億元，同比增長(zhǎng)9%。
《正經(jīng)社》分析師發(fā)現(xiàn)，這是騰訊控股To B的云業(yè)務(wù)第一次超過(guò)游戲主業(yè)的營(yíng)收，這可謂一個(gè)重要信號(hào)，預(yù)示了轉(zhuǎn)型發(fā)展的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。
游戲主業(yè)的承壓始于2021年8月30日，國(guó)家新聞出版署下發(fā)《切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五至周日和法定節(jié)假日每日20時(shí)至21時(shí)向未成年人提供1小時(shí)服務(wù)。
隨后，騰訊控股第一時(shí)間響應(yīng)整改。根據(jù)財(cái)報(bào)的特別披露，2021年Q4，未成年人時(shí)長(zhǎng)同比減少88%，占本土市場(chǎng)游戲時(shí)長(zhǎng)的0.9%；未成年人總流水同比減少73%，占本土市場(chǎng)游戲流水的1.5%。
騰訊控股預(yù)計(jì)，未成年人保護(hù)措施給游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響將在2022年下半年被消化。
02
對(duì)手分食，廣告業(yè)務(wù)受壓
游戲承壓的情況下，騰訊控股的廣告業(yè)務(wù)也不再風(fēng)光無(wú)限。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q4，廣告業(yè)務(wù)收入為215億元，同比下跌13%，不及市場(chǎng)預(yù)期。
這也是騰訊控股廣告收入首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，原因何在？首先，是教培變局的影響。公開(kāi)資料顯示，教培行業(yè)一直都是騰訊控股重倉(cāng)投資的賽道之一，也是其廣告業(yè)務(wù)的重要廣告主。2021年11月出臺(tái)的《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)稿以及教育雙減政策的落地，自然也輾轉(zhuǎn)沖擊到了騰訊控股的廣告業(yè)務(wù)。
在財(cái)報(bào)會(huì)議中，騰訊控股也宣稱，廣告收入的下滑主要來(lái)自于2021年廣告投放環(huán)境收緊的影響，尤其是教育、游戲和金融行業(yè)的廣告監(jiān)管帶來(lái)的影響。
其次是短視頻的崛起對(duì)廣告份額的蠶食?？焓值呢?cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，快手前三季度廣告收入分別為86億元、100億元和109億元。而同期，騰訊媒體廣告分別是33億元、33億元和35億元。
由此可見(jiàn)，同一個(gè)季度快手的廣告營(yíng)收，分別是騰訊控股的2.6倍、3.03倍和3.11倍。這足以說(shuō)明，一直讓騰訊“驕傲”的流量池，如今正快速地被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分食。
《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，在國(guó)家反壟斷和脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管政策下，騰訊控股未來(lái)將不得不從此前高度依賴的游戲業(yè)務(wù)積極向B端轉(zhuǎn)型，提升金融科技及企業(yè)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的科技“硬實(shí)力”，并進(jìn)化成為一家雙核驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司。
03
大佬被套，什么是好時(shí)機(jī)
投資者最為關(guān)注的話題，莫過(guò)于“現(xiàn)在是否是抄底騰訊的好時(shí)機(jī)”。接下來(lái)，《正經(jīng)社》分析師將圍繞與股價(jià)走勢(shì)息息相關(guān)的政策底→市場(chǎng)底→業(yè)績(jī)底→股價(jià)反轉(zhuǎn)的邏輯主線進(jìn)行多維度剖析。
其實(shí)，股價(jià)的復(fù)雜變化，是一個(gè)連專業(yè)人士也感到困擾的難題?，F(xiàn)代股票技術(shù)分析的鼻祖道氏理論有個(gè)重要假設(shè)前提，即股價(jià)走勢(shì)反映一切市場(chǎng)信息。這里面的信息，有我們知道的，也有不為人知的。
本質(zhì)上說(shuō)，崇尚價(jià)值投資的投資者認(rèn)為，買股票就是買公司，想靠投資股票賺錢(qián)，就要做到以好價(jià)格買好公司。
