注：天齊鋰業(yè)天齊鋰業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)摘自雪球網(wǎng)，且從公司經(jīng)營的角度把萬華化學(xué)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了重構(gòu)，重構(gòu)為資產(chǎn)資本表，資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資和經(jīng)營資產(chǎn)，資本包括有息債券（短期負(fù)債+長期負(fù)債）和所有者權(quán)益，具體重構(gòu)過程可參考郭永清教授所著《公司財務(wù)報表分析與股票估值》。本人非財務(wù)背景，財務(wù)報表分析僅供球友交流討論，并非股票推薦，請球友注意投資風(fēng)險，勿仿?。?！
1、背景情況
開始關(guān)注綠色能源金屬生產(chǎn)商（Ni, Cu, Co, Li）。當(dāng)時，天齊鋰業(yè)還處于財務(wù)危機中，雖然與IGO的合作暫時緩解了天齊鋰業(yè)還款壓力，但2022年天齊鋰業(yè)H股上市及2022年鋰價格的爆漲，讓天齊鋰業(yè)財務(wù)危機徹底解決，并重回原來的發(fā)展軌道：夯實上游（鋰資源）、做強中游（鋰化物產(chǎn)品）、滲透下游（鋰電池及儲能應(yīng)用）。自2021年開始跟蹤研究天齊鋰業(yè)，并逐漸了解了全球氣候變化及新能源發(fā)展戰(zhàn)略，電動汽車的快速擴(kuò)張，認(rèn)識到此次全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整是一次革命性的轉(zhuǎn)變，將深刻影響全球經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展，并堅信新能源密賽道將是一次長期的、規(guī)模巨大的投資機會，鋰需求增長是確定的，雖然，2023年初至今，電池級碳酸鋰價格出現(xiàn)了大幅下跌（價格下跌約2/3），但長期仍看好鋰業(yè)。
(相關(guān)資料圖)
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量
天齊鋰業(yè)是一家成長性企業(yè)，自2010年至2022年，天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在不斷增長，資產(chǎn)規(guī)模由2010年不到10億元增長至2022年接近60億元，在這一發(fā)展過程中天齊鋰業(yè)主要通過并購?fù)庋邮皆鲩L，且有兩次“蛇吞象“式并購（收購澳大利亞格林布什鋰礦和參股智利SQM公司），特別是2018年參股SQM公司給天齊鋰業(yè)的發(fā)展帶來巨大的財務(wù)壓力，甚至2018年和2019年，審計公司直接給出了保留意見和存在不可持續(xù)可能性的審計意見，真正的轉(zhuǎn)機在于2020年與IGO公司的合作，更難能可貴的天齊鋰業(yè)在最最艱難的時候還能堅持戰(zhàn)略定力，選擇與自己有很好的戰(zhàn)略協(xié)同的合作伙伴IGO，不僅緩解了自己的財務(wù)壓力，還加強了對澳洲資產(chǎn)的管控能力。天齊鋰業(yè)歷年資產(chǎn)情況詳見下圖，從下圖可以看出，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自2018年參股SQM公司后有很大的變動，資產(chǎn)由以經(jīng)營性資產(chǎn)為主變?yōu)橐蚤L期股權(quán)投資為主，金屬資產(chǎn)的占比較高，表明天齊鋰業(yè)通過投資深度參與鋰市場機會，經(jīng)營不確性大，業(yè)績波動幅度大，股價波動幅度大。
從資產(chǎn)規(guī)模來看，天齊鋰業(yè)以投資（金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資）+實體（運營資產(chǎn)）為主，按照天齊鋰業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司經(jīng)營資產(chǎn)將會大幅增長，未來將成為一家專業(yè)于鋰業(yè)的重資產(chǎn)型企業(yè)。因而，從資產(chǎn)來看，天齊鋰業(yè)控股了全球產(chǎn)能最大、成本最低的格林布什鋰礦和參股了全球最大的鹽湖鋰生產(chǎn)商SQM公司，深度布局上游鋰資源領(lǐng)域，確保了公司未來的利潤保障，并在此基礎(chǔ)下謀求做強中游，逐步在國內(nèi)和澳大利亞擴(kuò)大鋰化物產(chǎn)能，并視市場時機參加下游投資機會，以實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，為股東創(chuàng)造價值。
上圖為
天齊鋰業(yè)資產(chǎn)資本百比占比表，從表中和下圖天齊鋰業(yè)資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)可以看出，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)隨著公司經(jīng)營發(fā)生了很大的變化，主要是兩次重大并購（收購澳大利亞格林布什鋰礦和參股SQM），表明公司的發(fā)展還未進(jìn)入穩(wěn)定的發(fā)展階段，自2018年參股SQM公司，公司資產(chǎn)以長期股權(quán)投資為主，主業(yè)不突出，表明公司戰(zhàn)略規(guī)劃能力突出，但實體經(jīng)營能力有很大的提升空間，從澳大利亞奎納納氫氧化鋰廠項目的建設(shè)進(jìn)度和預(yù)算管理就可以看出，公司海外經(jīng)營管理能力跟不上公司的發(fā)展步伐。另外，公司有自息債券占比較高，2018-2020年甚至接近80%，一度使公司陷入財務(wù)危機中，表明公司較激進(jìn)，幸運的是公司通過與IGO合作和鋰價格爆漲度過了危機。
天齊鋰業(yè)深耕鋰行業(yè)30年，對鋰行業(yè)發(fā)展有深入的理解和認(rèn)知，特別是公司創(chuàng)始人蔣董事長，有國際視野和發(fā)展遠(yuǎn)見，在市場低位時通過并購獲得了全球最優(yōu)質(zhì)的硬巖鋰和鹽湖鹽資源，深度布局澳大利亞和南美智利鋰資源，為公司未來發(fā)展了打下了堅實了基礎(chǔ)，這也從天齊鋰業(yè)產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先于同行得到了佐證。
