亞馬遜的股價(jià)
亞馬遜（AMZN）的股價(jià)在3月8日還為每股2720美元。但在它宣布回購(gòu)股票計(jì)劃并于第二天拆分股票后，它的股價(jià)就已經(jīng)上漲了20%。
即便這樣，與歷史高點(diǎn)相比，亞馬遜股價(jià)這次上漲的幅度也相對(duì)較低（基本與2020年夏季時(shí)的漲幅相同），投資者目前對(duì)亞馬遜也正在采取“觀望”態(tài)度，因?yàn)閬嗰R遜的利潤(rùn)在未來(lái)幾個(gè)季度面臨著短期的不利因素。
亞馬遜股票的關(guān)鍵指標(biāo)
即使在經(jīng)歷了又一個(gè)受疫情影響的艱難季度后，亞馬遜依然實(shí)現(xiàn)了9%的同比增長(zhǎng)。
來(lái)源：亞馬遜2021財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)
除了來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)方面的壓力外，亞馬遜還遭受了來(lái)自疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷壓力，這些不利因素不僅影響了亞馬遜的收入，還影響了它的利潤(rùn)率。盡管亞馬遜的收入在第四季度有所增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比下降了50%。
來(lái)源：亞馬遜2021財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)
包括增長(zhǎng)方面的重大投資在內(nèi)，自由現(xiàn)金流也同比下降了200%。
來(lái)源：亞馬遜2021財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)
猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為造成這些不利因素的最大原因是電子商務(wù)業(yè)務(wù)，因?yàn)閬嗰R遜一直在通過(guò)在供應(yīng)鏈方面進(jìn)行補(bǔ)貼來(lái)對(duì)客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)，不過(guò)我們預(yù)計(jì)隨著供應(yīng)鏈問(wèn)題逐漸回歸到正常狀態(tài)，這些不利因素將逐漸消散。
亞馬遜的云計(jì)算業(yè)務(wù)(AWS)在第四季度也繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，銷(xiāo)售額和營(yíng)業(yè)收入均增長(zhǎng)了40%。
來(lái)源：亞馬遜2021財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)
亞馬遜發(fā)布的指引預(yù)計(jì)下一季度公司的總收入將達(dá)到1170億美元，增幅高達(dá)8%。預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將會(huì)達(dá)到60億美元，低于上一年的89億美元。如果換成另外一家公司，發(fā)布這樣的指引，它的股價(jià)應(yīng)該會(huì)跌的更多。但是事實(shí)證明亞馬遜對(duì)過(guò)去幾十年的投資支出取得了巨大回報(bào)，并成功贏得了華爾街的信任，所以我們不妨先等一等，等供應(yīng)鏈和勞動(dòng)力短缺問(wèn)題解決了再看情況。
亞馬遜為什么要進(jìn)行回購(gòu)?
如前所述，亞馬遜已經(jīng)批準(zhǔn)了一項(xiàng)100億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。這可能令人驚訝，因?yàn)閬嗰R遜已經(jīng)預(yù)測(cè)它的盈利能力會(huì)下降，而且由于在資本支出方面的積極投資，它的自由現(xiàn)金流仍為負(fù)值。但亞馬遜的資產(chǎn)負(fù)債表上目前仍有960億美元的現(xiàn)金及等價(jià)物，而長(zhǎng)期債務(wù)僅為487億美元，所以它可以用手頭的現(xiàn)金輕松的支付股票回購(gòu)所需的費(fèi)用。一般來(lái)說(shuō)，一家公司選擇回購(gòu)股票的原因只有一個(gè)：那就是他們覺(jué)得股票被低估了。
回購(gòu)將如何影響投資者?
說(shuō)實(shí)話(huà)，這次的回購(gòu)不會(huì)起到任何作用。因?yàn)閬嗰R遜的市值已經(jīng)達(dá)到1.6萬(wàn)億美元了，這100億美元如果全部執(zhí)行的話(huà)，只能占到亞馬遜全部流通股的不到1%。
盡管如此，如果此次回購(gòu)反映了亞馬遜在資本配置政策方面的轉(zhuǎn)變，那么從長(zhǎng)期來(lái)看，它可能是非常有意義的。
因?yàn)閺倪^(guò)往記錄來(lái)看，亞馬遜還從來(lái)沒(méi)有向股東提供過(guò)有意義的股息或股票回購(gòu)。這100億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃可能預(yù)示著它在未來(lái)有更大的計(jì)劃。
但從我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股票回購(gòu)?fù)鶗?huì)為進(jìn)一步的擴(kuò)張鋪平道路。如果亞馬遜能夠在回購(gòu)股票的同時(shí)恢復(fù)它的利潤(rùn)率，那么投資者可能會(huì)從亞馬遜的估值大幅重估中受益。
亞馬遜的股票值得投資嗎?
