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中航電測能值2000億嗎?
時間:2023-07-28 22:13:57  來源:市值觀察  
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作者:徐風,編輯:小市妹

時隔半年,成飛借殼有了重大進展。


(資料圖片僅供參考)

7月26日晚間,中航電測公告擬增發(fā)20.86億股,以174.42億元價格購買中國航空工業(yè)集團旗下的成飛工業(yè)100%股權(quán)。消息公布后次日,中航電測早盤快速封死漲停。

為何是中航電測,它的未來到底又該怎么看?

【為何是中航電測?】

理論上來講,成飛的潛在借殼對象并不少,航空工業(yè)集團旗下有近20家A股上市公司,成飛集成、貴航股份都是市場猜測的對象。

市值觀察認為,之所以選擇中航電測,并不是單純的挑選殼資源那么簡單,而是出于業(yè)務協(xié)同的考慮權(quán)重更大。成飛更看重中航電測在智能測控方面的優(yōu)勢。

中航電測作為國內(nèi)軍民用智能測控龍頭,業(yè)務主要包括傳感控制、航空軍品、智能交通三大類。2022年三項營收分別為11.01億、5.54億和2.04億,營收占比為57.8%、29.07%和10.72%。

其中航空軍品主要應用在航空裝備中,包括機載電測產(chǎn)品與配電控制系統(tǒng)、測量控制設(shè)備兩大類,是中航電測的潛力業(yè)務。傳感控制應用領(lǐng)域較廣,包括新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等;智能交通主要包括車機檢測、車載終端系統(tǒng)及車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務等。

中航電測的航天軍品業(yè)務,在業(yè)內(nèi)也處于領(lǐng)先狀態(tài)。據(jù)華西證券研究,其主導產(chǎn)品機載配電系統(tǒng)市場占有率位居全國同行業(yè)前列,也是國內(nèi)率先實現(xiàn)裝機配套的廠家。

成飛作為國內(nèi)戰(zhàn)斗機龍頭,在航空航天領(lǐng)域擁有超強話語權(quán)。重組完成后,來自成飛的訂單及雙方在智能測控方面研發(fā)的互補效應就更加凸顯。

與此同時,中航電測也是一個績優(yōu)成長股,待重組完成后仍然是成飛的一個重要的業(yè)績增長點。

財報顯示,近年來中航電測業(yè)績增長較快。2018-2021年,公司營業(yè)收入由13.88億增長至19.43億,四年間復合增速為11.87%;凈利潤由1.56億增長至3.07億,復合增速達25.31%。2022年受車檢行業(yè)政策調(diào)整及研發(fā)投入加大的影響,凈利潤開始下滑,為1.93億,同比下降了37.18%,下降幅度大于營收的1.95%。

中航電測凈利潤率也由2021年的16.28%下降至2022年的10.31%,但毛利率并沒有受到影響,依然穩(wěn)定在37%左右。未來隨著車測業(yè)務的逐漸恢復,以及背靠成飛的“大腿”加持,業(yè)績重回增長通道并不是難事。

當下市場對中航電測最關(guān)注的,還是估值。而這還要從成飛的基本面說起。

【決戰(zhàn)軍機賽道】

成飛在軍用航空裝備和民航客機領(lǐng)域的地位舉足輕重,是國內(nèi)最為重要的殲擊機主機廠之一,所產(chǎn)機型在海軍空軍中是絕對的C位,也是民機零部件的重要制造商。

從早期殲5甲的探索,到殲7、殲10的一鳴驚人,再到殲20、梟龍的橫空出世,尤其是殲20,更是代表了我國軍機的最高戰(zhàn)力。

出口方面,成飛也是市場的主力軍。出口戰(zhàn)機以殲7為主,對應的是亞非低端市場,“梟龍”對應中高端戰(zhàn)機市場。2022年殲10CE開始出口巴基斯坦。

軍機中無人機市場也是一塊大“蛋糕”。據(jù)SRIPI數(shù)據(jù),2020年中國在全球軍用無人機市場占比為17%,排名第三。同年中國軍用無人機在中東地區(qū)無人機市場占比達55.7%,位居第一。預計“十四五”末,我國軍用無人機市場規(guī)模將超過百億元。而成飛的無人機“翼龍”和靶機系列也是代表性產(chǎn)品。

