文 | 虛淵玄
2月7日，揚(yáng)州金泉旅游用品股份有限公司(下稱“揚(yáng)州金泉”)開啟網(wǎng)上申購，而在此前的1月30日，公司對外發(fā)布了《揚(yáng)州金泉首次公開發(fā)行股票投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告(第三次)》。
【資料圖】
公告提示，發(fā)行價(jià)格31.04元/股對應(yīng)揚(yáng)州金泉2021年度扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東凈利潤攤薄后市盈率為21.61倍，低于可比上市公司2021年平均靜態(tài)市盈率48.56倍，存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸，股價(jià)下跌給新股投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，揚(yáng)州金泉需要針對以上情況，在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)在《中國證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》和《證券日報(bào)》連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，提請投資者的關(guān)注。
上市在即，揚(yáng)州金泉連發(fā)公告，讓投資者心生卻步。
有網(wǎng)友在股吧發(fā)帖明確表示自己在看到公告后取消了預(yù)約申購，不過也有網(wǎng)友求中簽，“破發(fā)也認(rèn)了”。
揚(yáng)州金泉究竟是一家怎樣的公司，在目前的情況下，值得投資者關(guān)注嗎？
連發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告的揚(yáng)州金泉，業(yè)績?nèi)绾?/strong>
招股書顯示，揚(yáng)州金泉此次公開發(fā)行股數(shù)為1675.00萬股，計(jì)劃募集資金4.12億元，用于年產(chǎn)25萬頂帳篷生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目(9308.02萬元)、年產(chǎn)35萬條睡袋生產(chǎn)線技術(shù)技術(shù)改造項(xiàng)目(9774.21萬元)、戶外用品研發(fā)中心技術(shù)改造項(xiàng)目(5992.5萬元)、物流倉儲倉庫建設(shè)項(xiàng)目(7136.43萬元)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金(9000萬元)。
根據(jù)招股書，帳篷與睡袋生產(chǎn)線改造項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，每年將共計(jì)為揚(yáng)州金泉提供1.55億元的收入，兩個(gè)項(xiàng)目的靜態(tài)回收期分別為6.01年與6.27年。
公開資料顯示，揚(yáng)州金泉成立于1998年，由意大利籍商人理查德·瓦薩克投資設(shè)立，注冊資本10萬美元，后陸續(xù)增資至30萬美元。
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，理查德·瓦薩克出于避險(xiǎn)情緒，將經(jīng)營不善的揚(yáng)州金泉對外轉(zhuǎn)讓，由公司當(dāng)時(shí)的管理團(tuán)隊(duì)林明穩(wěn)、李宏慶、紀(jì)偉等人組團(tuán)完成收購。
招股書顯示，揚(yáng)州金泉目前的實(shí)際控制人為林明穩(wěn)，持有54.97%股份。
揚(yáng)州金泉主要從事戶外用品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品為帳篷、睡袋、戶外服裝、背包等戶外用品。
經(jīng)營模式上，揚(yáng)州金泉因其獨(dú)有外資淵源，主要以O(shè)DM/OEM的模式為全球客戶提供高品質(zhì)戶外用品。
公司主要客戶關(guān)聯(lián)的集團(tuán)有Newell Brands Inc.、VF Corporation、Fenix Outdoor International AG等國際知名品牌，服務(wù)的相關(guān)品牌包括Coleman(科勒曼)、The North Face(北面)、Fjallraven(瑞典北極狐)、Salewa(沙樂華)、Bergans(博根斯)、Mont-bell(夢倍路)、Mountain Designs、Klattermusen(攀山鼠)等國際一線戶外品牌。
經(jīng)營數(shù)據(jù)上，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)(2019年-2022年上半年)，揚(yáng)州金泉分別實(shí)現(xiàn)營收5.96億元、5.97億元、7.76億元和5.74億元；實(shí)現(xiàn)營收凈利潤分別為8274.19萬元、5951.87萬元、1.01億元和1.2億元。
圖源：招股書
以O(shè)DM/OEM為主要經(jīng)營模式的揚(yáng)州金泉在報(bào)告期內(nèi)海外營收占比分別為81.17%、85.95%、84.35%和86.07%。
毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，揚(yáng)州金泉的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.68%、21.28%、21.00%及25.81%。主營業(yè)務(wù)中，毛利率貢獻(xiàn)率最高的是帳篷業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為22.74%、20.19%、23.59%和26.91%。
