大族激光增長困境一半歸咎于外部環(huán)境問題，另一半原因涉及內(nèi)部管理問題。
(資料圖片僅供參考)
文 | 南豈珵
來源 | 經(jīng)理人融媒體中心
頭圖 | 大族激光官網(wǎng)
頭頂“激光茅”光環(huán)的大族激光，市值已經(jīng)從剛上市的不到10億元上升至超過200億元。2020年12月，該公司的市值曾一度突破500億元，每股股價達(dá)到54元左右。
然而，由于大族激光業(yè)績下滑風(fēng)險也使其在資本市場的表現(xiàn)在經(jīng)歷了“波峰”之后迅速滑落，至今股價徘徊在每股21元左右。
市場的擔(dān)憂不無道理。
2022年以來，消費電子行業(yè)需求持續(xù)低迷，出貨量繼續(xù)承壓，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的大族激光受到波及。
8月22日發(fā)布的2023年半年度報告顯示，大族激光實現(xiàn)營業(yè)收入60.87億元，同比減少12.25%；歸母凈利潤為4.24億元，同比減少32.88%。
業(yè)績負(fù)增長
如果進(jìn)一步拆解大族激光財務(wù)數(shù)據(jù)，一季度凈利潤同比下降57.15%，扣非凈利潤同比下降113.27%由盈轉(zhuǎn)虧至-0.43億元；由此計算，大族激光二季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比下滑5.90%和15.08%，已連續(xù)5個季度凈利潤同比下降。
半年報中，大族激光就業(yè)績下降解釋了兩點原因：
其一，“宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)周期變動等復(fù)雜因素影響下，下游客戶投資趨于謹(jǐn)慎，公司訂單有所下降。”
其二、“公司在光伏行業(yè)、動力電池行業(yè)等新能源行業(yè)加大資源投入力度，在半導(dǎo)體行業(yè)與核心器件等加大研發(fā)投入，均使公司人員薪酬支出等支出有所增長?！?/p>
分析來看，一半原因歸咎于外部環(huán)境問題；另一半原因涉及內(nèi)部成本管理問題。
先看一下內(nèi)部成本管理問題。
財報顯示，2023年上半年，大族激光因資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大人工、費用攤銷等管理成本增加7.02%，但營業(yè)總成本同比略有下降，較上年同期下降5.99%，原因在于銷售費用及財務(wù)費用等相關(guān)成本縮減。
相比內(nèi)部原因，大族激光當(dāng)前所面對的主要問題，更多來自外部環(huán)境。
根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，2022年智能手機(jī)市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng)有史以來最大降幅。進(jìn)入2023年，趨勢得到了延續(xù)，二季度智能手機(jī)市場出貨量達(dá)2.58億部，同比下降10%，已是連續(xù)第五個季度下滑。
需求持續(xù)低迷，出貨量繼續(xù)承壓，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)無一例外遭遇市場份額縮水的波及,以信息設(shè)備為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的大族激光，又豈能獨善其身？
財報顯示，大族激光主營業(yè)務(wù)涵蓋信息產(chǎn)業(yè)設(shè)備、新能源設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、通用工業(yè)激光加工設(shè)備四大業(yè)務(wù)板塊。
2023年上半年，除新能源設(shè)備業(yè)務(wù)、通用工業(yè)激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)營收小幅增長外，與消費電子相關(guān)的信息產(chǎn)業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)營收均同比減少，分別同比減少35.47%、19.16%。
對應(yīng)的再往前看，情況也亦如此——
2022年，大族激光信息產(chǎn)業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)營收同比減少31.06%，其中消費電子設(shè)備同比減少30.13%，PCB設(shè)備同比減少31.72%；新能源設(shè)備業(yè)務(wù)同比增長 30.60%；半導(dǎo)體設(shè)備（含泛半導(dǎo)體）業(yè)務(wù)同期增長 7.70%；通用工業(yè)激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)較上年同期基本持平。
由此可知，大族激光業(yè)績的向下是面臨行業(yè)市場縮水所產(chǎn)生的“應(yīng)激反應(yīng)”，根據(jù)東吳證券研報，“消費電子和PCB設(shè)備需求有望逐步回暖，新能源設(shè)備需求較好，疊加通用工業(yè)激光設(shè)備有望持續(xù)增長，公司下半年收入端有望重回增長通道?！?/p>
