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2023年醫(yī)藥生物行業(yè)個(gè)股的估值修復(fù)未必會(huì)均衡、同步地到來。近兩個(gè)月，生物醫(yī)藥的投資行情和消費(fèi)行情有著明顯“溫差”：一面是從9月底開始，A股和港股的大健康板塊吹響了收復(fù)失地的號角；另一面則是隨著疫情防控措施的調(diào)整，許多人正在或是已經(jīng)直面了買藥、就醫(yī)的難題。若硬要從“溫差”中總結(jié)出具有普遍性的邏輯，那么供需仍然可以被視為投資生物醫(yī)藥板塊的立足點(diǎn)，行業(yè)的剛需屬性并不會(huì)被輕易打破。
但這并不等同于業(yè)績兌現(xiàn)和投資正回報(bào)的確定性。在《巴倫周刊》中文版追蹤的A股和港股醫(yī)藥生物行業(yè)大市值公司中，一些共性顯而易見：1、絕大部分公司的股價(jià)漲跌，與營收和凈利潤的盈虧并不匹配——例如港股市值第一、A股市值第三的藥明康德。于投資者而言，這類公司或許是相較之下最優(yōu)的投資標(biāo)的，因?yàn)橐坏┱摺⒈O(jiān)管、市場的冷鋒過境，基本面將是支撐估值修復(fù)的最佳理由。2、另有一部分公司，在近兩年的跌跌不休中沒能穩(wěn)住增長的態(tài)勢——例如今年A股市值排名超越藥明康德、上升至第二位的恒瑞醫(yī)藥，2022年前三個(gè)季度的營收和歸母凈利潤均為負(fù)增長。投資者或許還要等待，這些公司能否在今年第四季度釋放春暖花開的信號。3、最后是仍在向盈利靠近的公司——例如百濟(jì)神州和京東健康，前者2022年前三個(gè)季度的歸母凈利潤保持為負(fù)且不斷在擴(kuò)大，后者則在今年上半年成功扭虧為盈，并預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤將加速增長。
據(jù)此，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，假設(shè)2022年最后一個(gè)季度的漲勢得以延續(xù)，那么A股和港股的醫(yī)藥生物板塊將伴隨著集采政策的消化和疫情干擾的消散，迎來較為確定的估值修復(fù)；不過個(gè)股的修復(fù)行情未必會(huì)均衡、同步地到來。
中國藥企，誰能復(fù)制輝瑞？如果有什么必將延續(xù)到2023年的醫(yī)藥投資主題，新冠特效藥可能可以算上。與疫苗、核酸/抗原檢測相比，新冠特效藥仍是鏡中花、水中月。即便國內(nèi)出現(xiàn)了越來越多的新冠病毒感染病例，官方對新冠特效藥藥的態(tài)度仍比資本市場的的炒預(yù)期謹(jǐn)慎——國家藥品監(jiān)督管理局僅在去年12月8日和今年2月12日分別應(yīng)急批準(zhǔn)了騰盛博藥-B（2137.HK）和輝瑞（PFE.N）的新冠藥物注冊申請，并在7月25日應(yīng)急附條件批準(zhǔn)了真實(shí)生物科技（H01838.HK）阿茲夫定片增加新冠肺炎治療適應(yīng)癥注冊申請。新冠特效藥的“遲到”并不意味著用藥需求的停止，也不代表著資本嗅覺的失靈。一些藥企近期有著超預(yù)期的市場表現(xiàn)：新華制藥（000756.SZ）10天8板、東北制藥（000587.SZ）6天4板、眾生藥業(yè)（0002317.SZ）與靈康藥業(yè)（603669.SH）4天2板、中國醫(yī)藥3連板……?毫無疑問，無論是患者還是投資者，都在等待新冠特效藥正式上市。輝瑞是目前走得最遠(yuǎn)的藥企。2021年12月，美國食品藥品監(jiān)督管理局緊急授權(quán)了新冠口服藥Paxlovid的使用。在彼時(shí)的年報(bào)中，輝瑞預(yù)計(jì)Paxlovid有望在2022年為公司帶來約220億美元的收入——輝瑞距離這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)了，2022年前九個(gè)月，Paxlovid累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收170.99億美元。而Paxlovid也在逐漸成為輝瑞的明星產(chǎn)品。在截至2022年10月1日的三個(gè)季度中，Paxlovid的營收占比已經(jīng)逐漸提升至22.5%，貢獻(xiàn)度僅次于輝瑞的新冠疫苗Comirnaty（營收占比34.8%）。相對完整地觀察輝瑞股價(jià)變動(dòng)歷程便不難發(fā)現(xiàn)，其兩次較大的市值躍升發(fā)生在1998年和2021年，兩個(gè)里程碑式的產(chǎn)品分別是“偉哥”和新冠疫苗Comirnaty。這符合藥企估值變化的基本邏輯，即新產(chǎn)品推高業(yè)績，業(yè)績進(jìn)而推高股價(jià)。2022年迄今，輝瑞股價(jià)下跌了9.67%，跑贏了大盤；同期標(biāo)普500指數(shù)下跌18.63%。那么，關(guān)于“中國能否有藥企可以復(fù)制輝瑞？”