記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨 屠玲
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
近日，優(yōu)藍(lán)國際控股股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)藍(lán)國際”）向港交所遞交招股書，申請(qǐng)?jiān)诟酃缮鲜?，?lián)席保薦人為麥格里和建銀國際。
(資料圖片僅供參考)
鰲頭財(cái)經(jīng)了解到，優(yōu)藍(lán)國際是一家藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)平臺(tái)，公司主要為藍(lán)領(lǐng)人才提供職業(yè)教育、人才招聘、雇員管理和市場服務(wù)等，目前已為制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等多個(gè)行業(yè)的企業(yè)客戶提供外包服務(wù)。
不過在其業(yè)務(wù)快速發(fā)展的過程中，優(yōu)藍(lán)國際高度依賴主營業(yè)務(wù)、毛利微薄、市場高度分散卻還募資擴(kuò)張等一系列問題接連曝出，給公司未來上市之路增添絆腳石。
三年半累計(jì)虧損5.44億元，主營業(yè)務(wù)依賴性強(qiáng)
優(yōu)藍(lán)國際這幾年雖營收在增長，但一直未盈利，長期處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，2019-2021年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為6.65億元、6.36億元及7.38億元，年均復(fù)合增長率僅為5.35%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.60億元、-8081萬元和-1.74億元，2021年虧損幅度加深。今年上半年，優(yōu)藍(lán)國際業(yè)績并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，虧損依然嚴(yán)重，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.04億元，同比下降21.51%；當(dāng)期經(jīng)調(diào)整凈利潤為417萬元，較去年同期下降86.65%。
從營收結(jié)構(gòu)上來看，鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)其收入來源非常單一。優(yōu)藍(lán)國際目前擁有職業(yè)教育服務(wù)、人才招聘服務(wù)、雇員管理服務(wù)及市場服務(wù)為主要業(yè)務(wù)體系，公司收入來源主要是雇員管理服務(wù)，實(shí)際也稱外包服務(wù)，換言之，優(yōu)藍(lán)國際將部分藍(lán)領(lǐng)用工需求外包出去，從中賺取服務(wù)費(fèi)用。雇員管理服務(wù)在報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年及2022年上半年）的營收占比分別達(dá)到了91.7%、84.9%、77.1及67.8%。公司在招股說明書中表示，相對(duì)單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)雇員管理服務(wù)的依賴程度較高。如果整個(gè)用工市場環(huán)境出現(xiàn)惡化和發(fā)生改變以及相關(guān)行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生不利變化，可能對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
優(yōu)藍(lán)國際提到的問題也是市場所擔(dān)心的。實(shí)際上，外包服務(wù)問題一直備受市場爭議，媒體多次報(bào)道，由于中國人力資源服務(wù)外包的發(fā)展還集中在基礎(chǔ)性的工作，創(chuàng)新能力不足，同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致不少勞動(dòng)外包工作者權(quán)益沒有得到很好的保障，勞動(dòng)合同糾紛時(shí)有發(fā)生。這一直是懸在勞動(dòng)外包服務(wù)業(yè)頭上的達(dá)摩克里斯之劍。
雖然優(yōu)藍(lán)國際近年來陸續(xù)將業(yè)務(wù)聚焦職業(yè)教育服務(wù)，但整體營收占比規(guī)模相對(duì)較小，數(shù)據(jù)顯示，職業(yè)教育服務(wù)的銷售收入在報(bào)告期合計(jì)占比分別僅為4.4%、8.3%、9.9%和11.2%，不足以成為優(yōu)藍(lán)國際新的增長極，后續(xù)也存在極大的不確定性。
主營毛利微薄，營銷費(fèi)用常年高企
正常情況下，如一家公司高度依賴某一項(xiàng)業(yè)務(wù)，那么該業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的毛利率也應(yīng)該一直處于較高水平。然而，優(yōu)藍(lán)國際對(duì)雇員管理服務(wù)存在較大依賴性，但該業(yè)務(wù)屬于低毛利率業(yè)務(wù)，拉低了公司整體的毛利率水平。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)其綜合毛利率分別為0.4%、9.5%、21.6%和24.2%。其中，雇員管理服務(wù)毛利率分別為-3.3%、0.4%、8.3%及12.7%。
對(duì)于此種情況，優(yōu)藍(lán)國際在招股書中做出解釋，由于在雇員管理服務(wù)中，公司負(fù)責(zé)所有外包成本，包括藍(lán)領(lǐng)人才的薪酬成本等，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率很低甚至為負(fù)，隨著公司將重心轉(zhuǎn)向新興行業(yè)的企業(yè)客戶，并剝離及注銷了若干附屬公司，該業(yè)務(wù)毛利率才有所提高。
但鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，優(yōu)藍(lán)國際主營毛利微薄，與過高的經(jīng)營成本存在很大關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售成本分別占總收入的99.6%、90.5%、78.4%、75.8%，其中大部分為與公司外包服務(wù)有關(guān)的藍(lán)領(lǐng)人才的人工成本，也就是說公司銷售成本過高，侵蝕了絕大部分毛利，導(dǎo)致公司盈利能力偏低。
值得注意的是，招股書還假設(shè)銷售成本按一定比例上升或下降，對(duì)自身毛利變動(dòng)產(chǎn)生的影響情況。比如，以2022年上半年為例，如果銷售成本按5%增長來測算，則毛利率會(huì)下降15.6%；如銷售成本能縮減10%，則毛利率會(huì)大幅提升31.2%。
因此不難看出，銷售成本將繼續(xù)是影響優(yōu)藍(lán)國際業(yè)績波動(dòng)的核心指標(biāo)，未來重大的運(yùn)營成本及開支，尤其是考慮到自身的持續(xù)擴(kuò)張，如若無法控制相關(guān)的運(yùn)營成本及開支，優(yōu)藍(lán)國際的盈利能力可能會(huì)受到重大不利影響。
業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，市場競爭太激烈
招股書顯示，優(yōu)藍(lán)國際本次發(fā)行所募集資金將用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模及覆蓋范圍；升級(jí)IT基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)；尋求可補(bǔ)充、擴(kuò)大和協(xié)同目前業(yè)務(wù)的潛在戰(zhàn)略投資和收購；營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途，具體募集金額未披露。
優(yōu)藍(lán)國際認(rèn)為，此次上市有利于公司的資本得到進(jìn)一步的補(bǔ)充，業(yè)務(wù)拓展布局將更加完善，同時(shí)也能夠加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)提升服務(wù)品質(zhì)和效率。
但是，現(xiàn)實(shí)情況是優(yōu)藍(lán)國際所面臨的是高度分散不充分的市場，且競爭壓力越來越大。據(jù)了解，藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)市場在中國雖然起步較晚，但增長很快。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模由2016年的7113億元增至2021年的11903億元，年復(fù)合增長率為10.8%，預(yù)計(jì)于2026年將達(dá)22245億元，年復(fù)合增長率將達(dá)到13.3%。
不過近幾年，中國的藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)行業(yè)雖然發(fā)展迅速，但呈現(xiàn)高度分散和競爭激烈的格局。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2021年前五大藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)平臺(tái)合計(jì)僅約占中國藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)市場的0.2%。
在此情況下，優(yōu)藍(lán)國際想要上市募集資金，盡快建立自己的護(hù)城河，培養(yǎng)自己的核心競爭力，以此來拓展自己市場份額，也是可以理解的。但在市場本就高度分散且競爭對(duì)手眾多的圍剿下，想要迅速突圍尤為不容易，再加上公司自身問題多多，其發(fā)展前景實(shí)屬難料。