本刊特約 | 陳建德
以后還是會(huì)有比較好的賽道出現(xiàn)，賽道投資也會(huì)行得通。但是，所有的行業(yè)賽道，不論是產(chǎn)業(yè)，還是股價(jià)都有周期，很難找到可以一直漲、中間沒(méi)有大回調(diào)的賽道。
自2022年11月到2023年1月，A股在約3個(gè)月的時(shí)間階段性觸底反彈后，2023年2月份至今，A股結(jié)構(gòu)性分化嚴(yán)重，除中特估和AI智能板塊兩條賽道有較好炒作外，其他的板塊普遍持續(xù)性不強(qiáng)，不少股票目前的價(jià)格比2022年10月底指數(shù)2900點(diǎn)的位置還低。市場(chǎng)中不乏“買(mǎi)在2900點(diǎn)，套在3400點(diǎn)”者。賽道股不“香”了？如果當(dāng)下賽道股失效，市場(chǎng)中的交易者又該實(shí)行什么樣的交易策略呢？
(資料圖)
兩年前被追捧的賽道股
仍在低位調(diào)整
2019年到2021年上半年，A股賽道投資非?；馃?，食品飲料、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等賽道漲得很好，賽道里的個(gè)股普遍上漲、漲的時(shí)間都挺久、漲幅都挺高，且上漲過(guò)程中沒(méi)有特別大的回調(diào)。
但從2021年2月份，以貴州茅臺(tái)為代表的白馬股見(jiàn)頂開(kāi)始回調(diào)，滬深300指數(shù)見(jiàn)頂回落以后，時(shí)至今日，之前火熱的賽道股票的價(jià)格相對(duì)于2021年2月左右的高點(diǎn)仍下跌較多，眾多個(gè)股的價(jià)格僅相當(dāng)于最高位的50%左右甚至于更低。
2021年2月，以寧德時(shí)代為代表的新能源車和以像隆基綠能為代表的光伏板塊接過(guò)賽道投資的接力棒，繼續(xù)大幅上漲。但即使經(jīng)過(guò)2022年二季度這兩個(gè)板塊的大幅反彈，從2021年年底開(kāi)始到現(xiàn)在，這兩個(gè)板塊的很多個(gè)股跌幅巨大。如寧德時(shí)代目前復(fù)權(quán)價(jià)僅相當(dāng)于最高位的60%左右，而隆基綠能復(fù)權(quán)價(jià)目前僅相當(dāng)于最高位的50%不到。
之前的賽道投資比較好，是同時(shí)有幾個(gè)原因：1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)不錯(cuò)；2.2019年和2021年資本市場(chǎng)總體處于向上的走勢(shì)；3.很多行業(yè)的公司在某一些時(shí)間里的利潤(rùn)成長(zhǎng)性不錯(cuò)。比如之前的食品飲料、醫(yī)藥，以及新能源車和光伏板塊，處于主升浪過(guò)程中，總體上而言，其行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈窍啾容^于其他行業(yè)的增速來(lái)得更快；4.估值不高、未被爆炒過(guò)。
因此，近一兩年賽道投資的策略不太有效，又或者雖然有絕對(duì)收益，但個(gè)股在過(guò)程中回撤過(guò)大，很多個(gè)股30%的回調(diào)算是小的，50%的回調(diào)也不算少?；甬a(chǎn)品如果是重押一兩個(gè)賽道且不交易的話，凈值階段性回撤較大，基金產(chǎn)品凈值很容易出現(xiàn)20%左右的回撤，很多基金投資者的體驗(yàn)感不佳。
另外，由于缺乏有業(yè)績(jī)支撐的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的帶動(dòng)，在市場(chǎng)存量資金博弈下，市場(chǎng)上很多板塊短時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)率加大。即當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某一個(gè)行業(yè)板塊階段性達(dá)成共識(shí)后，即認(rèn)為該行業(yè)板塊有貝塔機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)在短時(shí)間里面，把這個(gè)行業(yè)的預(yù)期打滿，行業(yè)短期漲幅速度很快。同時(shí)，由于板塊上漲的速度很快，所以，在短期快速上漲后，板塊也可能開(kāi)始陷入調(diào)整。
當(dāng)下時(shí)點(diǎn)
出現(xiàn)持續(xù)新賽道股的邏輯較弱
近兩年賽道投資不香，得分成兩種情況分析。
就之前爆炒過(guò)的老賽道而言，由于之前漲幅過(guò)大，估值水平普遍已經(jīng)較高，估值已普遍透支了未來(lái)幾年的成長(zhǎng)空間。在相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的上漲之后，需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間消化估值。另外，前期在高位，很多投資者追高買(mǎi)進(jìn)，目前套牢嚴(yán)重，并且套牢時(shí)間還不夠長(zhǎng)，原來(lái)高位套牢的很多投資者，可能還對(duì)原來(lái)買(mǎi)入的這些賽道公司信心與耐心并未消磨殆盡，可能還沒(méi)有“割肉”出局，籌碼并未松動(dòng)、充分交換。
由于經(jīng)濟(jì)增速逐漸下降，企業(yè)的盈利能力總體也偏弱，站在目前時(shí)點(diǎn)上，不太容易找出某一些賽道同時(shí)具有以下三個(gè)特點(diǎn)：一是行業(yè)利潤(rùn)增速較快，二是估值還比較低，三是過(guò)去四年多時(shí)間沒(méi)有爆炒過(guò)。
