作者 |?羅盤君
繼浙江世寶、中通客車之后，橫空出世的贛能股份拿到了“人氣股”的接力棒，成功晉級(jí)7連板！但看了下他的2021年報(bào)，實(shí)在慘不忍睹，且2022年一季報(bào)仍顯示虧損。贛能股份近期的大幅走強(qiáng)主要是同時(shí)受益于“火、儲(chǔ)、光”概念，市場(chǎng)普遍對(duì)其利潤(rùn)率改善抱有美好預(yù)期。
這樣一家虧損的企業(yè)會(huì)因?yàn)樯狭恕盎?、?chǔ)、光”業(yè)務(wù)就能成功翻身嗎？臨近半年報(bào)披露，盈利改善有助于帶來翻轉(zhuǎn)行情，這點(diǎn)不難理解，只是基本面較差的企業(yè)，大家敢繼續(xù)追高嗎？
(資料圖)
圖：贛能股份避雷信息圖
數(shù)據(jù)截至：2022年7月5日，來源：市值羅盤APP
接下來我們對(duì)贛能股份2021年報(bào)進(jìn)行關(guān)鍵財(cái)務(wù)特征分析。
1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大額虧損
利潤(rùn)的數(shù)值很重要，利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過對(duì)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對(duì)公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對(duì)利潤(rùn)影響較大的活動(dòng)進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個(gè)問題，支撐公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的活動(dòng)主要是什么，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
贛能股份2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)-2.38億元，主要是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大額虧損，對(duì)投資活動(dòng)依賴。此外，2021年發(fā)生營(yíng)業(yè)外收入959.30萬元，較去年有所增加。發(fā)生營(yíng)業(yè)外支出0.18億元，較去年基本穩(wěn)定。
2、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)下滑并出現(xiàn)虧損
成長(zhǎng)性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過投資具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，獲得高額的投資回報(bào)。
成長(zhǎng)性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長(zhǎng)性水平，即業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臄?shù)值表現(xiàn)；成長(zhǎng)性質(zhì)量，通過對(duì)增長(zhǎng)的動(dòng)力進(jìn)行分析，對(duì)其未來成長(zhǎng)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。
贛能股份經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)下滑，并出現(xiàn)虧損，主要是由于"電力"導(dǎo)致毛利虧損。
2021年?duì)I業(yè)總收入27億元，其中營(yíng)業(yè)收入27億元，較2020年增加0.22億元，銷售收入基本穩(wěn)定；2021年毛利潤(rùn)-0.58億元，較2020年減少6.14億元，毛利潤(rùn)出現(xiàn)虧損；2021年核心利潤(rùn)-3.28億元，較2020年減少6.37億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)虧損。
3、產(chǎn)品毛利率降低導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)虧損
盈利能力反映公司獲得利潤(rùn)的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動(dòng)情況，針對(duì)盈利能力發(fā)生較大變動(dòng)的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動(dòng)的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動(dòng)的主要項(xiàng)目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
贛能股份2021年毛利率-2.15%，核心利潤(rùn)率-12.15%。核心利潤(rùn)率出現(xiàn)虧損主要源于毛利率的降低。
4、公司虧損，未為股東帶來價(jià)值增長(zhǎng)
在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報(bào)情況，作為一個(gè)全能型財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對(duì)ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問題，一是ROE的水平及變動(dòng)情況，二是ROE的變動(dòng)原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問題的某項(xiàng)能力。
2021年贛能股份凈資產(chǎn)收益率-5.09%，公司虧損，未為股東帶來價(jià)值增長(zhǎng)；歸母凈資產(chǎn)收益率-5.14%，公司虧損，未為股東帶來價(jià)值增長(zhǎng)。
2021年贛能股份總資產(chǎn)報(bào)酬率-2.78%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.30，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率降低。
5、資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，但經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率為負(fù)
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢的去向。通過對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額98.51億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略發(fā)展意義。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加18.63億元，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。主要是由于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)。
2021年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率-4.88%，較2020年，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率開始出現(xiàn)虧損。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.40次，較2020年有所惡化。
集團(tuán)賬上貨幣資金7.59億元，但不足以為短期的有息負(fù)債提供保障。
6、公司在資金來源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢(shì)
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢的來源，通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測(cè)公司未來擴(kuò)張的潛在動(dòng)力。
從合并報(bào)表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，集團(tuán)的資本引入均衡利用金融負(fù)債、股東入資。其中，金融負(fù)債是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。與2020年12月31日相比，金融性負(fù)債占比明顯增長(zhǎng)，股東入資占比明顯降低，留存資本占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢(shì)。
7、造血能力不足、生存發(fā)展對(duì)貸款有依賴
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對(duì)現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造血能力、投資活動(dòng)規(guī)模與去向、籌資活動(dòng)來源與未來擴(kuò)張潛力。
贛能股份2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.44億元，投資活動(dòng)凈流出16.17億元，籌資活動(dòng)凈流入15.98億元，本年度共實(shí)現(xiàn)2.25億元的現(xiàn)金凈流入。
2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.44億元，2020年現(xiàn)金凈流入5.08億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入減少。
2021年核心利潤(rùn)為負(fù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的造血能力不足。其中對(duì)下游客戶的議價(jià)能力提高、對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力變強(qiáng)。
2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金缺口共13.73億元。與2020年相比，開始出現(xiàn)資金缺口。
2021年投資活動(dòng)流出16.79億元，其中16.05億元用于產(chǎn)能等建設(shè)，138.60萬元用于具有一定戰(zhàn)略意義的對(duì)外投資，0.73億元用于理財(cái)?shù)绕渌蓹?quán)投資。投資現(xiàn)金支出幾乎全部用于了產(chǎn)能等建設(shè)。
2021年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入48.52億元，其中股權(quán)流入0.17億元，債權(quán)流入42.35億元，債權(quán)凈流入17.74億元，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。
2021年12月31日金融負(fù)債率44.36%，金融負(fù)債水平極高。
因?yàn)樘潛p，以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看的估值失效。未來走勢(shì)如何，除了對(duì)基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場(chǎng)情緒等多種因素左右。