文/?凌馨 王錚
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編/ 王小
圖/Unsplash
2022年8月16日晚間，健民集團(tuán)發(fā)布公告并購(gòu)一家二級(jí)醫(yī)院。
進(jìn)入8月，幾乎每?jī)商欤蜁?huì)有A股醫(yī)藥上市公司宣布并購(gòu)事件，主角華東醫(yī)藥、白云山、華潤(rùn)雙鶴等都是老牌大藥企。
在港股，最受關(guān)注的是信達(dá)生物的引入戰(zhàn)略股權(quán)投資。8月4日，信達(dá)生物公告，賽諾菲斥資3億歐元入股，未來可能還將購(gòu)入價(jià)值3億歐元的股票，價(jià)格均較過去30個(gè)交易日溢價(jià)20%。此外，基石藥業(yè)也有出售傳聞。
創(chuàng)新生物藥企（Biotech）和大藥廠（big pharma） 本是幾乎互不相干的兩個(gè)圈子。在資本市場(chǎng)清淡的2022年，有人率先打破“次元壁”。
華東醫(yī)藥收購(gòu)華仁科技60%股權(quán)；華潤(rùn)雙鶴藥收購(gòu)神舟生物科技50.11%股權(quán)。中國(guó)生物制藥、云南白藥和未上市的老牌藥企揚(yáng)子江等，也出手并購(gòu)。
這波風(fēng)向是老牌藥企想買，創(chuàng)新藥企在賣，整合并購(gòu)已悄然持續(xù)數(shù)月。“一哥”恒瑞在6月宣布設(shè)立一個(gè)出資額20億元的私募基金，隨時(shí)可能有投資操作。
藥企并購(gòu)大幕徐徐開啟，贏家是誰(shuí)？
｜老藥企，需要新故事
“最近藥企的BD（商務(wù)拓展）團(tuán)隊(duì)都在擴(kuò)展，很多公司出來挖人?！币晃粚Ｗ⒋蠼】敌袠I(yè)的財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)（FA）工作人員正被“挖腳”，月薪5萬(wàn)元，聽起來不高，卻是獵聘網(wǎng)上當(dāng)前醫(yī)藥BD經(jīng)理平均薪資的兩倍。
愿意給主導(dǎo)對(duì)外投資的人漲薪，是傳統(tǒng)藥企的誠(chéng)意。
A股傳統(tǒng)藥企的薪資支付從不耀眼。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，2021年A股健康領(lǐng)域，人均薪酬排名前五的，四家為新興的生物藥企，其中，百濟(jì)神州以人均61.7萬(wàn)元位列第三。與此相比，恒瑞的數(shù)據(jù)打了個(gè)對(duì)折還不止，遠(yuǎn)在20名開外。
“你能感受到他們是很認(rèn)真對(duì)待這個(gè)事?！焙茞傎Y本首席戰(zhàn)略官、戰(zhàn)略客戶組負(fù)責(zé)人張莉從2022年初開始，多了很多傳統(tǒng)藥企合作者，是過去兩三年間沒有的，“多位企業(yè)家明確表示今年想在合適的情況下布局至少一個(gè)Biotech的公司”。
有超級(jí)大藥企和市值超過100億的醫(yī)藥上市公司，幾乎每一季度就與FA召開戰(zhàn)略對(duì)接會(huì)，就投融資市場(chǎng)變化、戰(zhàn)略需求、策略落實(shí)、產(chǎn)品項(xiàng)目企業(yè)的標(biāo)的選擇進(jìn)行深度溝通。張莉分析，“雙方一直在等待企業(yè)間高效協(xié)作提升行業(yè)效率的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在條件越來越齊全了，牽手合作才能適應(yīng)新醫(yī)藥周期?！?/strong>
過去，化藥和中成藥都是高利潤(rùn)行業(yè)，藥品集中帶量采購(gòu)擠出了部分產(chǎn)品的價(jià)格水分。七輪國(guó)家藥品集采中，幾乎每次都會(huì)出現(xiàn)降幅超過90%的品種。2022年4月落地的廣東聯(lián)盟中成藥集采，也出現(xiàn)了近70%的降幅。
想要扛住集采，老藥企們，需要新的故事。
8月16日晚，健民集團(tuán)公告，公司擬受讓浙江華方醫(yī)護(hù)有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)合計(jì)1520.44萬(wàn)元。華方醫(yī)護(hù)的主要資產(chǎn)為其全資子公司華方醫(yī)院，這是一家肛腸、中醫(yī)、婦科發(fā)展較好的二級(jí)醫(yī)院。
