巨頭狂斬9%？
2月8日，一則關(guān)于抖音上線外賣的消息，給美團股價蒙上了一層陰影，美團-W盤中最深跌幅9%，市值蒸發(fā)逾900億港幣。抖音蠶食美團外賣份額的討論持續(xù)發(fā)酵，也給美團即將披露的財報，增加了一份不確定性。
(資料圖片僅供參考)
截至發(fā)稿，根據(jù)Bloomberg機構(gòu)的一致預(yù)期，美團-W四季度營收為578.54億元人民幣，同比+16.8%；EBITDA27.15億元，同比+235.1%；調(diào)整后凈利潤為6.42億人民幣，同比+116.3%。
這次財報，能否拯救美團的股價回踩，本次財報需要關(guān)注什么？
從去年Q2開始，美團最新的業(yè)務(wù)披露口徑改為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，核心本地商業(yè)包括餐飲外賣和到店、酒旅、美團閃購等。新業(yè)務(wù)包括美團優(yōu)選、美團買菜、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）等。
四季度疫情的復(fù)燃，外賣業(yè)務(wù)受益于疫情管控的影響，因此本次財報需要關(guān)注單量上升情況。 由于三季度削減成本效果明顯，高管曾預(yù)計四季度利潤和利潤率將繼續(xù)改善，當(dāng)季需重點關(guān)注。 從疫情放開和通關(guān)政策來看，酒旅復(fù)蘇將是今年一季度的一大看點。接下來，我們具體拆解機構(gòu)對于Q4財報數(shù)據(jù)的預(yù)測。
外賣占據(jù)本地核心商業(yè)收入大頭，多家機構(gòu)認為，Q4美團外賣單量增速放緩。以浙商證券為例，預(yù)計四季度外賣業(yè)務(wù)日均訂單4548 萬，同比提升 7.0%，增速有所下滑。冬季補貼季節(jié)性的提升、騎手防疫補貼，單均收入同比或有所提升，而單均利潤環(huán)比略有下降至 0.97 元/單。測算外賣業(yè)務(wù)收入將會達到311.5 億，同比增長19.2%，超一致性預(yù)期2.47%。預(yù)計經(jīng)營利潤 40.6 億，經(jīng)營利潤率 13.0%。
國海證券則偏樂觀，預(yù)估整體單量同比提升 11%至 43 億筆，單均 OP 約 0.98 元/單，餐飲外賣業(yè)務(wù)營收同比增長 23%至 322 億元。
看點在于閃購業(yè)務(wù)，單量預(yù)計保持高增。在雙十一、元旦等節(jié)日營銷投放以及藥品補貼下，國海證券預(yù)計 2022Q4閃購季度單量同比增長 44%至 4.9 億單，持續(xù)保持高速增長。
但考慮到美團四季度加大了世界杯廣告投入以及騎手成本，虧損或環(huán)比擴大（同比仍大幅改善），浙商證券測算閃購收入 32.5 億，同比增長 58.4%，預(yù)計經(jīng)營利潤-3.5 億，經(jīng)營虧損率-10.6%。
對于新拓展的香港地區(qū)市場，美團的策略較為保守。美團方面表示，目前在香港只有一些非常小的測試項目，理餐食服務(wù)方面香港同內(nèi)地的不同，配送模式可能也不一樣，團隊需要更多時間來學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)氐倪\營模式。
近日，有報道稱抖音將于3月1日上線全國外賣服務(wù)，但隨后遭到否認。其實，抖音“團購配送”上線已經(jīng)將近半年，其商業(yè)邏輯依然為“內(nèi)容種草+轉(zhuǎn)化變現(xiàn)”，餐飲商家需要投入大量人力資源，制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，保持宣傳頻率才能獲客。在北京、上海、成都試點期間，媒體報道的商家的反饋暫不如預(yù)期。
從配送端看，抖音外賣短期面臨成本較高的問題。根據(jù)媒體報道，抖音外賣目前客單價偏高，普遍高于美團。浙商證券認為，這是因為商家選擇抖音外賣的成本更高，所以只能做高客單價的商品，才能得到彌補。抖音外賣相比美團外賣成本更高是因為配送端缺乏規(guī)模效應(yīng)。
抖音本地生活市場也面臨滲透率不足問題。麥格理認為，市場無需過分擔(dān)心抖音進軍本地服務(wù)業(yè)務(wù)令競爭加劇，因為本地服務(wù)業(yè)的市場滲透率仍然很低，對于多個參與者而言，仍有足夠的擴張空間。
隨著疫情影響消除，到店競爭格局邊際有所放緩，美團仍具備商戶運營和用戶評價等綜合競爭力。浙商證券指出，雖然抖音團購已成為到店行業(yè)重要參與者，但對美團的沖擊相比 22 年邊際或略有減弱。原因是2023 年線下人流逐步正?；€下門店填充上座率需求有所下降，料抖音團購價格優(yōu)勢將有所下降。