然而，普通人投資股票是基于系統(tǒng)性的投資與交易體系，與你自身的資金量、持股周期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)，不可一概而論。具體來(lái)說(shuō)，買入股票分為左側(cè)交易和右側(cè)交易。
做長(zhǎng)期投資且擁有大資金量的機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)行左側(cè)交易，比如篤信價(jià)值投資的巴菲特、段永平、高瓴資本的掌舵人張磊等資本大鱷，多是分批建倉(cāng)，且持股3年以上乃至10年。這類投資者始終堅(jiān)信，股價(jià)最終會(huì)回到其公司所產(chǎn)生的價(jià)值曲線上，中短期的虧損無(wú)所謂。
正是基于這樣的投資思路，曾以創(chuàng)立“小霸王”和“步步高”而聞名的知名投資人段永平，就在2021年騰訊控股股價(jià)開(kāi)始下跌之后多次掃貨，2022年3月14日更是直接宣布還要繼續(xù)加倉(cāng)。
此外，第三大海外中國(guó)股票基金，瑞銀(盧森堡)中國(guó)精選股票基金3月初公布的前十大重倉(cāng)股顯示，早在2022年1月，其就大幅加倉(cāng)了騰訊控股，增持幅度達(dá)100%，最新持倉(cāng)市值為7.37億美元，若折算成人民幣，相當(dāng)于逆市加倉(cāng)騰訊23.3億元，資金量比段永平還要高得多。
與此同時(shí)，有公開(kāi)資料顯示，段永平顯然也沒(méi)能買在最低點(diǎn)，其掃貨騰訊控股的成本價(jià)，應(yīng)該是420港元/股以上，相較于2022年3月15日?qǐng)?bào)收的298港元/股，可謂浮虧深重。而且，時(shí)至3月25日，仍然處在套牢之中。
不過(guò)，股價(jià)的短期波動(dòng)是無(wú)法預(yù)測(cè)的，比如說(shuō)明天、一周、一個(gè)月后，騰訊控股的股價(jià)是漲是跌，這幾乎是不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。但是，若把投資周期放長(zhǎng)遠(yuǎn)，以3-5年后的戰(zhàn)略眼光來(lái)看，今天這些資本大鱷們的左側(cè)逆勢(shì)加倉(cāng)行為，相當(dāng)高的概率會(huì)是非常不錯(cuò)的收獲。
當(dāng)然，不止是大佬選擇加倉(cāng)，很多散戶也在不斷通過(guò)ETF抄底互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。畢竟，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)中，從長(zhǎng)周期角度看，目前的政策監(jiān)管是為了促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們更具科技含量的可持續(xù)發(fā)展，騰訊控股的護(hù)城河尤其是社交堡壘依舊牢固。
目前，在轉(zhuǎn)型陣痛期，騰訊控股面臨的業(yè)績(jī)失速并不代表長(zhǎng)期的內(nèi)在價(jià)值失效。
對(duì)于不在乎股價(jià)短期回撤且打算長(zhǎng)周期持有的投資者，現(xiàn)在就是左側(cè)抄底的好時(shí)機(jī)。然而，對(duì)于資金實(shí)力不濟(jì)且投資周期不夠長(zhǎng)的普通投資者，抄底的好時(shí)機(jī)尚未到來(lái)。因?yàn)?，按?“政策底→市場(chǎng)底→業(yè)績(jī)底→股價(jià)反轉(zhuǎn)”的基本規(guī)律來(lái)看，時(shí)至今日，互聯(lián)網(wǎng)的“政策底”比較明朗的情況下，普通投資者在確定“業(yè)績(jī)底”到來(lái)之后，參與“右側(cè)買入”，承受的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)大大降低。
那么，騰訊控股“業(yè)績(jī)底”到來(lái)的標(biāo)志又是什么呢？
《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，縱觀騰訊控股各大業(yè)務(wù)模塊，游戲的版號(hào)開(kāi)放或海外游戲市場(chǎng)的占比大增，云業(yè)務(wù)的成本下移、增收不增利的局面得到明顯改善之時(shí)，才是風(fēng)險(xiǎn)偏好低的普通投資者抄底好時(shí)機(jī)。
這，至少還需要等到騰訊控股2022年Q1或上半年財(cái)報(bào)出爐后，才能進(jìn)一步綜合研判?！尽墩?jīng)社》出品】
責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·校對(duì)|然然
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