此前，健民集團(tuán)僅擁有一家中醫(yī)門診部。公告稱，此次收購(gòu)“有利于加快公司中醫(yī)診療區(qū)域布局”。
作為一家中成藥制造企業(yè)，健民集團(tuán)最知名的產(chǎn)品是“龍牡壯骨粉”。2022年上半年，歸母凈利潤(rùn)近2億元，同比漲了近兩成。股價(jià)卻從年初的80多元一路跌到8月的40多元。
一位產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)理人正在尋找醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的，他所在的產(chǎn)業(yè)基金專門撥出部分資金，計(jì)劃用于整合并購(gòu)，“目標(biāo)是，穿越周期”。
“最好是偏消費(fèi)型的醫(yī)院，比如口腔、醫(yī)美這些，現(xiàn)金流好。我們本身資金情況也比較好，可以拿久一點(diǎn)。”上述產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)理人介紹。
好標(biāo)的挑戰(zhàn)也多，還有外來的和尚也想“念經(jīng)”。6月，字節(jié)跳動(dòng)通過旗下兩家公司，收購(gòu)高端婦兒醫(yī)院北京美中宜和，實(shí)現(xiàn)100%控股。至8月初，工商變更已完成。
這股并購(gòu)風(fēng)突然刮大，帶動(dòng)的泥沙俱下。
一位一級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)理指出，有些公司的并購(gòu)目的，其實(shí)是炒作股價(jià)，“比如我原來是做化藥的，生意已經(jīng)不太好了?，F(xiàn)在拉幾個(gè)資本，牽頭控股一個(gè)醫(yī)院，或是所謂合成生物學(xué)公司。現(xiàn)金流好的，上市公司今年的賬面馬上變好，還能蹭上新概念”。
按照會(huì)計(jì)法等規(guī)定，控股子公司的收入，可全額納入總公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行核算，利潤(rùn)則按持股比例計(jì)算。
上述一級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)理剛為他的客戶找到一個(gè)類似標(biāo)的——一家專門承接生物醫(yī)藥外包業(yè)務(wù)（CDMO）的公司，年利潤(rùn)率10%左右，但每年的流水有幾千萬(wàn)元。醫(yī)藥外包是2022年生物醫(yī)藥領(lǐng)域最堅(jiān)挺的概念之一。
跟進(jìn)新概念也許是個(gè)不錯(cuò)的戰(zhàn)略，卻并不適合所有的藥企，然而，短期會(huì)有拉升股價(jià)的效力。
｜生物藥企想接“橄欖枝”嗎？
接受戰(zhàn)略投資或直接出售股權(quán)，總有“賣身”之嫌。“我們打聽并購(gòu)項(xiàng)目，找得很辛苦?！鄙鲜鲆患?jí)市場(chǎng)投資經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)》記者坦言。
少數(shù)股權(quán)投資+主要產(chǎn)品權(quán)益鎖定，是常見的合作形式。張莉稱，類似這樣的合作，對(duì)投資方來說比較輕靈，“科創(chuàng)企業(yè)也蠻歡迎的，因?yàn)樗ㄤN售渠道的合作，生產(chǎn)未來也可能會(huì)談”。
現(xiàn)在港股的一些生物醫(yī)藥公司在至暗時(shí)刻，市值跌到高點(diǎn)時(shí)的15%左右。然而，“公司的核心產(chǎn)品到了臨床二期、三期，是更燒錢的時(shí)候，能不能把核心產(chǎn)品率先做出來是關(guān)鍵，Biotech主動(dòng)積極地與成熟醫(yī)藥公司開展包括核心產(chǎn)品在內(nèi)的合作開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化合作?！睆埨?qū)Α敦?cái)經(jīng)》記者說。