華爾街預(yù)計(jì)，亞馬遜未來(lái)五年的收入將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。
雖然預(yù)計(jì)它今年的凈利潤(rùn)將下降24%，但預(yù)計(jì)在2023年將出現(xiàn)全面復(fù)蘇，此后將繼續(xù)增長(zhǎng)。
為了了解運(yùn)營(yíng)杠桿的影響，有必要將盈利增長(zhǎng)預(yù)期與收入增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)行比較。亞馬遜是現(xiàn)代科技股的一個(gè)縮影，因?yàn)樗e極投資于長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而長(zhǎng)期增長(zhǎng)由于員工人數(shù)的增長(zhǎng)抑制了它的利潤(rùn)。也許在某個(gè)時(shí)候，亞馬遜將會(huì)放慢投資(也許是在它再也找不到足夠的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)來(lái)跟上自身潛在增長(zhǎng)的時(shí)候)，到那時(shí)，它的任何收入增長(zhǎng)都將直接變成利潤(rùn)。
亞馬遜之所以能受到投資者歡迎的眾多原因之一是其未來(lái)增長(zhǎng)的高能見(jiàn)度。首先，亞馬遜宣布將把Prime的會(huì)員價(jià)格提高了近17%（這是亞馬遜自2018年以來(lái)的首次提高Prime的會(huì)員價(jià)格）。截至上個(gè)季度，亞馬遜擁有超過(guò)2億名prime會(huì)員，這意味著這次僅提高會(huì)員價(jià)格就能為它帶來(lái)40億美元的現(xiàn)金流。
而AWS每年也可以為亞馬遜帶來(lái)212億美元的營(yíng)業(yè)收入。有人可能會(huì)提出這樣的觀點(diǎn)：即僅憑AWS就可以值1.6萬(wàn)億美元，相當(dāng)于75倍的營(yíng)業(yè)收入，大約是收入增長(zhǎng)率的兩倍。
但對(duì)亞馬遜來(lái)說(shuō)，它面臨的挑戰(zhàn)在于避免它的盈利能力被低估，而不是高估，因?yàn)楹茈y知道該公司在增長(zhǎng)方面“過(guò)度投資”到了何種程度。我們預(yù)計(jì)，到2027年，亞馬遜的市盈率將達(dá)到40倍，這意味著亞馬遜在未來(lái)6年的增長(zhǎng)率將達(dá)到21.4%。40倍的收益相當(dāng)于1.6倍的PEG比率，如果亞馬遜在那個(gè)時(shí)候也大量回購(gòu)股票，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。
亞馬遜面臨的風(fēng)險(xiǎn)
亞馬遜面臨的最明顯的風(fēng)險(xiǎn)是它的短期利潤(rùn)率將繼續(xù)受到不利因素的影響。
另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自Shopify（SHOP）等公司的競(jìng)爭(zhēng)。亞馬遜目前收取的傭金平均在15%左右，由于其在美國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，收這么多傭金也是合理的。但Shopify收取的傭金約為3%，比亞馬遜更低，而很多商家在亞馬遜開(kāi)店的同時(shí)也都有自己的Shopify商店，那么他們顯然更愿意在傭金更少的平臺(tái)上賣(mài)貨，這使得Shopify比亞馬遜更有競(jìng)爭(zhēng)力。
如果SHOP等其他電子商務(wù)供應(yīng)商在物流方面能夠做的比亞馬遜更好一些，那么亞馬遜可能無(wú)法繼續(xù)在市場(chǎng)上保持高增長(zhǎng)率。
亞馬遜面臨的最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是執(zhí)行方面的風(fēng)險(xiǎn)。盡管在過(guò)去幾十年里，亞馬遜在增長(zhǎng)型項(xiàng)目上的執(zhí)行力一直很強(qiáng)，但這并不能保證這種執(zhí)行力會(huì)一直持續(xù)下去。如果亞馬遜在未來(lái)幾年內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)新的創(chuàng)新、保持較高的增長(zhǎng)率，或者看不到利潤(rùn)率的增長(zhǎng)，那么投資者可能不得不開(kāi)始質(zhì)疑，他們對(duì)這家公司的判斷是否有誤。
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