在民用航空領(lǐng)域,成飛同樣是重量級玩家。旗下的成飛民機是空客A320、A350、波音787等客機擾流板及下垂板、方向舵等核心大部件的全球唯一供應商。

在國產(chǎn)大飛機崛起的當下,成飛民機也是國產(chǎn)大飛機機頭的唯一定點生產(chǎn)企業(yè),承擔了C919、CR929、ARJ21、AG600等機頭研制任務。

從行業(yè)角度看,當前我國軍機領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?。尤其是我國軍機的代際更換需求。

截至2022年,我國戰(zhàn)斗機共1570架,在軍機中占比48%,其中戰(zhàn)斗機以殲7、殲8為代表的二代機存量占比達46.71%;而美國二代機已經(jīng)基本退役,三代機和四代機的占比分別為77.89%和22.11%。

“十四五”期間正是我國軍機升級換裝的關(guān)鍵期,由殲-10、殲-11、殲-16和殲-20等組成的三代、四代機將成為航空裝備的主力,成飛也將成為主要受益者。

【估值2000億?】

一般而言,估值離不開背后的業(yè)績支撐。對于航空板塊,受益于軍機放量,營收也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

據(jù)浙商證券研究,航空板塊2022年實現(xiàn)營收近2000億,同比增長12%;實現(xiàn)凈利潤超百億,同比增長8%;到了2023年一季度板塊營收增速提升至14%,凈利潤增速達18%。

其中包括沈飛西飛等在內(nèi)的航空主機廠利潤貢獻較大,合計歸母凈利潤增長達30%。

成飛作為航空工業(yè)集團壓箱底的核心資產(chǎn),產(chǎn)品和市場競爭力并不輸于西飛和沈飛。上市在促進其技術(shù)研發(fā)的同時,所募集的資金還會降低其資產(chǎn)負債率,提升其盈利能力,改善相關(guān)財務指標。

據(jù)華西證券研究,以2020年和2021年成飛和沈飛業(yè)績對比為例,雖然成飛的總資產(chǎn)和營收規(guī)模遠大于沈飛,但包括毛利率和凈利潤率等盈利指標卻遜于沈飛。

2020年成飛營收規(guī)模在高于沈飛149.28億的前提下,二者歸母凈利潤近乎持平。2021年成飛加速擴張,總資產(chǎn)大幅擴張了187%至1511.77億、營收增長34.3%達567.33億,資產(chǎn)負債率也提升到了90.51%,或許是由于擴張帶來了巨額的費用開支,造成了凈利潤大幅下滑,尚不足1個億。

很顯然,此次借殼無疑也是一場及時雨,在為成飛擴張?zhí)峁椝幍耐瑫r,也為其估值做背書。

且成飛上市后,軍工資產(chǎn)證券化將再受關(guān)注。

據(jù)海通證券測算,按營收口徑,2022年航天科工、航天科技和兵工集團資產(chǎn)證券化率僅為20%左右,遠低于各大軍工集團平均約43%的證券化率。相關(guān)上市公司如航天科工集團旗下的航天長峰、航天晨光等同樣值得關(guān)注。

再回到成飛估值的問題上,據(jù)銀河證券27日發(fā)布的最新研報稱,預計2023年成飛資產(chǎn)注入后,中航電測凈利潤將達到26.29億,給予了58.96倍PE,雖然低于西飛等可比公司的平均值,但市值也達到了1550.06億,高于沈飛和西飛。

而此前天風證券則更為樂觀。認為在資產(chǎn)注入后中航電測市值將超過2000億,比銀河證券預測市值還高近30%。

綜合來看,成飛作為國內(nèi)軍機龍頭,優(yōu)勢無可替代。雖然2021年利潤遭遇波折,但借助上市東風,隨著資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張,利潤或?qū)⒖焖僭鲩L,中航電測市值站上2000億可能只是時間問題。

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