文｜商小樹(shù)
從一家名為“雷芬”的炒貨店，到如今，集合了新疆紅棗、靖江豬肉脯、臨安小核桃等800余款產(chǎn)品的“直營(yíng)連鎖之王”，從個(gè)體工商戶(hù)到如今的上市公司，來(lái)伊份的成長(zhǎng)之路值得稱(chēng)道。
(資料圖)
2016年10月，“零食第一股”來(lái)伊份（603777）頂著光環(huán)登錄上交所主板，被媒體譽(yù)為“主板零食第一股”，在炙手可熱的休閑零食賽道，來(lái)伊份的橫空出世，給沉寂多時(shí)的市場(chǎng)傾注了太多的想象力。公司上市之初，來(lái)伊份股價(jià)一度沖上56.54元（前復(fù)權(quán)），市值高達(dá)200億元左右。
不過(guò)，時(shí)過(guò)境遷，隨著休閑零食賽道迎來(lái)分化與劇變，來(lái)伊份的業(yè)績(jī)和股價(jià)早就難以接續(xù)往日的輝煌。而在二級(jí)市場(chǎng)，陪跑多年的股東們面對(duì)企業(yè)的困境也表現(xiàn)得意興闌珊，紛紛萌生退隱之意。
3月17日，來(lái)伊份發(fā)布公告表示，公司自然人股東汪小明以集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持公司89萬(wàn)多股，占公司總股本的0.27%。本次減持后，汪小明不再是持股5%以上股東。
01
汪小明，何許人也？
就像趙建平、陳發(fā)樹(shù)，葛衛(wèi)東等久經(jīng)市場(chǎng)洗禮的牛散一樣，行事更為低調(diào)而神秘的汪小明，曾是華工科技、安琪酵母的前十大股東，也算的上是資本疆場(chǎng)的一位傳奇人物。
“舉牌”來(lái)伊份，是汪小明確立“牛散”標(biāo)簽的成名一戰(zhàn)。去年8月21日晚間，來(lái)伊份（603777.SH）公告，截至報(bào)告書(shū)出具之日，汪小明通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)在上交所的集中交易系統(tǒng)買(mǎi)入來(lái)伊份公司股票1768.86萬(wàn)股，占公司總股本5.26%。
值得注意的是，不同于其他游資“蹭熱點(diǎn)”式的短炒行為，汪小明對(duì)來(lái)伊份股票似乎在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都青睞有加。在來(lái)伊份2021年三季報(bào)中，汪小明已經(jīng)位列前十大股東之列，持股比例為0.58%，而在其后的一年之間，汪小明斥重金用于增持來(lái)伊份股票，直至完成超過(guò)5%的“舉牌”動(dòng)作。
而在2022年8月22日晚間，來(lái)伊份發(fā)布公告稱(chēng)，汪小明基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，擬在未來(lái)12個(gè)月時(shí)間內(nèi)繼續(xù)增持不低于3萬(wàn)股公司股票。
（數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司公告）
來(lái)自知名牛散的“大力肯定”，果真激發(fā)了資本市場(chǎng)對(duì)來(lái)伊份的關(guān)注和信心。投資者紛紛跑步進(jìn)場(chǎng)，來(lái)伊份股價(jià)完成了短期的驚人飛躍。從去年7月份開(kāi)始，短短2個(gè)月之間，來(lái)伊份的股價(jià)從每股12.16元漲至17.32元，區(qū)間漲幅超過(guò)40%。
不過(guò)，好景不長(zhǎng)，在選擇增持的半年后，汪小明選擇了“反向操作”。在2023年3月，來(lái)伊份股價(jià)處于下跌通道的過(guò)程中，曾經(jīng)一擲千金的汪小明放棄了補(bǔ)倉(cāng)，而是且戰(zhàn)且退。3月17日晚間公告顯示，汪小明本次減持最低價(jià)為16.88元/股，最高價(jià)為19.09元/股，而其在2022年8月21日晚公告舉牌前，持股買(mǎi)進(jìn)成本集中在11元/股至15元/股之間。①
從去年8月公開(kāi)高調(diào)發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)增持公司股票，到如今，反而在低位獲利出逃并退回“舉牌線(xiàn)”以?xún)?nèi)，汪小明的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的神經(jīng)。在對(duì)待公司股票的態(tài)度上，汪小明180度的大轉(zhuǎn)彎不僅讓投資者大呼措手不及，也很容易讓外界質(zhì)疑公司的成長(zhǎng)邏輯是否有了不為人知的改變，從而讓意志堅(jiān)定的牛散也選擇“聞風(fēng)出逃”。
與汪小明的動(dòng)作形成鮮明照應(yīng)的，還有對(duì)公司情況更為“知根知底”的原始股股東們。近兩年，來(lái)伊份原控股股東愛(ài)屋企管就曾多次減持公司股票。2022年9月8日，公司收到了愛(ài)屋企管發(fā)來(lái)的《關(guān)于減持所持上海來(lái)伊份股份有限公司股份結(jié)果的告知函》。截至公告披露日，愛(ài)屋企管此次減持計(jì)劃期限屆滿(mǎn)，其累計(jì)減持679.28萬(wàn)股，減持比例2.0183%。
