6月28日晚,波司登發(fā)布2022/2023財(cái)年年報(bào):營業(yè)收入人民幣167.7億元,同比增長3.5%;權(quán)益股東應(yīng)占溢利人民幣21.4億元,同比增長3.7%。
【資料圖】
財(cái)報(bào)公布后波司登股價(jià)一度出現(xiàn)大幅波動(dòng),資本市場擔(dān)憂的點(diǎn):增速放緩,毛利率同比降0.6個(gè)百分點(diǎn)。
增速放緩?實(shí)為逆勢增長
過去幾年波司登業(yè)績一路高歌猛進(jìn),資本市場已習(xí)慣了雙位數(shù)高速增長,本次財(cái)報(bào)的3.7%,看上去落差較大,但分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)要全面客觀,綜合整體數(shù)據(jù)看看這3.7%的含金量究竟如何?
2022年,“難”字幾乎是所有服飾行業(yè)的共識(shí)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中,紡織服裝、服飾業(yè)營業(yè)收入同比下降4.6%,利潤總額同比下降6.3%。波司登財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)周期為2022年4月1日至2023年3月31日,而今年一季度紡織服裝、服飾業(yè)營業(yè)收入同比下降9.1%,利潤總額同比下降13.6%。
以上是服裝紡織產(chǎn)業(yè)的宏觀情況。
具體到上市公司,A股加港股的服裝家紡板塊 (申萬二級)公布2022年報(bào)的上市企業(yè)一共有76家。其中,營業(yè)收入負(fù)增長的達(dá)50家,利潤負(fù)增長51家,負(fù)增長比例達(dá)65%,其中營收利潤雙增長的僅有11家。
在波司登的業(yè)績說明會(huì)上公司首席財(cái)務(wù)官兼副總裁朱高峰也直言增速放緩的原因,“每年的11月和12月也是羽絨服的銷售高峰期,但2022年11月波司登尚有30%的門店不能正常營業(yè),70%能開業(yè)的門店客流也受到影響;而2022年12月第三周,雖然運(yùn)營情況好轉(zhuǎn),但隨后到來的疫情高峰期,又對門店銷售造成了一定的影響?!?/p>
毛利率下降?核心品牌仍在提升
接著來解析波司登毛利率的情況,2022/2023財(cái)年,報(bào)告期內(nèi),波司登集團(tuán)整體毛利率為59.5%,同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。
毛利率下降,出問題了?但仔細(xì)分拆就能發(fā)現(xiàn)其中的端倪。
波司登財(cái)報(bào)顯示,報(bào)告期內(nèi)公司品牌羽絨服及貼牌加工兩大核心業(yè)務(wù)的毛利率均有提升,但貼牌加工收入增速較快,對毛利貢獻(xiàn)占比提升,且該業(yè)務(wù)毛利率較品牌羽絨服略低,故整體毛利率輕微下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。
其中,波司登的核心業(yè)務(wù)品牌羽絨服的毛利率依然穩(wěn)中有升。品牌羽絨服毛利率亦實(shí)現(xiàn)五年穩(wěn)定提升,在22/23財(cái)年,達(dá)66.2%,同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中品牌羽絨服中的波司登品牌毛利率突破70%,達(dá)70.8%,同比上升1.4%。
整體來看,在去年如此復(fù)雜的宏觀環(huán)境下,服飾上市公司業(yè)績放緩甚至負(fù)增長是整體性的,而波司登在銷售高峰期出現(xiàn)不可抗力的因素情況下能保持營業(yè)收入和凈利潤均增長逾3%,并且公司銷售凈利率12.86%同比上一財(cái)年還有一定的增長,證明公司韌性以及經(jīng)營效率提升。
梳理之后發(fā)現(xiàn)所謂資本市場兩大擔(dān)憂增速放緩及毛利率下降更多是一些暫時(shí)性的不可抗力因素導(dǎo)致短期經(jīng)營波動(dòng),而波司登的核心競爭力和長期邏輯并沒有改變。
長期邏輯并未改變,品牌即品類塑造核心護(hù)城河
從2018年選擇“聚焦主航道,聚焦主品牌”戰(zhàn)略以來,波司登把握了發(fā)展大趨勢:
曾經(jīng),“進(jìn)口品牌”在國人心中擁有崇高地位,只要是國外的產(chǎn)品都是高質(zhì)量、高科技、高文化屬性的代表,甚至一些國產(chǎn)品牌也會(huì)通過“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”當(dāng)做營銷噱頭。不過,隨著中國綜合國力的不斷增強(qiáng)和制造業(yè)的全面崛起,當(dāng)今年輕人對國產(chǎn)品牌更有文化自信。
“Z 世代”所生活的環(huán)境中不會(huì)感受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)文化與發(fā)達(dá)國家的落差,基本的物質(zhì)和精神生活需求都能在國內(nèi)滿足,切身感受到國內(nèi)比國外好的地方。開始發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)文化在以一些現(xiàn)代化的方式傳播時(shí),雖然只是一件一件碎片化的事情,但合并在一起在 10 多年成長歷程中不斷積累, 也會(huì)對一個(gè)人的認(rèn)知體系產(chǎn)生從量變到質(zhì)變的影響,“Z 世代”會(huì)意識(shí)到國內(nèi)外品牌的產(chǎn)品在使用和觀感上的差距并沒有那么大,對國產(chǎn)品牌的評價(jià)體系更加客觀。
