來源：小財(cái)米兒
小財(cái)米兒注意到，2023年4月13日晚，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，核準(zhǔn)深市主板江蘇翔騰新材料股份有限公司的首次公開發(fā)行股票的注冊(cè)批復(fù)。
(相關(guān)資料圖)
江蘇翔騰新材料股份有限公司
翔騰新材主要從事新型顯示領(lǐng)域各類薄膜器件的研發(fā)、生產(chǎn)、精密加工和銷售，產(chǎn)品包括各類規(guī)格的偏光片、光學(xué)膜片和功能性膠粘材料，均是新型顯示領(lǐng)域的關(guān)鍵組件，已經(jīng)廣泛應(yīng)用于液晶電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機(jī)、穿戴設(shè)備、車載顯示、工業(yè)控制及公共顯示等各類光電顯示產(chǎn)品中，因此下游行業(yè)市場(chǎng)景氣程度對(duì)其未來發(fā)展影響顯著。
毛利率存波動(dòng)“冷暖自知”
報(bào)告期內(nèi)，翔騰新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.82%、19.74%、15.51%和14.99%，存在一定波動(dòng)。據(jù)小財(cái)米兒了解，在新型顯示薄膜器件精密加工行業(yè)，對(duì)于某一特定規(guī)格產(chǎn)品，其基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)格一般較為確定，毛利率波動(dòng)主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、訂單規(guī)模、生產(chǎn)工藝、良率、原材料價(jià)格等因素的變動(dòng)相關(guān)。
細(xì)分來看，報(bào)告期內(nèi)，翔騰新材自產(chǎn)銷售的偏光片毛利率分別為13.94%、11.96%、8.33%和6.45%，存在波動(dòng)。2020年，其偏光片毛利率為11.96%，較上年度下降1.98個(gè)百分點(diǎn)，剔除運(yùn)費(fèi)影響后，毛利率為12.29%，較上年度下降1.65個(gè)百分點(diǎn)，“主要是因?yàn)槲覀?020年新開拓客戶SDP，其訂單中的70寸規(guī)格產(chǎn)品尺寸大、加工難度高，這是我們首次承接該規(guī)格產(chǎn)品，生產(chǎn)良率低且尚處于爬坡過程中，因此毛利率相對(duì)較低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較上年變化使毛利率出現(xiàn)波動(dòng)?！毕栩v新材解釋。
2021年，其偏光片毛利率為8.33%，較上年度下降3.63個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)分析，這主要是因?yàn)橄栩v新材為擴(kuò)大銷售規(guī)模，承接了部分毛利率較低的訂單。2022年1—6月，翔騰新材的偏光片毛利率為6.45%，較2021年全年下降1.88個(gè)百分點(diǎn)。
而小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)的恒銘達(dá)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為49.93%、38.43%、26.80%、26.65%，行業(yè)平均值為26.11%、22.60%、17.70%、16.92%。由此看來，翔騰新材的毛利率不僅低于同行業(yè)可比公司平均毛利率，還遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司恒銘達(dá)的值。
業(yè)內(nèi)人士分析，恒銘達(dá)主要從事手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品功能性器件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其手機(jī)和智能穿戴設(shè)備的銷售收入占比約為?60%，產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端機(jī)型，附加值較高，因此毛利率相對(duì)較高。言外之意，人家是“高大上”，而翔騰新材更像是“小才俊”。
令人擔(dān)憂的是，2022年，翔騰新材的營(yíng)業(yè)收入為80,385.94萬元，較上年下降37.83%；翔騰新材實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為6,170.22萬元，較上年同期下降23.07%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為6,310.58 萬元，同比下滑22.62%，可謂下滑明顯。而翔騰新材則把下滑原因歸咎于“受新冠疫情反復(fù)、地緣政治沖突、全球通貨膨脹等因素影響，液晶顯示行業(yè)景氣度有所下降，下游市場(chǎng)需求顯示一定程度的疲軟，”在此，小財(cái)米兒想再加上幾條，比如能否有效開拓新業(yè)務(wù)及新客戶、克服原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等因素。因?yàn)閾?jù)小財(cái)米兒了解，翔騰新材采購(gòu)的主要原材料包括偏光片卷材、光學(xué)膜卷材及各類膠帶卷材等，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為80.52%、77.87%、79.86%和82.94%，材料成本是其產(chǎn)品成本的主要組成部分。由此看來，翔騰新材的外部不可知因素影響還會(huì)持續(xù)。
“自說自話”的研發(fā)投入
在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率方面與同行相比有差距，那么在其他方面呢？報(bào)告期內(nèi)，翔騰新材的研發(fā)費(fèi)用分別為2,192.42萬元、2,595.80萬元、3,378.81萬元和1,696.23萬元。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入（合并口徑）的比例分別為3.16%、2.90%、2.61%和3.32%。
