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提及上市公司收購(gòu)，是不是會(huì)想到“門口的野蠻人”、“白衣騎士”、“毒丸計(jì)劃”等等驚心動(dòng)魄、交替著各種戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的商戰(zhàn)故事？可惜實(shí)務(wù)中舉牌收購(gòu)上市公司、上市公司反收購(gòu)的案例并不常見，但是《上市公司收購(gòu)管理辦法》卻時(shí)不時(shí)會(huì)在各類資本運(yùn)作中閃現(xiàn)身影。
在IPO審核周期長(zhǎng)、不確定性強(qiáng)的時(shí)期，借由上市公司并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市是一項(xiàng)比較快捷的方式。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，重組完成后，標(biāo)的資產(chǎn)的原股東就可以借機(jī)成為上市公司的股東。看標(biāo)的資產(chǎn)的規(guī)模及定價(jià)，如果標(biāo)的資產(chǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十三條的標(biāo)準(zhǔn)，則可能導(dǎo)致上市公司的控制權(quán)變更，進(jìn)而可能構(gòu)成借殼。從標(biāo)的資產(chǎn)的原股東角度來看，標(biāo)的資產(chǎn)的原股東將獲得上市公司所發(fā)行的股份作為對(duì)價(jià)，進(jìn)而成為上市公司的收購(gòu)人，不僅要披露重組報(bào)告書、報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，還需要披露收購(gòu)報(bào)告書或者權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。即便沒有達(dá)到《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)，視標(biāo)的資產(chǎn)原股東將獲得的上市公司股份比例情況，也有可能作為收購(gòu)人披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。
具體案例比如：1、樂凱新材（股票代碼300446）2022年向四川航天工業(yè)集團(tuán)有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，導(dǎo)致原航天科技集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持有上市公司股本由30.61%增加至66.83%，從而觸發(fā)要約收購(gòu)，但是依據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六十三條規(guī)定免于發(fā)出要約。在上述重組交易完成前，上市公司披露了收購(gòu)報(bào)告書摘要。2、博深股份（股票代碼002282）2021年發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金，鐵投（濟(jì)南）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)購(gòu)配套資金導(dǎo)致持有上市公司股份超過5%，進(jìn)而披露了簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。
上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股票，導(dǎo)致特定對(duì)象所持上市公司權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，也有可能涉及上市公司收購(gòu)。如果特定對(duì)象原本就是控股股東，則要考慮是否會(huì)觸發(fā)要約收購(gòu)，能否免于要約收購(gòu)等，做方案的時(shí)候就提前進(jìn)行規(guī)劃。
具體案例可以參考安彩高科（股票代碼600207）2021年非公開發(fā)行股票，控股股東河南投資集團(tuán)有限公司發(fā)行前持有上市公司47.26%股份，承諾“本次非公開發(fā)行結(jié)束后，若河南投資集團(tuán)有限公司在認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊蟮墓煞荼壤^本次非公開發(fā)行之前十二個(gè)月內(nèi)，增持幅度不超過2%（即：河南投資集團(tuán)有限公司在本次非公開發(fā)行結(jié)束后的持股比例—河南投資集團(tuán)有限公司在本次非公開發(fā)行前的持股比例≤2%），則河南投資集團(tuán)有限公司認(rèn)購(gòu)的本次非公開發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；（2）本次非公開發(fā)行結(jié)束后，若河南投資集團(tuán)有限公司在認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊蟮墓煞荼壤^本次非公開發(fā)行之前十二個(gè)月內(nèi)，增持幅度超過2%（即：河南投資集團(tuán)有限公司在本次非公開發(fā)行結(jié)束后的持股比例－河南投資集團(tuán)有限公司在本次非公開發(fā)行前的持股比例＞2%），則河南投資集團(tuán)有限公司認(rèn)購(gòu)的本次非公開發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。上述承諾分別對(duì)應(yīng)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六十三條免于發(fā)出要約的規(guī)定，“（四）在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30%的，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增持不超過該公司已發(fā)行的2%的股份”；以及“（三）經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，投資者取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%，投資者承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓本次向其發(fā)行的新股，且公司股東大會(huì)同意投資者免于發(fā)出要約”。同時(shí)上市公司披露了收購(gòu)報(bào)告書摘要。在2022年底本次非公開發(fā)行完成后，控股股東河南投資集團(tuán)有限公司因被動(dòng)稀釋導(dǎo)致持股比例減少5%以上，因而披露了簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。
