粗放經(jīng)濟時代對于自然資源的低效取用和環(huán)境的污染，破壞了可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。環(huán)境保護與經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)發(fā)展已經(jīng)是當今世界的共識。在新發(fā)展時代，資源環(huán)境友好已經(jīng)成為基礎(chǔ)需求嵌入到各行各業(yè)，成為高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展的必要條件。
【資料圖】
企業(yè)生產(chǎn)過程中環(huán)保要求提升，是環(huán)保市場擴容的最直接的因素。從企業(yè)角度出發(fā)，企業(yè)對于排放物的處理，具備外部的強制性，是財務(wù)上的顯性成本項。而從長期視角去看，環(huán)保建設(shè)的投入回報是豐厚的。其一，未經(jīng)處理的污染物通常也伴隨發(fā)生事故的潛在危險，而危險事件的損失是不可估量甚至是毀滅性的。其次，環(huán)境因子是ESG評級體系的重要維度，而高ESG評級有利于吸引長期資金配置，有助于企業(yè)更好的運用資本市場。再次，伴隨技術(shù)的進步，部分環(huán)保投入可以有效降低企業(yè)生產(chǎn)成本，形成直接的經(jīng)濟效益。
以再生水領(lǐng)域為例，2022年6月工信部、水利部等六部門發(fā)布《工業(yè)水效提升行動計劃》，要求到2025年全國萬元工業(yè)增加值用水量較2020年下降16%，有色、鋼鐵等重點用水行業(yè)單位產(chǎn)品取水量預(yù)期下降5%~15%。此外要求工業(yè)廢水循環(huán)利用水平進一步提高，力爭2025年全國規(guī)模以上工業(yè)用水重復(fù)利用率達到94%左右。
圖1：工信部《工業(yè)水效提升行動計劃》
數(shù)據(jù)來源：工信部等六部《工業(yè)水效提升行動計劃》，廣發(fā)證券
在此政策的推動下，工業(yè)廢水循環(huán)利用的投資需求大幅抬升。受益于國內(nèi)的廢水資源化技術(shù)的快速進步，最新水島產(chǎn)品不僅具備極高的性能，在用水量較大的行業(yè)實現(xiàn)了全生命周期的用水成本的下降。形成了順應(yīng)政策要求，生產(chǎn)環(huán)境友好，經(jīng)濟效益提升的多重利好共振。
技術(shù)能力不斷精進突破閾值，應(yīng)用領(lǐng)域橫向拓展。環(huán)保企業(yè)的產(chǎn)品與技術(shù)在傳統(tǒng)主業(yè)的發(fā)展過程中不斷提升，逐步應(yīng)用到新的市場領(lǐng)域，拓展了市場空間。如凈水領(lǐng)域的過濾膜廠商，基于同源技術(shù)，產(chǎn)品橫向拓展到鹽湖提鋰行業(yè)，獲取了新的成長性。另有一些環(huán)保企業(yè)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的場景中，基于自身要素稟賦，發(fā)展出了新的商業(yè)模式。如河湖淤泥處理企業(yè)，在處理河湖中的酒糟廢料過程中，發(fā)現(xiàn)了酒糟再生飼料的商機，開啟了工業(yè)糟渣資源化業(yè)務(wù)，并實現(xiàn)了盈利的快速發(fā)展。再如餐廚垃圾處理企業(yè)，通過生物柴油煉化技術(shù)，形成了環(huán)保+能源的新商業(yè)模式。“老產(chǎn)品，新市場”亦或是“老行業(yè)，新市場”都使得傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)基于自身優(yōu)勢，不斷抬升其市場空間的天花板。
圖2：河湖淤泥處理公司新業(yè)務(wù)占比變化
數(shù)據(jù)來源：公司公告
優(yōu)質(zhì)的供給格局，行業(yè)逐步進入現(xiàn)金回報期。環(huán)保行業(yè)具備強公用事業(yè)屬性，是政府深度參與的行業(yè)?；谄涮囟ǖ纳虡I(yè)模式，使得行業(yè)供給格局非常穩(wěn)定。而水務(wù)運營、垃圾焚燒的需求穩(wěn)定，收入受外部因素影響小。此類行業(yè)的資本投入高峰期后，其后續(xù)的資本投入需求較低，企業(yè)現(xiàn)金流量將大幅改善。具備高自由現(xiàn)金流的企業(yè)，無論是選擇穩(wěn)健經(jīng)營高分紅，還是積極合理拓展“第二增長曲線”，都將受到資本市場的追捧。
圖3：垃圾焚燒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流
圖4：水務(wù)運營板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流
數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券
環(huán)保行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素逐步由外生要求向內(nèi)生驅(qū)動轉(zhuǎn)化，在環(huán)保要求不斷提升的趨勢下，基于環(huán)保行業(yè)技術(shù)的演進，環(huán)保投入的經(jīng)濟性也顯著提升。市場空間不斷擴容，需求質(zhì)量不斷提升，環(huán)保資產(chǎn)的價值重估也將循次而進。
本文作者：嘉合基金權(quán)益投資部?羅永超
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