一些biotech正慢慢放棄成為pharma的想法。
7月中旬，有媒體報(bào)道，中國(guó)香港上市公司基石藥業(yè)正考慮包括出售在內(nèi)的戰(zhàn)略選項(xiàng)?！敦?cái)經(jīng)》記者就此向該公司相關(guān)人士求證，對(duì)方?jīng)]有回應(yīng)。
2021年，基石藥業(yè)虧損19.2億元，營(yíng)收2.44億元，研發(fā)投入13.05億元，現(xiàn)金及等價(jià)物16.03億元。若是持續(xù)這個(gè)速度掙錢和花錢，基石藥業(yè)很難撐得久。
也許，只要撐過一陣，基石藥業(yè)就能迎來收獲期。這家公司已有四款新藥獲批上市，2021年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的普拉替尼、阿伐替尼，八個(gè)月賣了1.628億元。所以，“研發(fā)不能放松，因?yàn)榇蠹疫M(jìn)度都差不多，還是要去保速度?！睆埨蚍治?。
而基石藥業(yè)當(dāng)下的窘迫，是一些生物企業(yè)共同的處境，不接受前方搖蕩的“橄欖枝”難以度過這段青黃不接的危機(jī)。
2022年6月1日，億帆醫(yī)藥宣布向旗下億一生物增資5000萬(wàn)美元，同時(shí)中國(guó)生物制藥向億一生物投資2000萬(wàn)美元、認(rèn)購(gòu)近277萬(wàn)股，融資金額均用于歸還億帆醫(yī)藥借款。中國(guó)生物制藥同意在億一生物IPO前的后續(xù)合格融資中，投資不少于1000萬(wàn)美元。
2022年中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域最受關(guān)注的股權(quán)交易，是賽諾菲3億歐元入股信達(dá)，還給了信達(dá)兩款抗腫瘤用藥在中國(guó)的臨床開發(fā)的權(quán)利。雙方將探索兩款藥物與其PD-1產(chǎn)品聯(lián)合用藥的臨床研究。
7月，信達(dá)剛啟動(dòng)了自研ADC藥物IBI343的臨床研究，再買賽諾菲的ADC藥物CEACAM5抗體-藥物偶聯(lián)物在中國(guó)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。信達(dá)方面向《財(cái)經(jīng)》記者解釋稱，此次引進(jìn)的ADC藥物與在研產(chǎn)品系不同靶點(diǎn)，且本次產(chǎn)品合作沒有首付款，研發(fā)相關(guān)里程碑付款也有限，“這大大提升研發(fā)的資本使用效益”。
對(duì)曾攜抗腫瘤藥物PD-1產(chǎn)品嘗試“出海”的信達(dá)而言，海外布局與接受外企戰(zhàn)略投資并不矛盾，且有助拓展海外市場(chǎng)。信達(dá)方強(qiáng)調(diào)，截至2021年底的公開披露，公司有在手現(xiàn)金約14億美元，“現(xiàn)金流狀況非常健康，不存在現(xiàn)金流壓力。國(guó)際領(lǐng)先藥企的股權(quán)投資是戰(zhàn)略合作行為，更重要的是為公司帶來穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系、長(zhǎng)期的雙方共同獲益，而溢價(jià)投資也顯示了合作伙伴對(duì)信達(dá)長(zhǎng)期發(fā)展前景的看好?！?/p>
｜什么樣的創(chuàng)新藥企能賣個(gè)好價(jià)？
不獨(dú)看國(guó)內(nèi)，中國(guó)的大藥企也在對(duì)海外Biotech出手。
6月23日，中國(guó)生物制藥公告收購(gòu)英國(guó)雙抗公司F-star所有發(fā)行在外的普通股，總代價(jià)約1.6億美元。另悉，此收購(gòu)須獲美國(guó)有關(guān)方面審核批準(zhǔn)，才能最終完成。公告稱，“收購(gòu)事項(xiàng)使本公司獲得了F-star專有新一代雙特異性抗體平臺(tái)，預(yù)期將成為未來癌癥免疫治療的支柱”。
F-star2021年5月登上納斯達(dá)克，估值6500萬(wàn)美元。同年，該公司與阿斯利康、楊森分別就干擾素基因刺激蛋白（STING）抑制劑化合物和五款雙抗新藥簽訂許可協(xié)議，總預(yù)付款3000萬(wàn)美元，里程碑付款最高總價(jià)16.5億美元。
