在貴州的醬酒版圖中，珍酒無(wú)疑是一個(gè)特殊的存在！
(相關(guān)資料圖)
大家都知道茅臺(tái)，白酒里面的老大，醬香酒里的王者，而珍酒的出身就是“茅臺(tái)的異地項(xiàng)目”，同樣的技術(shù)同樣的人不同的地方造“同樣”的茅臺(tái)；
結(jié)果卻不盡如人意，“形似而神不似”判定了這個(gè)項(xiàng)目的失敗，但珍酒也就此流傳了下來(lái)。
幾經(jīng)沉浮，珍酒早已易主多年，如今不僅隨著醬酒熱加速崛起，甚至還開(kāi)始謀求港股上市了！
招股書(shū)顯示，貴州珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9個(gè)月的總收入分別約為23.99億、51.02億以及42.49億元。
增速驚人背后，是珍酒李渡在營(yíng)銷(xiāo)宣傳上出手闊綽，兩年多投入近14億元；另外，由于產(chǎn)能原因，珍酒李渡一方面通過(guò)外購(gòu)基酒擴(kuò)產(chǎn)，另一方面銷(xiāo)量卻在下滑，現(xiàn)金流欠佳，庫(kù)存積壓成為隱憂(yōu)。
總之，從招股書(shū)的內(nèi)容來(lái)看，珍酒李渡仍然存在不少的問(wèn)題需要解決。此次珍酒李渡沖擊“港股白酒第一股”怕是有著不小的難度！
壹
珍酒李渡或?qū)⒊蔀槠吣陙?lái)首次沖擊資本市場(chǎng)的白酒企業(yè)！
這個(gè)春節(jié)，感覺(jué)都“回來(lái)了”，除了喧鬧的街頭，節(jié)日的鞭炮聲，大家感受最多的怕還是氣氛到了，連央視春晚的廣告都很應(yīng)景，各種白酒廣告“霸屏”，好不熱鬧！
白酒公司如此豪橫，原因很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)回暖機(jī)不可失。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，A股市場(chǎng)白酒板塊1月初就開(kāi)始回調(diào)持續(xù)活躍，數(shù)據(jù)顯示，白酒概念板塊一月漲幅近1.95%。
白酒行業(yè)是典型的“長(zhǎng)坡厚雪”賽道，雖然A股白酒上市公司數(shù)量達(dá)到20家，但自2016年金徽酒（603919.SH）首發(fā)上市之后，A股市場(chǎng)就再無(wú)新人入場(chǎng)，此前不少酒企紛紛謀求A股上市，均半道折戟。
如今，A股市場(chǎng)難以入局之下，港股市場(chǎng)就順理成章成為欲想上市酒企們的新標(biāo)的之選。
1月13日晚間，據(jù)披露易顯示，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“珍酒集團(tuán)”）在港交所申請(qǐng)港股主板IPO；
此次IPO如若成功，珍酒集團(tuán)不僅可以爭(zhēng)奪繼貴州茅臺(tái)之后的“醬酒第二股”，同時(shí)也將成為“港股白酒第一股”！
只是，經(jīng)歷了三年的疫情，白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)早已是“刺刀見(jiàn)紅”，存量趨勢(shì)市場(chǎng)不斷承壓。再加上A股“戒酒”，郎酒、習(xí)酒、西鳳酒、國(guó)臺(tái)等“上市預(yù)備隊(duì)”上市目標(biāo)均難以推進(jìn)。
這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，珍酒集團(tuán)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股力推上市，會(huì)成為第一個(gè)“吃螃蟹”的白酒企業(yè)嗎？
單單從招股書(shū)的內(nèi)容來(lái)看，珍酒李渡仍然存在著不少的問(wèn)題需要解決。
貳
今年春節(jié)后各酒企的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）等行業(yè)龍頭繼續(xù)報(bào)出高增長(zhǎng)，水井坊（600779.SH）微增，金種子酒（600199.SH）、海南椰島（600238.SH）、伊力特（600197.SH）等地方白酒企業(yè)更是盈利大幅下滑甚至虧損。
以區(qū)域白酒品牌為主力的珍酒李渡，恰巧處在行業(yè)最卷的梯隊(duì)，距離一線(xiàn)名酒品牌還有不小距離。
招股書(shū)顯示，珍酒集團(tuán)上市前一輪估值330億元，2022年?duì)I業(yè)收入有望超50億元，同一梯隊(duì)的包括舍得酒業(yè)（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊、迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）。此外同為醬酒的習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)，營(yíng)收都在珍酒李渡之上。
正如大部分消費(fèi)類(lèi)企業(yè)，如果不能從競(jìng)爭(zhēng)激烈的梯隊(duì)脫穎而出，企業(yè)很容易陷入不進(jìn)則退的被動(dòng)局面。能否借力資本市場(chǎng)盡快提升體量拉開(kāi)差距，某種程度上關(guān)系著企業(yè)的未來(lái)命運(yùn)。
據(jù)相關(guān)資料顯示，按2021年收入計(jì)算，貴州珍酒李渡是第四大民營(yíng)白酒公司，并在所有擁有三種或以上香型的白酒公司中排名第三。
招股書(shū)顯示，珍酒集團(tuán)2020年的營(yíng)業(yè)收入約23.99億元，2021年為51.02億元，2022年前三季度為42.49億元，不到三年增長(zhǎng)了約177%。
雖然增長(zhǎng)迅速，但珍酒集團(tuán)后勁卻有些不足。2022年，珍酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)從2021年的159.19%跌至16.91%。
值得一提的是，雖然旗下?lián)碛兴拇笃放疲壳罢渚萍瘓F(tuán)的營(yíng)收嚴(yán)重依賴(lài)于珍酒品牌；
珍酒營(yíng)收從2020年的13.46億元，上升到2021年的34.88億元，占集團(tuán)總營(yíng)收的比例，從56.1%提高到68.4%。
叁