有意思的是，在前不久發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中，一切跡象指向來(lái)伊份的業(yè)績(jī)處于高速增長(zhǎng)的通道之上。而在業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為來(lái)伊份已經(jīng)重回正軌，投資者買(mǎi)入熱情高漲的情況下,公司控股股東和牛散們卻出現(xiàn)借著利好聯(lián)袂出逃的情況，這無(wú)疑會(huì)逐步動(dòng)搖、瓦解投資者們長(zhǎng)期持股的信心，這也給尚處于業(yè)績(jī)高點(diǎn)的來(lái)伊份是否能夠長(zhǎng)期向好發(fā)展帶來(lái)了更多變數(shù)。
02
“業(yè)績(jī)復(fù)蘇”是支撐來(lái)伊份股價(jià)上漲的關(guān)鍵詞之一。
日前，上海來(lái)伊份股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“來(lái)伊份”，603777.SH）發(fā)布了《2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告》，預(yù)計(jì)2022年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1億元左右，與上年同期相比，將增加6950萬(wàn)元左右，同比增長(zhǎng)224%左右。
不過(guò)，值得注意的是，2022年來(lái)伊份之所以能夠取得較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，是建立在過(guò)往幾年的“低基數(shù)”基礎(chǔ)之上。
舉例來(lái)看，2021年來(lái)伊份營(yíng)業(yè)收入為41.72億元，同比增長(zhǎng)僅約3.63%。此外，2017年、2018年、2019年、2020年，來(lái)伊份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為36.36億元、38.91億元、40.02億元、40.26億元，同比增長(zhǎng)12.35%、7.01%、2.86%、0.59%，營(yíng)業(yè)收入增速逐年下滑甚至停滯。
對(duì)比來(lái)看，來(lái)伊份的凈利潤(rùn)倒退則更為厲害。
2017年到2021年，來(lái)伊份的凈利潤(rùn)分別約1.014億元、1011萬(wàn)元、1037萬(wàn)元、虧損6520萬(wàn)元、3100萬(wàn)元，其中前四年，凈利潤(rùn)數(shù)額幾乎是無(wú)抵抗式下跌的狀態(tài)，直到2021年，來(lái)伊份凈利潤(rùn)增速才勉強(qiáng)回正。不過(guò)實(shí)際上，來(lái)伊份在2021年的扣非凈利潤(rùn)為虧損6550萬(wàn)元，業(yè)已連續(xù)四年出現(xiàn)虧損。②
對(duì)于公司凈利潤(rùn)下滑的情況，董事長(zhǎng)施永雷向媒體解釋表示：“由于互聯(lián)網(wǎng)的介入，休閑零食行業(yè)的行銷(xiāo)模式發(fā)生了一些變化，企業(yè)在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中會(huì)犧牲一部分利潤(rùn)去重新組建原來(lái)缺乏的基礎(chǔ)設(shè)施。”其表示，是由于上市之后來(lái)伊份在“補(bǔ)課”推進(jìn)全渠道的建設(shè)，初期的投入成本會(huì)高。
從扣非凈利潤(rùn)的維度來(lái)看，2022年稱(chēng)得上是來(lái)伊份真正意義上業(yè)績(jī)回暖的“元年”，但這并不意味著公司可以高枕無(wú)憂(yōu)。畢竟，身處于受疫情影響較大的上海地區(qū)，有政府保供項(xiàng)目“護(hù)體”帶來(lái)天量巨額訂單，以及地方消費(fèi)券支持觸發(fā)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，是來(lái)伊份能夠在2022年搶占業(yè)績(jī)復(fù)蘇高地的重要邏輯。進(jìn)入新的一年，隨著外力對(duì)公司發(fā)展的影響減弱，面對(duì)全新競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的來(lái)伊份將如何確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的持續(xù)性？這仍然要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
03
在擁有14億人的龐大消費(fèi)市場(chǎng)，休閑零食行業(yè)稱(chēng)得上是一個(gè)既有故事，也有“錢(qián)景”的行業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)休閑食品市場(chǎng)規(guī)模2021年已達(dá)到8251億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將維持6.8%的年化增長(zhǎng)，到2026年整體規(guī)模將達(dá)到11472億元。