對比同行可比上市公司毛利率，同樣以帳篷為主營產(chǎn)品的牧高笛(603908.SH)2021年國外經(jīng)營毛利率為20.42%，國內(nèi)經(jīng)營毛利率為33.94%；2020年外經(jīng)營毛利率為23.04%，國內(nèi)經(jīng)營毛利率為32.94%；2019年外經(jīng)營毛利率為24.66%，國內(nèi)經(jīng)營毛利率為33.68%。
圖源：招股書
不過與揚(yáng)州金泉不同的是，2021年牧高笛的國外業(yè)務(wù)營收占比為66.66%，低于揚(yáng)州金泉同期的84.35%。
此外，同一時(shí)期，牧高笛的營收增長率為43.56%，揚(yáng)州金泉的營收增長率為30.42%，不僅低于行業(yè)龍頭企業(yè)，更低于同行可比上市企業(yè)的均值49.41%。
外患內(nèi)憂，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有待提升
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月1日，美聯(lián)儲在結(jié)束今年首次貨幣政策例會后宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將美國聯(lián)邦基金利率提高到4.5%至4.75%之間。這也是美聯(lián)儲連續(xù)第8次加息，在不到一年時(shí)間累計(jì)提升450個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2017年9月以來新高。
激進(jìn)的加息政策并沒有給以美國為首的西方經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境帶來明顯的改善。
同日，英國多達(dá)50萬人因薪資問題舉行罷工游行，此次罷工也是英國近十年來最大規(guī)模的罷工游行。
高通脹對消費(fèi)的扼制相當(dāng)明顯。
德勤公司2022年9月對5000名受訪者進(jìn)行的第37次年度圣誕季購物調(diào)查顯示，2022年人均計(jì)劃購買9件禮物，2021年則為16件。
以貼牌出口為主營業(yè)務(wù)的揚(yáng)州金泉自然會受海外消費(fèi)情緒的影響。
除了受國外消費(fèi)需求變動(dòng)之外，國際貿(mào)易政策對公司業(yè)績也有重要影響。
招股書披露，“2018年至今美國對進(jìn)口自中國的部分商品加征關(guān)稅，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人出口至美國的部分產(chǎn)品在加征關(guān)稅名單中”。
此外，人民幣匯率波動(dòng)也會對以出口為主的揚(yáng)州金泉產(chǎn)生直接影響。
對此，公司也在招股書中列出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值可能給公司造成匯兌損失，并降低公司出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力；人民幣貶值可能給公司帶來匯兌收益，同時(shí)在一定程度上提升發(fā)行人出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力。
報(bào)告期內(nèi)，揚(yáng)州金泉的匯兌收益金額分別為426.20萬元、-2,131.63萬元、-480.70 萬元和1,756.25萬元。
除了銷售渠道過度依賴出口，易受海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率影響外，揚(yáng)州金泉的低研發(fā)水平?jīng)Q定了其產(chǎn)品類型相對單一。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，揚(yáng)州金泉研發(fā)費(fèi)用分別為1,741.43萬元、1,776.49萬元、1,924.18萬元及1,614.84萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為2.92%、2.98%、2.48%及2.81%。
圖源招股書
報(bào)告期內(nèi)母公司研發(fā)費(fèi)用占同期營業(yè)收入比例分別為3.47%、3.52%、3.16%和 4.02%，算是剛剛邁過高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率3%的要求。
攘外必先安內(nèi)，公開信息顯示，即將上市的揚(yáng)州金泉，其內(nèi)部管理也有一定程度的隱患。
招股書顯示，揚(yáng)州金泉委托王擁軍及李加峰為公司揚(yáng)州廠區(qū)的員工提供餐飲服務(wù)。
李加峰與揚(yáng)州金泉總經(jīng)理李宏慶屬于叔侄關(guān)系，因此揚(yáng)州金泉與李加峰的交易比照關(guān)聯(lián)交易披露。報(bào)告期內(nèi)，揚(yáng)州金泉與李加峰結(jié)算金額分別為84.84萬元、111.35萬元、117.64萬元和61.98萬元。
食堂承包費(fèi)用是否存在內(nèi)部利益輸送不說，公開信息顯示，2019年3月13日，揚(yáng)州市邗江區(qū)市場監(jiān)督管理局對揚(yáng)州金泉員工食堂購進(jìn)的韭菜進(jìn)行抽樣檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)所檢項(xiàng)目存在部分指標(biāo)不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。