最近兩年，珍酒集團(tuán)將李渡品牌視作第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。2021年，李渡品牌營(yíng)收6.5億元，年增幅達(dá)到81%；不過(guò)，2022年前三季度李渡品牌的營(yíng)收增長(zhǎng)明顯放緩，增速只有28%。
不得不說(shuō)的是，珍酒李渡的毛利率遠(yuǎn)低于同行；
2020年至2022年前三季度，珍酒集團(tuán)毛利率分別為52.2%、53.5%和55.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均值64%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的伊力特和順鑫農(nóng)業(yè)的毛利率低于珍酒李渡，即使已經(jīng)披星戴帽的*ST皇臺(tái)毛利率也達(dá)到56.18%。行業(yè)頭部的貴州茅臺(tái)、瀘州老窖毛利率分別在90%和85%以上。
公司毛利率低于同行平均水平，跟其背后實(shí)控人吳向東大手筆的營(yíng)銷(xiāo)傳統(tǒng)不無(wú)關(guān)系。吳向東十分重視營(yíng)銷(xiāo)宣傳，早在1998年，吳向東就曾在央視砸下1.16億元的廣告，讓金六福一舉成名。
而在珍酒李渡的營(yíng)銷(xiāo)宣傳上，吳向東更是出手闊綽。
招股書(shū)顯示，2020年至2022年前三季度，珍酒李渡的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多來(lái)共投入近14億元。
值得一提的是，近年來(lái)珍酒李渡的存貨也越來(lái)越多。
招股書(shū)顯示，2022年前三季度，珍酒李渡賬面存貨43.19億元，2020年底還只有17.37億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至571.6天。
肆
雖然庫(kù)存積壓越來(lái)越多，但珍酒李渡仍在不斷擴(kuò)產(chǎn)。招股書(shū)顯示，2020-2022年前三季度珍酒李渡整體的產(chǎn)能利用率達(dá)到86.1%、83.1%、93.8%，其中珍酒的產(chǎn)能利用率基本處在100%左右水平。
即便如此，2020、2021年珍酒的銷(xiāo)售量仍明顯超過(guò)生產(chǎn)量，因此珍酒李渡也尋求了第三方合作。招股書(shū)顯示，2020年至2022年前三季度，第三方釀酒基地分別向珍酒李渡提供約7404噸、20546噸、4965噸醬香型基酒。但外購(gòu)基酒如何保障產(chǎn)品品質(zhì)是珍酒李渡不得不面對(duì)的問(wèn)題。
另外，珍酒集團(tuán)也面臨多數(shù)酒企所面臨的現(xiàn)金流問(wèn)題，營(yíng)銷(xiāo)力度弱，收入會(huì)有波動(dòng)；營(yíng)銷(xiāo)投入大，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流挑戰(zhàn)不小。報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元及-10.29億元。
但是，從分紅上來(lái)看，公司倒是“不差錢(qián)”：
2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元，一把分掉了公司此前2年的凈利潤(rùn)。
目前，醬酒行業(yè)處于“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)局面。貴州茅臺(tái)遙遙領(lǐng)先，郎酒和習(xí)酒營(yíng)收規(guī)模在200億元左右，后面就是珍酒這樣年?duì)I收在50億至100億元規(guī)模的玩家。
可以看出，白酒市場(chǎng)頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)近日在《2023白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)》中提到，2022年八大白酒品牌營(yíng)收已占到全國(guó)白酒營(yíng)收的51.74%，利潤(rùn)占比提升到76.71%。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為5.5%，低于我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額6%左右的增速。
國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)從增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)已成行業(yè)共識(shí)，僅僅依仗大規(guī)模走量的打法顯然已不奏效，只能在中高端市場(chǎng)的價(jià)格層面上尋找更多的增量。
而且，隨著疫情影響的結(jié)束，聚飲和走親訪(fǎng)友等消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，白酒消費(fèi)開(kāi)始明顯回暖，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)愈發(fā)激烈。
赴港IPO可能是珍酒集團(tuán)不得已的選擇。但考慮到白酒市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部酒企牢牢把控大部分市場(chǎng)份額，而珍酒集團(tuán)在本就存貨積壓待消化和成本端口承壓下，能否有效消化這部分?jǐn)U張的產(chǎn)能仍有待觀望！
參考資料：
《“白酒教父”的野望，330億酒企赴港IPO》，伯虎財(cái)經(jīng)
《珍酒李渡IPO：外購(gòu)基酒 存貨劇增 分紅18億卻拖欠員工社?！?，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)
《珍酒李渡轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：營(yíng)收三年狂飆177％，外購(gòu)3萬(wàn)噸基酒后搶擴(kuò)產(chǎn)》，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
《珍酒集團(tuán)赴港IPO:去年收入50億元；兩年融資百億，存回購(gòu)協(xié)議，背后現(xiàn)資本巨頭》，搜狐財(cái)經(jīng)