休閑食品是人們?cè)陂e暇和休息時(shí)所吃的食品，屬于可選消費(fèi)，品類(lèi)眾多，參與者眾多?？诟忻牢妒窍M(fèi)場(chǎng)景的第一關(guān)注點(diǎn)，隨著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，消費(fèi)場(chǎng)景逐漸取向多元化，個(gè)性化發(fā)展。從2002年開(kāi)始，來(lái)伊份將連鎖經(jīng)營(yíng)模式引入零食行業(yè)，以專(zhuān)業(yè)化、品牌化和規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)迅速殺出一條血路，打造出近千個(gè)SKU，較好的滿(mǎn)足了消費(fèi)者的多元化消費(fèi)需求。
不過(guò)，在新消費(fèi)和電商時(shí)代，疊加三年疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊，來(lái)伊份引以為傲的發(fā)展模式遭到了挑戰(zhàn)。
依賴(lài)線(xiàn)下門(mén)店，痛失線(xiàn)上市場(chǎng)，是來(lái)伊份近年來(lái)與三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、百草味等互?lián)網(wǎng)零巨頭拉開(kāi)差距的主要原因。
截至2021年年底，來(lái)伊份線(xiàn)上業(yè)務(wù)收入5.43億元，占比總營(yíng)收的13.01%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例僅僅為7.26%，顯著落后于帶有“電商基因”的三只松鼠，良品鋪?zhàn)拥雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。③有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，相比于線(xiàn)上零食品牌，來(lái)伊份的門(mén)店租金成本，人員開(kāi)支，服務(wù)管理成本等都是一筆巨大的負(fù)擔(dān)，在疫情大環(huán)境下，更是嚴(yán)重侵蝕了公司的凈利潤(rùn)。在2021半年報(bào)中，來(lái)伊份亦主動(dòng)提示投資者，要注意門(mén)店租金提高、人力成本上升所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)。
而隨著直播電商、零食專(zhuān)營(yíng)（連鎖）、 會(huì)員連鎖等線(xiàn)上線(xiàn)下新零售渠道的興起，休閑零食全渠道特征更為明顯，或許是瞥見(jiàn)了自身在渠道拓展和成本控制方面的劣勢(shì)，來(lái)伊份也在試圖探索轉(zhuǎn)型——構(gòu)建涵蓋“第三方電商平臺(tái)”、“來(lái)伊份商城”（自營(yíng)移動(dòng)APP）、“來(lái)伊份外賣(mài)平臺(tái)”的全方位銷(xiāo)售體系，同時(shí)在直播與內(nèi)容電商領(lǐng)域發(fā)力，通過(guò)打通線(xiàn)下線(xiàn)上流量，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化營(yíng)銷(xiāo)，構(gòu)建線(xiàn)下線(xiàn)上一體化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，促進(jìn)其線(xiàn)上營(yíng)收比重逐年提高。
不過(guò)，由于電商紅利正在逐年消失，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)固，留給來(lái)伊份發(fā)揮的市場(chǎng)空間似乎并不多。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及所占比例來(lái)看，來(lái)伊份在線(xiàn)上的存在感依舊較低，更無(wú)法通過(guò)電商渠道支撐企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
反倒是從2017年開(kāi)始，來(lái)伊份繼續(xù)加大對(duì)線(xiàn)下渠道的押注力度，推出“萬(wàn)家燈火”戰(zhàn)略，推進(jìn)“直營(yíng)+加盟”模式，尤其是大力發(fā)展加盟事業(yè)。截至2022年上半年，來(lái)伊份擁有門(mén)店3583家，較去年增長(zhǎng)95家；其中，僅加盟店數(shù)量就高達(dá)1413家，較去年增長(zhǎng)119家。無(wú)法否認(rèn)的是，為行業(yè)各路玩家諳熟的加盟模式，確實(shí)成為了公司現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)的助推器，截至2022年上半年，來(lái)伊份加盟業(yè)務(wù)收入3.32億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)75%。④
但與此同時(shí)，也要看到加盟模式對(duì)于休閑零食企業(yè)而言存在著先天性的缺陷——加盟商常常各自為政，難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一，一旦管控體系不完善，品牌持續(xù)走下坡路就會(huì)成為必然。