隨著中國國力的日益增強(qiáng)和人民的生活水平不斷提高,國產(chǎn)品牌崛起是不可抗拒的歷史潮流。
聚焦主航道:功能性服飾賽道壁壘更深,行業(yè)龍頭更容易受益
在國產(chǎn)品牌(包括服裝化妝品等品類)崛起中主要有兩大路徑,分別是走功能性品牌和效率性品牌。功能性品牌具備有較強(qiáng)的品牌標(biāo)簽,品牌粘性強(qiáng),并且企業(yè)發(fā)展的策略也是持續(xù)深挖某種功能標(biāo)簽,深化品牌形象。效率性品牌主要強(qiáng)調(diào)時(shí)尚性、快反等等,利用電商等快速反饋的渠道,廣泛推廣品牌,企業(yè)一般具備較強(qiáng)的組織效率和執(zhí)行力。
功能性服飾就是有特殊用途、特殊要求的服飾,比如羽絨服、運(yùn)動(dòng)服等。與快時(shí)尚品牌追求快速上新和款式新穎、行業(yè)護(hù)城河相對較淺不同,功能性服裝除了美觀舒適以外,更重要的是功能性,相比其他服裝領(lǐng)域存在技術(shù)壁壘,擁有更深的護(hù)城河,容易誕生大品牌形成“品類之王”,比如運(yùn)動(dòng)鞋中的耐克,瑜伽服中的lululemon。
此外,從羽絨服裝發(fā)展趨勢上看,隨著羽絨服裝國標(biāo)日益嚴(yán)苛,以羽絨生產(chǎn)為主的行業(yè)上游環(huán)節(jié)將面臨質(zhì)量及環(huán)保等多方面的約束,羽絨服行業(yè)內(nèi)部整頓明顯,且伴隨羽絨原材料價(jià)格波動(dòng)上行,眾多低價(jià)低質(zhì)產(chǎn)品退出市場,無序競爭時(shí)代過去,高質(zhì)量供給涌現(xiàn),帶動(dòng)行業(yè)整體價(jià)格帶不斷上移。
我國羽絨服行業(yè)CR10(前十名市場占有率)達(dá)到43.62%,隨著品牌、技術(shù)差距逐步拉大,小規(guī)模企業(yè)難以在羽絨服制造市場立足,羽絨服龍頭企業(yè)市場份額進(jìn)一步提升,形成行業(yè)集中趨勢是可預(yù)期的,波司登聚焦主航道正是基于長期邏輯的堅(jiān)定選擇。
聚焦主品牌:品牌即品類,塑造核心護(hù)城河
與其他羽絨服品牌相比,波司登最大的護(hù)城河就是做到了“品牌即品類”。
當(dāng)消費(fèi)者想要買某件商品時(shí),腦海里第一時(shí)間出現(xiàn)的品牌,這就說明這個(gè)牌子它做到了品牌即品類。說起可樂,想到的是可口可樂;說起白酒,想到的是貴州茅臺(tái);說到辣椒醬,想到的是老干媽。在消費(fèi)者心智中做到了這一步便是品牌即品類。
全球知名市場調(diào)研機(jī)構(gòu)益普索(Ipsos)數(shù)據(jù)顯示:波司登消費(fèi)者認(rèn)知度高達(dá)97%,是中國消費(fèi)者心中羽絨服第一品牌。人們提到羽絨服,很自然的就會(huì)想到波司登,已成羽絨服的代名詞。
越是做到品牌即品類的公司,在行業(yè)集中度提升的趨勢中越容易受益。
不論是國產(chǎn)品牌崛起還是功能性服飾行業(yè)集中度不斷提升都是長期的時(shí)代趨勢,面對這兩大趨勢,已經(jīng)建立起品牌壁壘、技術(shù)壁壘的波司登成為長期贏家是大概率的結(jié)果。
長期發(fā)展有空間 充分受益行業(yè)增長和市占率提升
從服裝品類上看,羽絨服這個(gè)細(xì)分品類的市場有著較大的增長前景。地理環(huán)境因素帶來羽絨服廣闊需求,決定行業(yè)高景氣度。我國大部分區(qū)域位于北回歸線以北,以亞熱帶及溫帶為主,冬天最低氣溫接近 0℃及以下,緯度范圍廣闊催生國民旺盛的保暖需求,促成我國羽絨服行業(yè)的高景氣度。
據(jù)中國服裝協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì) 2022 年中國羽絨服市場規(guī)模達(dá)1622 億元,過去 5 年市場規(guī)模 CAGR 達(dá)11%。
隨著人民生活水平提高,消費(fèi)者對于羽絨服的需求越來越大。當(dāng)前我國羽絨服的普及率約10%左右,相比于歐美國家30%以上、日本70%左右的滲透率仍有較大提升空間。
只按20%滲透率計(jì)算,未來羽絨服市場也將超過3200億的規(guī)模。
按照波司登市占率的增長趨勢和行業(yè)集中度提升的趨勢,保守估算,波司登市占率有望達(dá)到15%到20%,即便按悲觀的15%計(jì)算,那么屆時(shí)波司登的營業(yè)收入將接近490億,相比2022/2023財(cái)年的收入167.7億,將有接近3倍的增長空間。
或正因?yàn)榇?,波司登首席?cái)務(wù)官兼副總裁朱高峰才有信心在交流會(huì)上表示未來波司登三到五年的營收年化增長不會(huì)低于過去五年13.6%的年化增長。
展望后市,波司登“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略紅利長期存在,品牌認(rèn)知和技術(shù)壁壘不斷加深,未來將持續(xù)受益羽絨服行業(yè)發(fā)展空間和龍頭集中趨勢,從長期價(jià)值和核心邏輯看,波司登依舊很香。