3、經(jīng)營管理及盈利能力
天齊鋰業(yè)營業(yè)收入與資產(chǎn)規(guī)模成正比，且與鋰價格密切相關(guān)，經(jīng)營穩(wěn)定性一般，呈現(xiàn)強周期性特點，表明公司利潤主要由鋰價格而定、其次才是經(jīng)營管理。從下圖可以看出，天齊鋰業(yè)營業(yè)收入呈現(xiàn)明顯的周期性，隨鋰市場波動，2021年以前營業(yè)收入均在100億元以下，2022年由于鋰價格瀑漲，營業(yè)收入大幅上漲（400億元以上），這種趨勢不可延續(xù)，隨著鋰價格下跌，營業(yè)收入也將出現(xiàn)下滑。對于天齊鋰業(yè)，未來主要關(guān)注新規(guī)劃產(chǎn)能的投產(chǎn)時間（目前，天齊鋰業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)大幅低于市場預(yù)期，而且建設(shè)成本也大幅超支），另一個是碳酸鋰價格，這兩者基本決定了公司的盈利水平。
從上圖可以看出，自2014年公司收購澳大利亞格林布什鋰礦后，公司產(chǎn)品毛利率保持在30%以上，基至2022年達(dá)到了85%，目前產(chǎn)自格林布什鋰礦的鋰精礦完全滿足自用，還用部分出售給第三方或委托加工，而且格林布什鋰礦正在建設(shè)鋰精礦3號處理廠（化學(xué)級），預(yù)計天齊鋰業(yè)產(chǎn)品毛利率仍將保持較高水平（30%以上）。
上圖為
天齊鋰業(yè)四項期間費用（銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用）及占比表，從表中可以看出，公司銷售費用和研發(fā)費用較為穩(wěn)定，且隨著營業(yè)收入增加，這兩項費用呈下降趨勢，從未來發(fā)展來看，公司研發(fā)費用基本保持在2000多萬元水平，且沒有隨著收入增漲而增加，表明公司技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新能力與同行相比存在較大差距；公司管理費用與財務(wù)費用波動幅度較大，特別是財力費用2018年一度占比超過40%，表明公司財務(wù)狀況穩(wěn)定性較差，且財務(wù)管理存在很大的提升空間。不過，隨著2022年償還了收購SQM公司股權(quán)的銀行借款后，公司有息債券占比大幅下降，為公司下一步發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
4、盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流狀況
上圖為
天齊鋰業(yè)凈利潤及凈利潤現(xiàn)金含量，公司凈利潤總體保持增長態(tài)勢（除了2019年由于SQM股權(quán)減值及財務(wù)費用大幅虧損外），但凈利潤現(xiàn)金含量波動較大，公司盈利穩(wěn)定性較差，盈利質(zhì)量一般，表明公司還未進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。
上圖為公司現(xiàn)金流量表，從表中可以看出，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總體上保持增長態(tài)勢（除了2010與2012年外），與營業(yè)收入呈正相關(guān)，表明公司資產(chǎn)質(zhì)量不錯、經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力強，為公司長期發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)；而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，且2014和2018年金額較大，與公司兩次“蛇吞象“并購有關(guān)，不過，正在這兩次重大并購奠定了天齊鋰業(yè)今日的發(fā)展基礎(chǔ)?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額時正時負(fù)，反映了公司根據(jù)并購資金需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，也包括對少數(shù)股東的分紅?？傮w來看，公司現(xiàn)金流逐步進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展模式，即經(jīng)營活動生產(chǎn)現(xiàn)金流量，支持公司投資活動，并給股東穩(wěn)定分配紅利。
5、總體評價
天齊鋰業(yè)是一家具成長、且國際視野和戰(zhàn)略定的潛力公司；公司的優(yōu)勢與劣勢明顯，優(yōu)勢在于公司戰(zhàn)略清晰而堅定執(zhí)行，且提前布局澳大利亞和智利全球最優(yōu)質(zhì)的鋰資源，為公司未來發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)；但公司經(jīng)營管理能力（特別海外經(jīng)營管理能力）跟不上公司的發(fā)展，2019-2021年期間由于公司發(fā)展遇到財務(wù)危機，部分經(jīng)驗豐富的人員離開了公司，技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新以及人才可能會制約公司未來發(fā)展更上一層樓。不過，從股票投資角度來看，本人看好公司的長期發(fā)展，主要是公司戰(zhàn)略清晰，且布局了全球最優(yōu)質(zhì)鋰資源，其他問題都可以在公司發(fā)展中逐步解決，當(dāng)前股價已進(jìn)入合理區(qū)間（港股價格合理偏低），本人已少量買入港股，如果股價繼續(xù)下跌，會逐步加倉買入。
作者：三葉蟲投資鏈接：https://xueqiu.com/9946312678/246872150來源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請注明出處。風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。