針對上述事項(xiàng)，邗江區(qū)市場監(jiān)督管理局于2019年5月16日出具了行政處罰決定書(揚(yáng)邗市監(jiān)案 字(2019)39號)，對公司處以罰款5000元。
看來，上市后的揚(yáng)州金泉，需要由內(nèi)而外全面提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
堅(jiān)決做好客戶背后的那個(gè)人
說到代工，露營第一股的牧高笛也是代工起家。
公開資料顯示，牧高笛一直是迪卡儂最大的代工企業(yè)之一。
2016年，作為牧高笛的第一大客戶，迪卡儂為其貢獻(xiàn)了8484萬元營收，營收占比為19.8%，到了2021年，以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)變成了3.16億元和34.3%。
2021年，牧高笛全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元，同比大增44%；歸屬母凈利潤7900萬，同比增長了71%。
營收猛增的的牧高笛不僅有扎實(shí)的代工業(yè)務(wù)基本盤，針對戶外露營熱，也不斷豐富旗下品牌，力圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。
2021年年報(bào)中，牧高笛將“為消費(fèi)者打造自在的精致空間”設(shè)定為企業(yè)使命，也由此不斷推出自有品牌的相關(guān)產(chǎn)品。
圍繞“精致露營”這個(gè)概念，牧高笛不僅推出了一系列相關(guān)的產(chǎn)品，還將聯(lián)名玩明白了。
LINE FRIENDS、搖曳露營2、PANDER、RED DESIGN都成為了牧高笛聯(lián)名產(chǎn)品的常客，由此也吸引了一大批年輕消費(fèi)者的關(guān)注。
轉(zhuǎn)型成功的牧高笛在業(yè)績上也有顯著表現(xiàn)。
財(cái)報(bào)顯示，牧高笛2022年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營收3.274億元、5.399億元與2.907億元。
1月18日，牧高笛發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)增公告。
公告顯示，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測算，預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為13,300.00萬元到14,500.00萬元，與上年同期(法定披露數(shù)據(jù))相比，將增加5,438.60萬元至6,638.60萬元，同比增長69.18%到84.45%。
牧高笛的業(yè)績預(yù)喜也從一方面證明了戶外露營行業(yè)這幾年在國內(nèi)的快速發(fā)展。
據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2014年至2021年中國露營營地市場規(guī)模從77.1億元增至299.0億元。
《2022-2023年中國露營行業(yè)研究及標(biāo)桿企業(yè)分析報(bào)告》顯示，2022年中國露營經(jīng)濟(jì)核心市場規(guī)模達(dá)到1134.7億元，同比增長51.8%；帶動(dòng)市場規(guī)模為5816.1億元，同比增長率為52.6%。
不過，隨著疫情管控政策全面放開，沉寂了三年的跨境旅游業(yè)務(wù)即將迎來復(fù)蘇，戶外露營市場的快速發(fā)展是否會就此打住呢。
資料顯示，從人均消費(fèi)金額看，我國戶外活動(dòng)年度人均消費(fèi)額不足20元，歐美和亞洲發(fā)達(dá)國家的人均消費(fèi)額在300-800元之間，國內(nèi)戶外用品行業(yè)有巨大的市場潛力可以挖掘。
不過揚(yáng)州金泉似乎并未有意啟動(dòng)企業(yè)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型，并將經(jīng)營目標(biāo)轉(zhuǎn)回國內(nèi)。
招股書顯示，對于自有品牌建設(shè)，揚(yáng)州金泉表示“未來，隨著國內(nèi)戶外用品市場的發(fā)展，企業(yè)若發(fā)展自有品牌，將對資金提出更高的要求?！?/p>
安心做好國際大牌“背后的人”，是揚(yáng)州金泉明確的自我定位。
對即將成功登陸資本市場的揚(yáng)州金泉而言，也許從計(jì)劃公開發(fā)行的第一天起，就沒有將創(chuàng)建自有品牌作為企業(yè)發(fā)展的方向。
但是由于公司經(jīng)營模式的限制與經(jīng)營思維的局限性，上市后能否經(jīng)受主市場考驗(yàn)，能否建起更為牢固的企業(yè)“護(hù)城河”，是未來吸引投資者關(guān)注的要點(diǎn)。
不過，有的股民似乎已經(jīng)通過放棄申購?fù)冻隽俗约旱囊黄薄?/p>
-參考資料-
《揚(yáng)州金泉旅游用品股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書》
金泉股份客戶集中，代加工外銷毛利率低，業(yè)績見頂前景難料-權(quán)衡財(cái)經(jīng)
金泉旅游從員工一日三餐上“摳”出公司利潤，高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)存疑-一搜財(cái)經(jīng)咨詢