，其實(shí)可以從兩個(gè)角度進(jìn)行回答：其一，誰的新冠特效藥能率先上市，誰就將搶得先機(jī)。如前所述，國內(nèi)藥企中，騰盛博藥-B和真實(shí)生物正在領(lǐng)跑。國家藥監(jiān)局稱，騰盛博藥的安巴韋單抗注射液（BRII-196）及羅米司韋單抗注射液（BRII-198）是國內(nèi)首家獲批的自主知識產(chǎn)權(quán)新冠病毒中和抗體聯(lián)合治療藥物。騰盛博藥2022年半年報(bào)顯示，該藥物的商業(yè)化落地于2022年7月實(shí)現(xiàn)；今年前六個(gè)月，該公司虧損3.66億元人民幣，較上年同期的虧損29.54億元大幅收窄。真實(shí)生物于2022年8月向港交所遞交了招股書。2020年、2021年和2022年前五個(gè)月，公司分別虧損1.51億元、1.97億元和2.18億元人民幣。兩家公司的業(yè)績充分展示出國內(nèi)藥企、特別是創(chuàng)新藥企業(yè)在研發(fā)和業(yè)績兌現(xiàn)方面的難度。由此，前述設(shè)問的另一個(gè)答案，可以被延伸為，誰的創(chuàng)新藥管線能率先商業(yè)化落地，誰就能成為中國版的“輝瑞”。在2022年的醫(yī)藥生物行業(yè)大市值公司榜單中，投資者可以輕松地尋找到這一領(lǐng)域的重點(diǎn)標(biāo)的。妖股時(shí)新，誰能穩(wěn)坐“藥茅”之位在搜索引擎里輸入“藥茅”，得出的結(jié)果比想象中還要五花八門。前文榜單中，邁瑞醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、片仔癀和“眼茅”愛爾眼科、“疫茅”智飛生物的現(xiàn)身還算得上意料之中，以嶺藥業(yè)（002603.SZ）和長春高新（000661.SZ）則頗有些形式大于內(nèi)容，畢竟二者的600多億的市值距離TOP 10仍有不小的距離。所以，與其用“茅”來定義某些醫(yī)藥生物行業(yè)的標(biāo)的，不如說它們急于得到市場對其龍頭地位的認(rèn)可。比如以嶺藥業(yè)，其官網(wǎng)對自身的定義是“創(chuàng)新中藥”；長春高新則是生長激素細(xì)分市場的佼佼者。而在今年的醫(yī)藥生物板塊中，妖股頻現(xiàn)也是一大特征。其中不少股票，想要從妖股進(jìn)化為某種“茅”。在“妖”的加持下，它們的股價(jià)表現(xiàn)，普遍好于前述大市值公司——九安醫(yī)療（002432.SZ），新冠肺炎檢測板塊中市值排名第七，年初至今股價(jià)上漲了17.85%；
中國醫(yī)藥（600056.SH），醫(yī)藥商業(yè)板塊市值排名第四，年初至今股價(jià)上漲129.48%；
新華制藥（000756.SZ），頭部化學(xué)原料藥生產(chǎn)商，年初至今股價(jià)上漲253.93%。
換言之，投資者一方面可以視妖股為妖股，但另一方面，它們在各自領(lǐng)域中的建樹，也不是不能被視為潛力股。至于能否真正化妖為“茅”，終究還是要看業(yè)績能否追得上股價(jià)。在本文粗略羅列的這些所謂“妖股”中，絕大部分都是在今年乘上了新冠疫情相關(guān)的概念。當(dāng)這個(gè)概念的關(guān)注度退卻之際，這些公司會(huì)否被打回原形，將是它們必須面臨的挑戰(zhàn)之一。唯一的例外——長春高新，講述的是另一個(gè)故事?！栋蛡愔芸分形陌嬖诮衲昴瓿鯃?bào)道過這只因集采政策而股價(jià)跳水的股票。年初至今，該股下跌了37.47%，似乎還未能從集采的影響中走出來。對于這類沒有“政策免疫力”的企業(yè)，很容易陷入兩難的困境：不被納入集采，可能影響銷量；納入集采，可能影響利潤。有消息稱，第八批集采或計(jì)劃于2023年2月啟動(dòng)。可見未來集采政策大概率仍將是醫(yī)藥生物行業(yè)繞不開的挑戰(zhàn)因素。不過這并不絕對。比如中藥，據(jù)悉仍然不會(huì)出現(xiàn)在第八批集采的名單中。A股大市值公司中的片仔癀，便是近兩年從妖股變身“藥茅”的最佳案例之一。但是在2022年，“藥茅”并不是一個(gè)積極的定語，許多與之相關(guān)的內(nèi)容都會(huì)關(guān)聯(lián)“承壓”、“腰斬”和“跌落神壇”等修飾詞。前文榜單顯性地表明，“茅”與否，并不構(gòu)成高收益的絕對保障。妖股和“藥茅”，也可以大致地展現(xiàn)出，2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的贏家，或許是短線投資者。最后值得一提的是，2022年A股細(xì)分板塊的漲幅冠軍是醫(yī)藥商業(yè)；港股中，京東健康和阿里健康同樣漲幅居前。這也許能為2023年提供某種思路。前奏已經(jīng)響起了。市場永遠(yuǎn)不會(huì)疲于尋找新的“藥茅”。文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹編輯 | 彭韌版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）