作者 / 星空下的烤包子
編輯 / 菠菜的星空
排版 / 星空下的陳皮
那黑暗中的一束光，就是未來的希望。
去年年底是水電板塊的高光時刻，但進(jìn)入2022年，板塊卻一瀉千里，至今已跌去了30%。直到近日才出現(xiàn)了反彈的趨勢，指數(shù)一天之內(nèi)大漲2.5%。
水電板塊指數(shù)（雪球）
有不少朋友問筆者，水電板塊是否已經(jīng)在黑暗中摸索到了黎明。雖然目前全球資本市場的投資情緒，受俄烏沖突和疫情反復(fù)的影響，并不是很高漲，但是也不是一些機(jī)會都沒有，打鐵還需自身硬，最終還是得靠玩家自身的業(yè)績說話。
別人恐懼我貪婪，小巴（巴菲特）同學(xué)在2020年8月（疫情尚不明朗）投資日本五大商社的成功案例，時刻提醒我們要有發(fā)現(xiàn)美的眼睛。
那水電板塊美不美呢？從頂層設(shè)計(jì)上，高層對裝機(jī)量已經(jīng)有了明確的要求，不成功便成仁。再拿數(shù)據(jù)說話，上個月水電發(fā)電量同比增長了接近20%，而且比1-2月還有所增長，發(fā)電增長已經(jīng)超過了光伏（沒有對比就沒有傷害）。而從行業(yè)玩家的業(yè)績來看，華能水電（600025）一季度凈利潤同比增長了23.4%。
《2022年能源工作指導(dǎo)意見》
今天筆者就帶你走進(jìn)水電行業(yè)，分析整個行業(yè)應(yīng)該被貼上什么樣的標(biāo)簽，投資價值又有幾何？
一、世界水電看中國，中國水電看？
一句話解釋水力發(fā)電，就是將水的勢能轉(zhuǎn)化為水輪機(jī)的機(jī)械能，再轉(zhuǎn)化為電能的過程，最終通過電網(wǎng)點(diǎn)亮千家萬戶。
水力發(fā)電示意圖
水電作為可再生能源的一種，取之不盡用之不竭。除此之外，它還有著清潔高效、安全性高等、價格低廉等優(yōu)勢。當(dāng)然別忘了，水電的隔壁還有一條重要的賽道——抽水蓄能，它和水電技術(shù)是一脈相承的，也是儲能大市場中必不可少的一環(huán)。
說起水，我國可是名副其實(shí)的“水王”。從上世紀(jì)80年代開始，我們就開始了大規(guī)模的水電建設(shè)，40年后，咱們的水電裝機(jī)量已經(jīng)全球領(lǐng)先，是第二名美國的3倍以上，遙遙領(lǐng)先，而且有著龐大的消納能力。供需基本匹配，平均利用小時數(shù)也處在平穩(wěn)狀態(tài)。
水電發(fā)電量（億千瓦時）
有水的地方才有裝機(jī)。從布局來看，我國規(guī)劃了“十三大”水電基地，總裝機(jī)規(guī)模也達(dá)到了2.75億千瓦。不同區(qū)域的資源稟賦不同，也導(dǎo)致了開發(fā)難度和利潤回報存在著差異。而且玩家的分布情況來看，區(qū)域性特點(diǎn)顯著，西南發(fā)電量占據(jù)全國水力發(fā)電量的 58.5%。
水電基地分布《中國十三大水電基地發(fā)展規(guī)劃》
全國水電看中國，中國水電看西南。
二、圍城中玩家享受紅利
隨著近些年水電裝機(jī)量的規(guī)模接近瓶頸，行業(yè)已進(jìn)從成長期進(jìn)入成熟期，賽道的特點(diǎn)也發(fā)生了顯著的變化。
映入眼簾的特性就是現(xiàn)金牛。筆者翻看了一下玩家們的報表，成本主要來自折舊，所以現(xiàn)金流情況一般都好于凈利潤。像長江電力（600900）這樣的龍頭尚且如此，更別說其他正在努力降成本的中小玩家了。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流和凈利潤比較
其次就是行業(yè)的進(jìn)入壁壘問題。整個行業(yè)處于寡頭壟斷的競爭格局，國家的十三大水電基地的流域開發(fā)歸屬權(quán)已經(jīng)被分配。而且水電資產(chǎn)前期的投入大、建設(shè)周期長，行政準(zhǔn)入壁壘高（需要高層批準(zhǔn)）。所以行業(yè)領(lǐng)先者的格局已經(jīng)基本難以撼動。
同時從2017年開始，水電行業(yè)已經(jīng)沒有大型的水電項(xiàng)目投產(chǎn)。在這么一個存量的市場，審批、資金、技術(shù)壁壘又這么高，所以未來鹿死誰收，更多的是現(xiàn)有行業(yè)玩家的終極對決。
水電裝機(jī)容量（Wind）
三、玩家大PK
利潤=收入-成本，這是眾人皆知的道理。因?yàn)樗娦袠I(yè)存在資金壁壘較高的特點(diǎn)，所以單位投資成本成為一個關(guān)鍵指標(biāo)。建設(shè)難度過大、開發(fā)成本過高的水力資源，即使?jié)M足技術(shù)可開發(fā)條件，經(jīng)濟(jì)型仍然不足。
上市玩家的單位投資成本在0.5-2萬元/千瓦內(nèi)，長江電力主要電站單位裝機(jī)容量成本為0.90 萬元/千瓦，略低于低于國投電力和華能水電，主要也與其規(guī)模效應(yīng)（裝機(jī)容量顯著高于華能水電和國投電力）以及較低的融資成本有關(guān)。
單位裝機(jī)成本
最后，筆者照例總結(jié)。水電憑借著價格低廉、安全環(huán)保的得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，在電力行業(yè)中扮演著重要角色。
雖然近些年裝機(jī)量已經(jīng)接近天花板，但這反倒也成就了“圍城”中的玩家們，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)、高分紅成為他們身上最顯著的標(biāo)簽。
在這動蕩的股市里，能有穩(wěn)穩(wěn)的幸福，不香嗎？
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。