美國(guó)就業(yè)終于“弱”了。新增非農(nóng)人數(shù)就業(yè)也在連續(xù)超預(yù)期14個(gè)月后，開始顯著低于預(yù)期：6月新增非農(nóng)就業(yè)20.9萬(wàn)人（預(yù)期22.5萬(wàn)人）。而且在剔除政府就業(yè)后，6月份新增非農(nóng)就業(yè)只增加了14.9萬(wàn)人，是2020年12月以來的新低。
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但薪資水平“熱”度不減，工資-通脹螺旋的風(fēng)險(xiǎn)上升。6月整體工資增速仍有韌性，環(huán)比上漲0.4%，前值也從0.2%上調(diào)至0.4%。勞動(dòng)力供需失衡的問題，導(dǎo)致幾乎全部行業(yè)（除信息及采礦業(yè)）的環(huán)比薪資都在上漲。倘若薪資增速進(jìn)一步加快，或回落速度不及通脹，未來工資通脹螺旋的壓力將開始上升。
ADP與非農(nóng)就業(yè)分化反映出的主要問題是：短周期就業(yè)在增強(qiáng)，穩(wěn)定就業(yè)在減弱。兩者的分叉其實(shí)在歷史上其實(shí)并不少見，而通過本次數(shù)據(jù)上的背離，我們反而可以更清晰的看到美國(guó)就業(yè)邊際轉(zhuǎn)弱的情況。ADP統(tǒng)計(jì)周期相較于非農(nóng)更頻繁，因經(jīng)濟(jì)原因而轉(zhuǎn)向兼職或體力勞動(dòng)的人在變多。這也直接對(duì)應(yīng)在更為全面的U6失業(yè)率上。6月因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職的失業(yè)率上升至6.9%，是2022年8月以來的最高值。
6月非農(nóng)不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)停下腳步。雖然新增非農(nóng)回落，但是薪資水平展現(xiàn)出就業(yè)仍舊較強(qiáng)，尚不滿足讓美聯(lián)儲(chǔ)放棄加息的標(biāo)準(zhǔn)。不僅如此，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)均高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。在工資-通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)上升、房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖減弱此前拖累以及美國(guó)消費(fèi)有韌性的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹在未來或更加緊迫，7月加息板上釘釘，不排除下半年兩次加息的可能性。
除此之外，美國(guó)及歐洲的PMI也在本周重點(diǎn)出爐：
美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的背后是分化的制造業(yè)與服務(wù)業(yè)。美國(guó)當(dāng)前制造業(yè)陷入持續(xù)萎靡，服務(wù)業(yè)的情況好于制造業(yè)。主要的原因是制造業(yè)在疫后初期相較于服務(wù)業(yè)修復(fù)的更快，而且今年美國(guó)終端需求逐步由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)。但我們認(rèn)為分化的趨勢(shì)能否持續(xù)存在不確定性：一是當(dāng)前服務(wù)業(yè)積壓的訂單在不斷清空；二是服務(wù)業(yè)的需求當(dāng)前基本修復(fù)至了疫情前的趨勢(shì)，未來繼續(xù)支撐的空間存疑。
歐洲方面，情況不如美國(guó)堅(jiān)挺。歐元區(qū)6月PMI指數(shù)全面下滑，不僅綜合PMI自去年12月以來首次跌破榮枯線，一直提振歐洲經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)熱潮也在逐步“褪去”，服務(wù)業(yè)PMI從5月的55.1降至6月的52.0。歐洲工業(yè)活動(dòng)持續(xù)下探，德國(guó)訂單持續(xù)縮水且沒有反彈跡象。一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退之后，PMI各項(xiàng)數(shù)據(jù)也在證實(shí)經(jīng)濟(jì)普遍放緩。
重點(diǎn)數(shù)據(jù)速覽后，我們不妨圍繞著高頻數(shù)據(jù)一覽海外經(jīng)濟(jì)全貌。根據(jù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，我們將它們主要分為四大部分：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、需求、就業(yè)以及金融。
經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依舊強(qiáng)勁，但上升斜率放緩。具體來看，7月2日當(dāng)周美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)WEI指數(shù)為1.32，連續(xù)三周上升，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，但上升斜率開始有所放緩。歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依舊分化，德國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速上升，而瑞士依舊低迷。
需求：消費(fèi)回暖，出行邊際下行。本周美國(guó)消費(fèi)邊際回暖，紅皮書商業(yè)零售指數(shù)企穩(wěn)回升，OpenTable入座訂餐人數(shù)同比轉(zhuǎn)正，而出行雖然相較上周依舊下行，但整體仍處于歷史高位，消費(fèi)的改善和出行的火熱或進(jìn)一步加大核心通脹壓力，7月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較高。地產(chǎn)方面，雖然抵押貸款利率繼續(xù)上升，但需求正逐步回暖，今年以來申請(qǐng)抵押貸款的人數(shù)同比持續(xù)改善。但是后續(xù)如果繼續(xù)加息將打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱情，房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)的持續(xù)性仍取決于美聯(lián)儲(chǔ)之后的政策走向。
就業(yè)：勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度不減。美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)自上周意外回落至23.6萬(wàn)人后，截至7月2日又小幅回升至24.8萬(wàn)人，略高于預(yù)期值24.5萬(wàn)人。6月份以來的該指標(biāo)一直徘徊在26萬(wàn)人附近。作為勞動(dòng)力市場(chǎng)的先行指標(biāo)，下滑的申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也預(yù)示著勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的勢(shì)頭不減。雖本月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所下降，但不排除未來進(jìn)一步回升的可能性?；诖?，失業(yè)率大幅升高的可能性較低。
流動(dòng)性：美元流動(dòng)性未明顯收緊。美國(guó)總資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)四周下降，美國(guó)凈流動(dòng)性（美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)-TGA-逆回購(gòu)）持續(xù)下降。監(jiān)測(cè)美元流動(dòng)性的核心指標(biāo)無論是Libor-OIS、FRA-OIS還是企業(yè)債利差均在本周出現(xiàn)不同程度的回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波，各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)大超預(yù)期。