但市場依然在擔(dān)憂，沒人能保證“有望”在下半年如期實現(xiàn)，曾經(jīng)投資大族激光的機(jī)構(gòu)也在減倉撤離。數(shù)據(jù)顯示，2021年底，基金公司持有大族激光1.26億股股份，占其流通股總數(shù)的比重為12.71%，但到了2023年二季度，基金持股比例已經(jīng)降至0.29%，近乎清倉。
財務(wù)管理拖累
為擺脫單一行業(yè)的依賴，大族激光早已開始不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局——
2015年-2016年集中布局新能源；2017年大族激光原量測與微加工事業(yè)部更改為顯示與半導(dǎo)體裝備事業(yè)部，開始聚焦于LED、消費電子、面板、半導(dǎo)體等。目前業(yè)務(wù)范圍從產(chǎn)業(yè)鏈下游的設(shè)備集成拓展到上游的設(shè)備核心器件領(lǐng)域。
國金證券、中泰證券、信達(dá)證券等多家證券均看多其多點業(yè)務(wù)布局，認(rèn)為“躬身入局高成長賽道，實力強(qiáng)勁成長可期?！倍鴧⒄涨拔臉I(yè)績數(shù)據(jù)來看，大族激光的多元化業(yè)務(wù)收入規(guī)模有可觀的同比增長，且增強(qiáng)其運營韌性和抵御風(fēng)險的能力。
但是，與業(yè)績數(shù)據(jù)和券商研報形成對比的，大族激光加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，大族激光ROE（加權(quán)）分別為21.33%、7.53%、10.55%、18.66%、8.93%。
以影響因子分析，ROE下降的原因或為：1）銷售利潤率下降導(dǎo)致公司利潤下降；2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變慢；3）財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致財務(wù)杠桿下降。那么我們在看大族激光，可以發(fā)現(xiàn)其自身還存在其他的一些財務(wù)績效管理問題。
銷售利潤率層面，以2018年-2022年為維度，看大族激光銷售利潤率的情況。
由表可見，大族激光銷售凈利率2019年最低，為6.44%，盡管之后有所增長，但整體仍呈下降趨勢，截至2023年6月31日該項數(shù)據(jù)為7.70%。
此外，大族激光ROE下滑與其賬面上有不少低效資產(chǎn)不無關(guān)系。
長期股權(quán)投資收益為負(fù)。財報顯示，2023年上半年，大族激光賬面有長期股權(quán)投資4.04億元，長期股權(quán)投資共有2家合營企業(yè)和14家聯(lián)營企業(yè)。其中，金額較大的是聯(lián)營企業(yè)“深圳市大族機(jī)器人有限公司”“WON STCO.LTD.”，期末余額1.04億元、1.43億元，而兩項資產(chǎn)期間分別貢獻(xiàn)了-714.67萬元、1611.27萬元投資收益（權(quán)益法下確認(rèn)）。
對應(yīng)的再往前推，可以看到，2019年-2022年大族激光權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益連續(xù)四年均為負(fù)數(shù)，具體分別為-1425.34萬元、-17049.69萬元、-6647.28萬元、-5037.93萬元。按照2020年投資收益計算，長期股權(quán)投資收益率為-32.82%，意味著當(dāng)年長期股權(quán)投資虧損本金的三分之一。
高額在建工程。在建工程即未完成建設(shè)并投入使用的工程資產(chǎn)，故在建工程無法帶來效益。財報顯示，2019年-2022年大族激光在建工程分別為21.95億元、18.32億元、0.13億元、3.27億元。
其中，2019年、2020年在建工程金額遠(yuǎn)超固定資產(chǎn)，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖提高，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未有改善。2021年、2022年在建工程占總資產(chǎn)比例雖下降，然而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻也有所下降。
不僅限于此，大族激光低ROE還與其賬面上凈現(xiàn)金過多有關(guān)。2023年上半年，大族激光賬面上有貨幣資金91.61億元；有息負(fù)債方面，公司期末有短期借款7.17億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債31.95億元，長期借款18.46億元，合計約有57.58億元。據(jù)此計算，公司期末凈現(xiàn)金大約有34.03億元，
意味著，大族激光向債權(quán)人借了57.58億元，但卻在銀行存款91.61億元。結(jié)果就是，大族激光賺取的息稅前利潤中需支付大額利息，這在加重財務(wù)負(fù)擔(dān)同時，也在在某種程度拉低ROE。
企業(yè)運營系統(tǒng)中，財務(wù)績效管理關(guān)乎企業(yè)成長的管理，現(xiàn)在的問題是，不是大族激光不再優(yōu)秀，而是關(guān)于它如何做好業(yè)財一體以更好地應(yīng)對行業(yè)周期。