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司飛榮達(dá)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入（合并口徑）的比例分別為4.90%、6.83%、6.59%、7.45%，行業(yè)平均值為4.11%、4.49%、4.61%、5.30%，翔騰新材顯然低于同行業(yè)可比公司平均水平。“這主要是因?yàn)橥袠I(yè)可比公司的研發(fā)人員數(shù)量多，研發(fā)項(xiàng)目多或涉獵廣，使得研發(fā)費(fèi)用率高于我們?！毕栩v新材解釋。
這樣的解釋顯然有些蒼白。而在招股書中，諸如“隨著下游消費(fèi)電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶對(duì)薄膜器件供應(yīng)商的產(chǎn)品品質(zhì)要求越來越高，為了不斷提高產(chǎn)品工藝水平，公司持續(xù)加大制造工藝等研發(fā)投入”等類似的表述仍言猶在耳，小財(cái)米兒感覺，這怎么越來越像是翔騰新材在“自說自話”呢？
據(jù)小財(cái)米兒了解，翔騰新材的偏光片、光學(xué)膜等產(chǎn)品主要應(yīng)用于LCD顯示領(lǐng)域。目前，LCD顯示技術(shù)仍是平板顯示技術(shù)的主流方案，但顯示產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，一旦出現(xiàn)成本更低、性能更優(yōu)、產(chǎn)品良率更高的解決方案，或出現(xiàn)突破現(xiàn)有性能指標(biāo)的解決方案，現(xiàn)有技術(shù)方案將面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。
而未來OLED、無偏光片技術(shù)等顯示技術(shù)若實(shí)現(xiàn)成本大幅降低、產(chǎn)品良率提高，在與LCD 顯示技術(shù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷縮小差異或取得優(yōu)勢(shì)，將會(huì)沖擊現(xiàn)有LCD顯示技術(shù)的應(yīng)用，并可能造成翔騰新材產(chǎn)品技術(shù)過時(shí)、進(jìn)而被替代的可能。到那時(shí)，“自說自話”顯然不頂事，還得靠加大投入和領(lǐng)研發(fā)之先才行。
存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較高“槽點(diǎn)”多多
報(bào)告期各期末，翔騰新材的存貨余額分別為5,135.10萬元、11,830.82萬元、8,832.87萬元和11,033.90萬元。據(jù)翔騰新材稱，其生產(chǎn)工藝主要包括分條、裁切、檢測(cè)等工序，生產(chǎn)周期較短，在產(chǎn)品、周轉(zhuǎn)材料及委托加工物資等合計(jì)金額占比較低，因此存貨主要由原材料和庫(kù)存商品構(gòu)成，兩項(xiàng)合計(jì)占同期存貨余額的比例分別為93.45%、97.17%、95.57%和95.33%。
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，2020年末，翔騰新材的存貨余額同比上年末增加130.39%。翔騰新材的說法是，這主要是由于隨著其生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率的不斷提升還有客戶資源的不斷積累，2020年末在手訂單增加，且考慮年末春節(jié)備貨因素，其根據(jù)訂單情況和市場(chǎng)行情制定采購(gòu)和生產(chǎn)計(jì)劃，原材料及庫(kù)存商品備貨量增加，導(dǎo)致存貨金額上升。
這也就罷了，但小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，2022年6月末，翔騰新材的存貨余額相比2021年末上升24.92%。翔騰新材這時(shí)又把“責(zé)任”歸咎于疫情的影響，稱當(dāng)期訂單有所延緩或減少，備貨的原材料耗用較少，使期末原材料余額上升。
那么，具體情況是怎樣的呢？據(jù)分析，翔騰新材2020年度偏光片卷材余額大幅增加，主要是由于當(dāng)期第四季度偏光片銷售訂單大幅上升，偏光片原材料備貨金額隨之增加；2021年度偏光片卷材余額有所降低，主要是由于受客戶供應(yīng)鏈庫(kù)存周期性調(diào)整影響，原材料備貨金額減少。2022年6月末，膠帶卷材余額有所提升，主要是因?yàn)椋菏紫龋虾Ｉ羞_(dá)2022年4月開始受疫情封控影響，開工率有所降低，備貨的膠帶卷材領(lǐng)用金額減少，余額增加；其次，受上海疫情影響，控股子公司上海尚達(dá)向萬隆新材采購(gòu)的原材料無法及時(shí)完成上海海關(guān)報(bào)關(guān)手續(xù)，為保證下游客戶訂單交期，上海尚達(dá)重新向萬隆新材采購(gòu)了部分原材料，并通過廈門入關(guān)后取得相應(yīng)的原材料?？磥恚咔榈臄_動(dòng)使翔騰新材極為“不爽”。
報(bào)告期各期末，翔騰新材的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為584.34萬元、749.00萬元、612.08 萬元和700.92萬元，占存貨賬面余額的比重分別為11.38%、6.33%、6.93%和6.35%，占比較高。
業(yè)內(nèi)人士提醒，翔騰新材在執(zhí)行銷售訂單的過程中，偶爾會(huì)出現(xiàn)客戶訂單延遲或減少的情形，導(dǎo)致部分原材料及庫(kù)存商品庫(kù)齡較長(zhǎng)，其對(duì)賬面存貨中的原材料和庫(kù)存商品計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，這是必然的。但假若這樣的不利情形繼續(xù)出現(xiàn)，而翔騰新材又不能通過繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入規(guī)模來有效覆蓋、抵消其不利影響，那將會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)影響。更重要的是，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加會(huì)增大成本，進(jìn)而影響其財(cái)務(wù)利率。也就是說，當(dāng)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加時(shí)，翔騰新材的投資率會(huì)顯著降低。
小財(cái)米兒覺得，這，似乎并不是萬隆新材所樂見的。