此外，在賽道股投資背后，還有兩個(gè)產(chǎn)業(yè)維度，第一個(gè)維度是在某一段時(shí)間里這個(gè)賽道是一個(gè)好的行業(yè)，就像在2019年和2020年炒作食品飲料板塊的時(shí)候，有的投資者會(huì)認(rèn)為食品飲料行業(yè)和嘴巴相關(guān)，永遠(yuǎn)有需求，甚至于會(huì)根據(jù)這種“永遠(yuǎn)有需求”的特點(diǎn)，市場(chǎng)給予一個(gè)較高的估值水平。但是，這個(gè)維度是不能夠完全說(shuō)明問(wèn)題的。所以，核心是第二個(gè)邏輯，即這個(gè)好的賽道在某一特定的時(shí)間段時(shí)，增長(zhǎng)快、盈利能力強(qiáng)，并且特別是在當(dāng)時(shí)相對(duì)于市場(chǎng)中的其他行業(yè)，其增速更快，或者說(shuō)是當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)間里景氣度最高、較高的行業(yè)。而每一個(gè)行業(yè)，不單其自身的景氣度是會(huì)發(fā)生變化的，并且這個(gè)行業(yè)相對(duì)于其他行業(yè)的相對(duì)景氣度優(yōu)勢(shì)也是會(huì)發(fā)生變化的。
由于經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇過(guò)程中，貨幣又沒(méi)有大放水，而在注冊(cè)制后新股供應(yīng)越來(lái)越多，所以，指數(shù)沒(méi)有大的上漲行情，指數(shù)總體是結(jié)構(gòu)性行情為主。在此總體背景下，因?yàn)槿狈π碌谋容^好、增速較快的行業(yè)帶動(dòng)市場(chǎng)。市場(chǎng)的板塊輪動(dòng)速度非?？欤捎诤玫?、強(qiáng)勢(shì)的板塊持續(xù)上漲板塊不多，市場(chǎng)的資金不斷地尋找機(jī)會(huì)，但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，經(jīng)常出現(xiàn)前一天某一行業(yè)板塊走勢(shì)較好，市場(chǎng)以為這樣的行業(yè)板塊可以持續(xù)一段時(shí)間，但是好景不長(zhǎng)，過(guò)一兩天，這個(gè)板塊行業(yè)又開(kāi)始調(diào)整。所以，總體上，市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)也較弱。
未來(lái)仍會(huì)出現(xiàn)好賽道
但當(dāng)下自下而上尋找阿爾法最佳
基于目前指數(shù)沒(méi)有大的貝塔行情，同時(shí)也不容易挖掘出特別好的行業(yè)貝塔，這種市場(chǎng)狀態(tài)，中短期較好的投資策略是：一、自下而上尋找有阿爾法的公司。由于前面講到從整個(gè)行業(yè)上來(lái)講，不容易找到特別優(yōu)秀、特別亮眼的公司。但是目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量很大，A股市場(chǎng)容量足夠大，已有5000多家公司，雖然各行各業(yè)總體比較卷，但是總還是可以找出一部分的公司，這些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)于行業(yè)內(nèi)的其他公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更優(yōu)秀；二、由于沒(méi)有特別大的指數(shù)和行業(yè)的貝塔，所以市場(chǎng)一旦對(duì)某一些個(gè)股的阿爾法有共識(shí)后，市場(chǎng)的反饋經(jīng)常是快速拉升，當(dāng)股價(jià)快速拉升后，也要舍得賣出股票、兌現(xiàn)利潤(rùn)。也即適合做一些高拋低吸，這是非常有別于2019—2020年當(dāng)時(shí)要牢牢抱住一個(gè)賽道不下車的交易模式。
放到長(zhǎng)周期角度上分析，賽道投資本質(zhì)上是一種景氣度投資，是在某一些特定的時(shí)間段里，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的有一些特定的行業(yè)，其在該段時(shí)間里的收入增速、利潤(rùn)增速較高、之前行業(yè)估值水平不高、股價(jià)也還沒(méi)有被爆炒過(guò)的大環(huán)境下，資本市場(chǎng)對(duì)于該行業(yè)板塊的一段時(shí)間的認(rèn)知表現(xiàn)。過(guò)往，這樣的賽道并不少，除了前面講的賽道外，又比如90年代曾經(jīng)的以四川長(zhǎng)虹為代表的彩電股的行情，比如2003年開(kāi)始的鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融的五朵金花；又比如在2014年-2018城市化、工業(yè)化快速發(fā)展過(guò)程中的銀行、地產(chǎn)等等。
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，當(dāng)市場(chǎng)總體沒(méi)有特別大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不同時(shí)間段里，總會(huì)有一些行業(yè)階段性地處于該行業(yè)生命周期里的快速成長(zhǎng)期，并且在這段時(shí)間里其產(chǎn)品的行業(yè)滲透率快速提升、凈利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)增速快速提升，并且相對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的其他行業(yè)有較高的增速或較高的業(yè)績(jī)確定性，此時(shí)這樣的行業(yè)可能得到資本市場(chǎng)的階段性的一致認(rèn)同，從而推升一波該行業(yè)該賽道的主升浪。
所以，以后還是會(huì)有比較好的賽道出現(xiàn)，賽道投資也會(huì)行得通。
但是，所有行業(yè)賽道，不論是產(chǎn)業(yè)，還是股價(jià)都有周期，基本上是很難找到可以一直漲、中間沒(méi)有大回調(diào)的賽道，所以一直拿著一個(gè)賽道也未必就是一種很好的投資方式。于投資而言，是不斷地分析新興的行業(yè)，分析不同產(chǎn)業(yè)的周期，階段性地把握一些賽道的黃金上漲周期。
（本文已刊發(fā)于5月27日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣推薦。）