2012年以來(lái)，來(lái)伊份曾先后被曝光陷入毒蜜餞事件、牛軋?zhí)谴竽c菌群超標(biāo)事件、手撕肉條菌落超標(biāo)等事件。根據(jù)來(lái)伊份當(dāng)年的招股書(shū)顯示，在2013年至2016年上半年，來(lái)伊份共召回不合格產(chǎn)品70250公斤⑤，不合格產(chǎn)品涉及到肉制品、水產(chǎn)品、糕點(diǎn)、果蔬等。而在公司加盟模式大力推進(jìn)的2022年，來(lái)伊份同樣也是陷入了質(zhì)量問(wèn)題的旋渦。
舉例來(lái)看，在2022年9月7日，據(jù)天眼查信息顯示，上海來(lái)伊份食品連鎖經(jīng)營(yíng)有限公司環(huán)鎮(zhèn)北路店因經(jīng)營(yíng)超過(guò)保質(zhì)期的食品，被上海市寶山區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款1萬(wàn)元，沒(méi)收違法所得110.9元。
（數(shù)據(jù)來(lái)源于上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)）
截至2023年3月23日，在黑貓投訴[投訴入口]平臺(tái)上，關(guān)于來(lái)伊份的投訴累積已超600條，用戶(hù)投訴內(nèi)容包括但不限于售賣(mài)過(guò)期食品/變質(zhì)食品、食品存異物、售后處理拖延敷衍、虛假標(biāo)價(jià)等等。
（截圖來(lái)自于黑貓投訴官網(wǎng)）
頻現(xiàn)食品質(zhì)量問(wèn)題，更多程度上源于來(lái)伊份對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的把控不力。有媒體總結(jié)表示，來(lái)伊份擅長(zhǎng)走“代加工”模式，把最重要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給供應(yīng)商，使得它根本沒(méi)有辦法對(duì)生產(chǎn)流程進(jìn)行把控，為后期產(chǎn)品質(zhì)量和資源流轉(zhuǎn)埋下了隱患，或?qū)⒁l(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
也有業(yè)界人士指出，對(duì)于來(lái)伊份這種體量的食品加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，隨著加盟門(mén)店規(guī)模不斷擴(kuò)大，如果研發(fā)與供應(yīng)鏈水平不能及時(shí)跟上，那么，在整個(gè)體系中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)因素也會(huì)逐步累積，屆時(shí)，來(lái)伊份龐大的線(xiàn)下基本盤(pán)也極有可能對(duì)自身的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)造成反噬。
來(lái)伊份董事長(zhǎng)施永雷曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，新的點(diǎn)心必須要做到，即新鮮即食，集中式供應(yīng)。因此，來(lái)伊份在原料、技術(shù)、包裝、配送、銷(xiāo)售等方面都制訂了相應(yīng)的規(guī)范，從而使“新鮮零食”的發(fā)展有了系統(tǒng)化的發(fā)展。不過(guò)，在來(lái)伊份近年來(lái)強(qiáng)調(diào)發(fā)展速度與規(guī)模，通過(guò)加盟模式大舉“吸金”的同時(shí)，如何能夠?qū)⒍麻L(zhǎng)的承諾落到實(shí)處，把食品的安全與質(zhì)量真正做到位，以防止因個(gè)別產(chǎn)品的質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)全方位的品牌口碑崩塌，應(yīng)該是管理層首要思考的問(wèn)題。
在強(qiáng)手如林的休閑零食賽道，來(lái)伊份已經(jīng)從當(dāng)年的“新星”成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭，只有通過(guò)不斷提升產(chǎn)品力，渠道力，創(chuàng)新力，并以此作為長(zhǎng)期品牌建設(shè)的根基，才能夠更有效的收獲品牌忠實(shí)粉絲、形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在不遠(yuǎn)的未來(lái)，來(lái)伊份是否能夠恢復(fù)往日的榮光，在資本市場(chǎng)注視下真正交出一份“有質(zhì)量的增長(zhǎng)”的答卷，仍然有待更多時(shí)間去驗(yàn)證。
注：
①2023.3.17，中國(guó)證券網(wǎng)，《汪小明減持來(lái)伊份 此前曾越線(xiàn)舉牌》
②2022.6.22，首條財(cái)經(jīng)，《來(lái)伊份的困局與突破》
③2023.2.16，伯虎財(cái)經(jīng)，《零食行業(yè)：寡頭難成，巨頭混戰(zhàn)｜貳月大變局》
④2023.1.18，證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)，《加盟及社團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)力 來(lái)伊份預(yù)計(jì)2022年凈利增逾2倍》
⑤2019.3.18，環(huán)球網(wǎng)，《來(lái)伊份凈利降九成 長(zhǎng)期管理失控致屢登質(zhì)量黑榜》