投資與理財
文/宋辭（小財米兒觀察員）
(資料圖片僅供參考)
近年來，隨著醫(yī)藥行業(yè)的不斷發(fā)展壯大，以及醫(yī)療水平的不斷提高，促使制藥企業(yè)持續(xù)加大藥物研發(fā)投入，同時，與之密切相關(guān)的服務(wù)于新藥研發(fā)的化學(xué)合成CRO和化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)也得到了進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)Frost&Sullivan的預(yù)測，全球醫(yī)藥市場的規(guī)模將于2030年達(dá)到21,059億美元，市場前景廣闊。
在行業(yè)發(fā)展助推之下，國內(nèi)不少藥物化學(xué)合成領(lǐng)域CRO/CDMO服務(wù)提供企業(yè)迎來重大機(jī)遇，并尋求進(jìn)入資本市場。日前，北京六合寧遠(yuǎn)醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱六合寧遠(yuǎn)）就發(fā)布了招股書，計劃在創(chuàng)業(yè)板上市。六合寧遠(yuǎn)此次IPO擬發(fā)行股數(shù)不超過4,018.00萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，募集資金103,703.15萬元。
據(jù)了解，六合寧遠(yuǎn)是一家專注于小分子藥物化學(xué)合成領(lǐng)域的專業(yè)CRO/CDMO服務(wù)提供商，致力于服務(wù)新藥研發(fā)核心環(huán)節(jié)。
雖然六合寧遠(yuǎn)此次IPO已經(jīng)被受理，但是小財米兒研究其招股書發(fā)現(xiàn)，其仍存在不少隱憂，如營收增長率不穩(wěn)定、毛利率過低、疑似從“中間商”處采購原材料等。
營收增長率不穩(wěn)定 毛利率低于行業(yè)平均值
2010年1月28日，六合寧遠(yuǎn)在北京成立，主要進(jìn)行藥物分子砌塊研發(fā)。經(jīng)過十多年發(fā)展，目前，六合寧遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)已延伸至化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)和化學(xué)合成 CDMO業(yè)務(wù)，提供小分子新藥研發(fā)全過程的化學(xué)合成服務(wù)。
從營收上看，報告期內(nèi)（2019年度到2021年度），六合寧遠(yuǎn)營業(yè)收入分別為16,806.95萬元、27,372.98萬元、42,148.81萬元，處于增長狀態(tài)。但是小財米兒發(fā)現(xiàn)，其從營業(yè)收入增長率來看卻并不是很穩(wěn)定，報告期內(nèi)分別為23.13%、62.87%、53.98%。2019年，同行業(yè)可比公司的營業(yè)收入增長率平均值為49.81%，而同期六合寧遠(yuǎn)大幅低于此值。雖然2020年到2021年其營業(yè)收入增長率高于可比公司平均值，且2020年大幅提高到了62.87%，但到了2021年卻營收乏力，增長率下滑至53.98%。
從整體來看，六合寧遠(yuǎn)營業(yè)收入增長率這種大起大落的走法，不免讓人擔(dān)心其后續(xù)在營收上能否穩(wěn)定增長？
而且小財米兒發(fā)現(xiàn)，六合寧遠(yuǎn)從毛利率上看也并不起眼，其報告期內(nèi)分別為33.49%、44.71%、47.26%，低于同行業(yè)可比公司平均值（49.61%、49.81%、）。對此，六合寧遠(yuǎn)解釋稱，2019年度，其主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)可比公司平均值的主要原因為其處于業(yè)務(wù)開拓期，收入規(guī)模較小，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。2020年度、2021年度，其主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司平均值差異較小。
另外值得關(guān)注的是，招股書顯示，六合寧遠(yuǎn)其實從2020年才開始盈利，2019年其凈利潤為-870.94。從這個角度來說，六合寧遠(yuǎn)盈利時間較短，還過于“弱小”，在營收能力、凈利潤增長等方面尚需一定時間積累、成長。
但是，留給六合寧遠(yuǎn)成長的時間和空間又有多少呢？因為CRO和CDMO業(yè)務(wù)在歐美市場已經(jīng)趨于成熟，在中國等新興市場，相關(guān)企業(yè)也不斷涌現(xiàn)。同時，與頭部企業(yè)相比，六合寧遠(yuǎn)有著較大差距。
目前， 與六合寧遠(yuǎn)業(yè)務(wù)相近的可比公司，如藥明康德、康龍化成、凱萊英等這些企業(yè)2021年營業(yè)收入分別為229.02億元、74.44億元、46.39億元。六合寧遠(yuǎn)與這些企業(yè)相比，營業(yè)收入只有它們的一個零頭。
在研發(fā)人員上，六合寧遠(yuǎn)與一些可比公司相比也沒有優(yōu)勢，2021年，六合寧遠(yuǎn)研發(fā)人員數(shù)量為421名，而可比公司凱萊英為3381名、皓元醫(yī)藥為867名、泓博醫(yī)藥為554名。未來，在營收、技術(shù)研發(fā)等關(guān)鍵方面，以上這些企業(yè)將是六合寧遠(yuǎn)的主要競爭對象，這無疑也對六合寧遠(yuǎn)形成了較大的成長壓力。
從“中間商”處采購原材料？
“沒有中間商賺差價”，這是非常流行的一句廣告語，其意思非常明確，也通俗易懂，那就是從商品擁有者手中購買貨品可以節(jié)約成本。
報告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)的前五大供應(yīng)商基本相同，但其中一家供應(yīng)商——煙臺佳德經(jīng)貿(mào)有限公司（以下簡稱佳德經(jīng)貿(mào)）與其他四家有著明顯不同。據(jù)企查查顯示，該公司是一家批發(fā)公司，注冊資本為50萬元，參保人數(shù)僅為2人，這家公司在2021年10月還因為危險品倉儲項目未編制《環(huán)境影響報告表》，擅自開工建設(shè)而被煙臺市生態(tài)環(huán)境局芝罘分局罰款1888元。
小財米兒發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)看佳德經(jīng)貿(mào)這家公司其實并沒有什么問題，但是與六合寧遠(yuǎn)其他四家主要供應(yīng)商放在一起就很奇怪了——報告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)另外四家主要供應(yīng)商均為原材料直接生產(chǎn)、供應(yīng)商，唯獨(dú)佳德經(jīng)貿(mào)是一家批發(fā)商，而且六合寧遠(yuǎn)對其采購比例越來越大，占比分別為3.79%、6.21%、10.78%。
六合寧遠(yuǎn)的招股書顯示，其向佳德經(jīng)貿(mào)主要采購的品種有有機(jī)試劑、無機(jī)試劑、通用溶劑及物料、實驗耗材。其實，除了實驗耗材外，六合寧遠(yuǎn)也向其他供應(yīng)商采購相應(yīng)的原材料，如向陜西瑞科新材料股份有限公司采購有機(jī)試劑、無機(jī)試劑、通用溶劑及物料等。那么，六合寧遠(yuǎn)為何會選擇從一家“中間商”處大量采購原材料？而且采購比例越來越大，這是否會增加采購成本？對此，小財米兒致函六合寧遠(yuǎn)，但截至發(fā)稿，并沒有得到其回復(fù)。
其實，除了以上問題外，六合寧遠(yuǎn)還存在很多問題，如實際控制人多達(dá)七位，如此多的實際控制人，在遇到重大問題時，在決策上是否會有分歧或矛盾，如何杜絕這樣的風(fēng)險？還有相對較高的客戶集中度，如何避免核心客戶流失給營收帶來不利影響……可以說，這些都是六合寧遠(yuǎn)在IPO路上的攔路虎。