便宜，可能是大藥企出手并購(gòu)的理由之一。
對(duì)傳統(tǒng)藥企而言，過去兩年間，生物藥企太貴了。華興資本2022年上半年的調(diào)研顯示，產(chǎn)業(yè)投資人認(rèn)為，以10分計(jì)，一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療頭部企業(yè)的估值水平已達(dá)9分，二級(jí)市場(chǎng)同類企業(yè)不過6.3分，嚴(yán)重倒掛。
2022年過半后，產(chǎn)業(yè)投資人等來了新藥創(chuàng)始人的讓步?！罢齼喊私?jīng)在融資的公司，3個(gè)月沒進(jìn)展又缺錢的，會(huì)主動(dòng)來和我們談?！币晃划a(chǎn)業(yè)基金投資經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者，有些正推進(jìn)的項(xiàng)目，報(bào)價(jià)甚至可以壓到上一輪融資的六折或七折。
即便如此，也不一定能打動(dòng)“金主”。
能讓中國(guó)生物制藥出手，就得符合三個(gè)明確條件之一：first in class（行業(yè)最先）、best in class（行業(yè)最佳）等創(chuàng)新藥；與現(xiàn)有管線形成互補(bǔ)和聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)品；前沿技術(shù)平臺(tái)。
中國(guó)生物制藥入股億一生物，就是與現(xiàn)有產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)的思路。投資條件是，獲得億一生物產(chǎn)品F-652在中國(guó)商業(yè)化合作的優(yōu)先權(quán)。此時(shí)中國(guó)生物制藥手中已有F-627中國(guó)境內(nèi)商業(yè)化權(quán)益，這兩款藥分別可用于腫瘤和肝病治療。腫瘤用藥占中國(guó)生物制藥2021年銷售總額約三分之一，肝病用藥占13.6%，是對(duì)上市公司營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的兩個(gè)板塊。
中國(guó)生物制藥相關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，傳統(tǒng)大藥企擁有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有新的產(chǎn)品可借助原有渠道銷售，“相當(dāng)于我的成本是下降了”。
成熟上市公司在做投資和并購(gòu)時(shí)要算三本賬：第一是產(chǎn)業(yè)賬，并入的板塊是否能夠完善產(chǎn)業(yè)鏈或者填補(bǔ)技術(shù)空白；第二是財(cái)務(wù)賬，比如是否有創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床二期、三期，能盡快實(shí)現(xiàn)銷售；第三是基于前兩者形成的市值賬，是否能綜合提升企業(yè)價(jià)值獲得投資者的認(rèn)可。
更多布局指向新的技術(shù)平臺(tái)?！艾F(xiàn)在蠻多傳統(tǒng)企業(yè)是中成藥、化藥，對(duì)于前沿創(chuàng)新，靠?jī)?nèi)部孵化幾乎不可能，至少不全面。所以他們還是想直接買來補(bǔ)短板?！睆埨蛘f。
2022年3月，疫苗企業(yè)瑞科生物在中國(guó)香港上市，揚(yáng)子江藥業(yè)就是它的基石投資者。齊魯制藥也在2021年末以1500萬(wàn)美元投資一家RNAi療法公司。
“以前有些傳統(tǒng)藥企控制欲比較強(qiáng)，希望創(chuàng)新產(chǎn)品能夠在內(nèi)部孵化，看上了哪個(gè)項(xiàng)目，就想把負(fù)責(zé)人挖來做研究院的首席科學(xué)家。今年不同，大家的心態(tài)更加開放，整體就是破圈和融合?！?/strong>張莉說。
2022年，一個(gè)中國(guó)醫(yī)藥整合并購(gòu)元年。