四季度，酒旅仍是受影響最大的業(yè)務(wù)，Q4的頹勢或已經(jīng)在預(yù)期內(nèi)。浙商證券測算 Q4 到店酒旅業(yè)務(wù)收入 75.1 億，同比降低 15.6%。中泰證券預(yù)計，到店酒旅業(yè)務(wù)22Q4因疫情影響繼續(xù)受到顯著沖擊，預(yù)計營收同比下降13%
不過到23年，受益于消費大盤恢復(fù)超預(yù)期，到店業(yè)務(wù)有望迎來快速反彈。今年節(jié)假期旅行復(fù)蘇明顯，用戶出游天數(shù)及出游距離增長趨勢都較為顯著。
國家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入同比 22 年春節(jié)增長 12.2%；微信數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間用戶使用微信支付線下支付交易量同增 23%。截至16日，“年夜飯”主題堂食套餐線上訂單量周環(huán)比增長118%。美團到店業(yè)務(wù)有望顯著受益于消費大盤的恢復(fù)，特別是 2月開始“返鄉(xiāng)”人群逐步返回高線城市后。
機構(gòu)判斷， 2023 年美團到店業(yè)務(wù)或?qū)⒊尸F(xiàn) GTV、收入高增狀態(tài)。中泰證券預(yù)計美團到店酒旅業(yè)務(wù)2023年的GTV增長22%。其中酒旅的勢能最強，預(yù)計GTV同比增長45%。
新業(yè)務(wù)方面，機構(gòu)預(yù)計美團在23年將用更苛刻的視角審視該業(yè)務(wù)的成長性與投資回報比，降本增效，對應(yīng)OPM的同比持續(xù)改善。
浙商證券表示，四季度，美團優(yōu)選補貼、團長費用的降低，虧損環(huán)比繼續(xù)改善，但是由于兩輪車業(yè)務(wù)淡季影響，快驢也會受到封控影響，虧損有所擴大。
優(yōu)選虧損改善和其他業(yè)務(wù)虧損擴大有所抵消，整體虧損環(huán)比持平。據(jù)浙商證券測算，Q4 新業(yè)務(wù)收入 165 億，與一致性預(yù)期基本持平，經(jīng)營虧損 67 億，環(huán)比基本持平，經(jīng)營虧損率 40.6%，環(huán)比略有改善。
11月16日，騰訊發(fā)布財報并宣布將派發(fā)所持有約9.58億股美團B類普通股（價值約1500億港元）的特別中期股息，美團股價當(dāng)日開盤下跌6%，從此后一段時間來看，美團已逐步消化騰訊派息的利空因素，股價累計從底部最高反彈40%。
整體來看，騰訊此番派息所持美團股權(quán)，對美團影響可控，反而在經(jīng)歷年初以來的盤整后，美團再度回踩至去年11月份的股價水平。
仍然要注意的是，股東收到派息后，不排除有進一步減持的可能，以騰訊大股東Naspers為例，在同月公司發(fā)布的業(yè)績新聞稿中表示，Naspers表示收到的美團股份將考慮出售，但未有提供更多細節(jié)。
美團自身表示，騰訊是美團的長期股東，并為公司發(fā)展提供了長期支持，我們的合作還將繼續(xù)。目前，美團已經(jīng)進入了自給自足的發(fā)展階段，但是美團仍將繼續(xù)同騰訊在策略和運營層面的合作，為用戶和商家更多產(chǎn)品和服務(wù)，公司同騰訊的現(xiàn)有商業(yè)合作協(xié)議將于2023年底到期，但將討論續(xù)約的可能。
浙商證券將美團-W目標(biāo)價由 163 提升至 208 港元。給予外賣業(yè)務(wù)23 年 25 倍 PE 估值，閃購業(yè)務(wù) 23 年 6 倍 PS 估值，到店業(yè)務(wù) 23 年 20 倍 PE 估值，社區(qū)團購 23 年 0.5 倍 GMV 估值，得出合理市≈227×25+167×6+186×20+1337×0.5=11054 億=12853 億港元（人民幣：港幣匯率取 0.86），浙商證券給予美團-W目標(biāo)價由 163 提升至 208 港元，現(xiàn)價空間 15.2%，維持“買入”評級。
國海證券預(yù)計，公司 2022-2024 年營收分別為 2,194/2,854/3,545 億元，歸母凈利潤分別為-72/82/244 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤分別為 24/176/326 億元，對應(yīng)攤薄 EPS 為-1.13/1.25/3.70 元；根據(jù)SOTP 估值法，給予 2023 年美團合計目標(biāo)市值 12436 億元，對應(yīng)目標(biāo)價201 元人民幣/233 港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1）消費恢復(fù)不及預(yù)期；2）抖音到店業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期；3）監(jiān)管力度超預(yù)期