上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行證券，包括上市公司向原股東配售股份（即配股）、向不特定對(duì)象募集股份（即增發(fā)）和向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，是否涉及上市公司收購(gòu)呢？根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》，涉及股份權(quán)益變動(dòng)，一般情況下達(dá)到5%未達(dá)到20%要披露簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，達(dá)到20%未達(dá)到30%要披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，達(dá)到30%則要觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，如要免于要約收購(gòu)，則需要披露收購(gòu)報(bào)告書并且律師出具專業(yè)意見。
公開增發(fā)涉及向原股東優(yōu)先配售，配股也是面向原股東配售，都有可能涉及原股東所持上市公司權(quán)益的變動(dòng)，尤其是在存在原股東放棄認(rèn)購(gòu)、原控股股東按比例足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可能會(huì)導(dǎo)致原控股股東持股比例增加。按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，如果原控股股東所持股份超過30%，則增加0.1%也可能觸發(fā)要約收購(gòu)，當(dāng)然可以依據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》63條規(guī)定免于要約收購(gòu)，但是按規(guī)定需要聘請(qǐng)符合《證券法》規(guī)定的律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見。實(shí)踐中按照這種邏輯披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書或律師專業(yè)意見的情形很少見到，一方面是因?yàn)楣_發(fā)行涉及權(quán)益變動(dòng)比例極小，另一方面上市公司收購(gòu)遵循公開、公平、公正的原則、強(qiáng)調(diào)信息披露、旨在保護(hù)投資者權(quán)益，公開發(fā)行實(shí)質(zhì)上已經(jīng)實(shí)質(zhì)完成了充分的信息披露、能夠保護(hù)投資者權(quán)益，因而強(qiáng)調(diào)遵循形式的披露要求顯得并不太重要。
對(duì)于可轉(zhuǎn)債而言，雖然側(cè)重于股權(quán)性質(zhì)，但是在轉(zhuǎn)股之前仍然是債券，所以在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，一般不適用《上市公司收購(gòu)管理辦法》。為了保護(hù)投資者權(quán)益，交易所上市規(guī)則對(duì)可轉(zhuǎn)債持有變動(dòng)情況均規(guī)定了披露要求。如《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，“3.4.4投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券達(dá)到發(fā)行總量的20%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)通知該上市公司并予以公告。持有上市公司已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券20%以上的投資者，其所持上市公司已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券比例每增加或者減少10%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)通知該上市公司并予以公告?！薄?.4.5 上市公司應(yīng)當(dāng)在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票的數(shù)額累計(jì)達(dá)到可轉(zhuǎn)換公司債券開始轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的10%時(shí)及時(shí)披露。公司應(yīng)當(dāng)在每一季度結(jié)束后及時(shí)披露因可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股份所引起的股份變動(dòng)情況?！?/p>
《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，“3.4.9 投資者持有上市公司已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券達(dá)到發(fā)行總量的20%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在事實(shí)發(fā)生之日起2個(gè)交易日內(nèi)通知公司并予以公告。投資者持有公司已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券達(dá)到發(fā)行總量的20%后，每增加或者減少10%時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照前款規(guī)定履行報(bào)告和公告義務(wù)?！薄?.4.10 上市公司應(yīng)當(dāng)在可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票的數(shù)額累計(jì)達(dá)到可轉(zhuǎn)換公司債券開始轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的10%時(shí)及時(shí)披露公告。公司應(yīng)當(dāng)在每一季度結(jié)束后及時(shí)披露因可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股份所引起的股份變動(dòng)情況?！?/p>
此外，涉及間接股東股權(quán)變更、司法拍賣、無償劃轉(zhuǎn)等情形的，也有可能涉及上市公司收購(gòu)?？偠灾?，只要涉及持有上市公司權(quán)益變動(dòng)的，都需要考慮一下是否需要按照上市公司收購(gòu)管理辦法進(jìn)行權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書或者收購(gòu)報(bào)告書的披露。在做上市公司資本運(yùn)作規(guī)劃時(shí)，不僅要考慮到再融資管理辦法、重組管理辦法等，還需要考慮是否涉及收購(gòu)管理辦法的要求，甚至還有可能觸及反壟斷相關(guān)的經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)等要求。所以資本運(yùn)作方案設(shè)計(jì)中的律師或者中介機(jī)構(gòu)，在腦海中應(yīng)該形成一個(gè)整體法規(guī)網(wǎng)絡(luò)，找到各個(gè)法規(guī)相互之間的連接點(diǎn)，具體實(shí)踐中適時(shí)鏈接到相關(guān)的點(diǎn)，以達(dá)到全面、合規(guī)的設(shè)計(jì)初衷。