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市場有多脆弱?即便美聯(lián)儲實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸 美股恐也難逃硬著陸
時間:2022-04-25 16:56:10  來源:引領外匯網(wǎng)  
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這位美國資管巨頭Alliance Bernstein的前首席經(jīng)濟學家表示,目前美股經(jīng)周期因素調(diào)整后的市盈率是歷史平均水平的兩倍。與此同時,美聯(lián)儲正處于上調(diào)官方利率和抽走市場流動性的初期階段,這已被多次證明將敲響股市的“警鐘”。

Carson承認,“沒有哪兩個投資周期是完全相同的。不同的基本面因素——如收益、利率、通脹和貨幣政策立場,往往都能將一個時期與另一個時期區(qū)分開來。然而,我們?nèi)杂锌赡軓闹辛私獾?,在貨幣政策趨緊的機制變化面前,股市是多么脆弱?!?/p>

美聯(lián)儲與席勒市盈率

席勒市盈率是比市盈率更合理的市場估值指標,因為它消除了業(yè)務周期中利潤率變化所引起的比率波動。對標普500指數(shù)的周期性調(diào)整后的席勒市盈率使人們能夠比較當前市場的長期估值。

Carson表示,長期周期性調(diào)整后的平均席勒市盈率為16/17倍。但在過去的三十年里,市場的實際表現(xiàn)卻遠遠高于這個數(shù)字,其中有兩個時期比較突出,分別是20世紀90年代中后期和近十年。而貨幣政策在這些股市暴漲和其早期案例中的突然暴跌中,發(fā)揮了巨大作用。

上世紀90年代中期,美聯(lián)儲政策制定者放棄了“貨幣政策之錨”,采用了隱性價格規(guī)則。當時,美國國內(nèi)和全球因素抑制了薪資和物價,使美聯(lián)儲得以維持穩(wěn)定的官方利率政策。這種良性的價格環(huán)境和寬松的貨幣政策,幫助形成了低風險的觀念,最終導致了對風險的錯誤定價和對股票回報的高估。

而在過去十年中,美聯(lián)儲政策制定者采用了明確的價格規(guī)則。他們明確承諾將保持寬松的貨幣政策,直到達到2%的通脹目標。然后,當物價還低于目標時,政策制定者就又迫不及待地做出新的承諾(平均通脹目標),允許通脹高于目標,以抵消其低于目標的那段時間。

再一次,寬松貨幣的承諾幫助人們形成了市場低風險的認知,養(yǎng)成了他們除了股票投資之外沒有其他選擇的心態(tài)。

美股與美聯(lián)儲一同陷入泥潭

Carson指出,如今美聯(lián)儲政策制定者陷入了困境,而股票投資者也同樣如此。

美聯(lián)儲以前從未在聯(lián)邦基金利率比當時通脹率低800個基點時,才開始上調(diào)官方利率。而當前美聯(lián)儲的新承諾是回歸“中性”政策。

Carson表示,“貨幣政策的新‘中性’是什么?是聯(lián)邦基金利率等于通脹率,還是參照以往舊的‘中性’利率——即高于通脹率200個基點。請選擇你想要的‘毒藥’吧!即使未來官方報告中的通脹率下降一半甚至三分之二,美聯(lián)儲仍有很多緊縮措施要做?!?/p>

上世紀90年代末,美聯(lián)儲政策制定者將官方利率上調(diào)175個基點至6.5%。利率上升、流動性下降,加之新晉互聯(lián)網(wǎng)公司和其他公司未能達到炒作的估值水平,共同引發(fā)了股價的突然暴跌(互聯(lián)網(wǎng)泡沫)。

而眼下,Carson認為,在經(jīng)周期因素調(diào)整后的席勒市盈率接近歷史高位的情況下,即使美聯(lián)儲沒有轉變政策,股票投資者也會高估回報誤判風險,再加上官方利率上調(diào)200-300個基點,股票價格大幅回調(diào)20%至30%也不是沒有道理的。

這一預估甚至不包括營業(yè)利潤的急劇下降,因為它僅僅反映了基于較高利率的股票重估。

Carson表示,底線是:即使美聯(lián)儲奇跡般地實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”(這意味著失業(yè)率幾乎沒有變化),股市似乎也將迎來“硬著陸”。