但是有一個(gè)問(wèn)題：即使在平時(shí)，也沒(méi)有人知道這個(gè)理論水平在哪里?，F(xiàn)在更不是正常時(shí)期。有充分的理由認(rèn)為情況正在發(fā)生變化，考慮到通脹上升，中性可能高于美聯(lián)儲(chǔ)官員們最近的估計(jì)。
在下個(gè)月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員們將批準(zhǔn)縮減其 9 萬(wàn)億美元資產(chǎn)組合并將基準(zhǔn)利率提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)的計(jì)劃。他們準(zhǔn)備在 6 月再降半個(gè)百分點(diǎn)。
鮑威爾在上周的一次小組討論中說(shuō)：“我們將加息并迅速達(dá)到更中性的水平，如果結(jié)果證明是合適的，那實(shí)際上是在收緊政策?！?/p>
研究公司 TS Lombard 的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂文·布利茨表示：“美聯(lián)儲(chǔ)只知道回想起來(lái)中性在哪里?！?/p>
名義中性利率是通過(guò)在通貨膨脹調(diào)整后的或?qū)嶋H中性利率上加上通貨膨脹而得出的。對(duì)貨幣政策重要的是實(shí)際利率，而不是名義利率。由于通貨膨脹減輕了償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)，因此需要一個(gè)正的實(shí)際利率來(lái)刺激儲(chǔ)蓄和抑制借貸，例如對(duì)于家庭或企業(yè)，從而減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并降低通貨膨脹壓力。
在 2008 年金融危機(jī)之前，人們普遍估計(jì)名義中性利率接近 4%——即 2% 的實(shí)際中性利率加上 2% 的通貨膨脹率。在隨后的十年中，美聯(lián)儲(chǔ)官員將他們對(duì)中性利率的估計(jì)下調(diào)至 2% 至 3% 之間，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為保持增長(zhǎng)和通脹穩(wěn)定所需的實(shí)際中性利率已經(jīng)下降。
官員們?nèi)匀徽J(rèn)為實(shí)際中性利率偏低；問(wèn)題是通脹率最終是否會(huì)高于 2%，這將意味著更高的名義中性利率。例如，如果通脹穩(wěn)定在接近 3% 的水平，名義中性利率將接近 3.5% 而不是 2.5%，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要將利率提高到 4% 才能真正減緩經(jīng)濟(jì)放緩。
這讓美聯(lián)儲(chǔ)官員面臨幾個(gè)問(wèn)題：多快達(dá)到中立；利率是否需要高于中性？哪里是中立的？
去年退休的前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·羅伯茨在最近的一項(xiàng)分析中提出了另外兩種情況。在一個(gè)之下，美聯(lián)儲(chǔ)將今年的利率提高到近 2.5%，明年提高到 4.25%，這將到 2025 年將通脹率降至 2.5%。這將推動(dòng)失業(yè)率以僅在衰退期間出現(xiàn)的幅度上升。
另一方面，到 2022 年的高通脹會(huì)改變潛在的消費(fèi)者心理，導(dǎo)致潛在通脹上升，而美聯(lián)儲(chǔ)未能充分加息以抵消這種情況，導(dǎo)致通脹在接下來(lái)的十年中持續(xù)高于 3%。
債券市場(chǎng)在過(guò)去兩個(gè)月面臨殘酷的拋售，隨著美聯(lián)儲(chǔ)承諾收緊政策，收益率大幅上漲。如果央行官員公開(kāi)得出結(jié)論認(rèn)為，2023 年利率需要高于目前的預(yù)期，這可能會(huì)再次受到打擊。
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