3 月10 日，英國對俄鋁間接持股人Oleg Deripaska實施了旅行禁令和資產(chǎn)凍結(jié)1，LME鋁價應(yīng)聲上漲。
自今年1 月下旬，俄烏摩擦開始發(fā)酵，我們看到商品市場中鋁、鎳已開始定價俄羅斯被制裁的潛在風(fēng)險，這是因為俄羅斯被制裁波及商品價格并不罕見。2018 年4 月，受地緣摩擦影響，美國政府在對包括曾擔(dān)任俄鋁總裁的OlegDeripaska在內(nèi)的7 名俄羅斯寡頭實施了制裁2。隨后，LME宣布暫時不接受俄鋁公司生產(chǎn)的鋁錠為交割標(biāo)的3，潛在的逼倉風(fēng)險推升LME鋁價創(chuàng)出2018 年年內(nèi)高點。此外，因俄鋁持有27%俄鎳股份，因制裁擔(dān)憂當(dāng)時鎳價也有所上升。
今年2 月份，俄烏摩擦以及美國制裁部分成為現(xiàn)實，商品市場風(fēng)險溢價再次抬頭，但由于歐美制裁措施中尚未針對俄羅斯生產(chǎn)的大宗商品，商品市場一方面觀察現(xiàn)貨貿(mào)易緊缺，另一方面價格隨俄烏局勢變化波動增大。3 月10 日，英國對俄鋁間接持股人Oleg Deripaska實施了旅行禁令和資產(chǎn)凍結(jié)，鋁價應(yīng)聲上漲 。
1） 俄羅斯原鋁生產(chǎn)占全球6%，其出口量中約20%以上去往歐盟國家。如 圖 表3，歷年俄羅斯鋁出口中，歐洲是其主要目的地。2021 年12 月，因高電價電解鋁廠持續(xù)虧損，歐洲已有約占全球2%的電解鋁產(chǎn)能宣布減產(chǎn)，LME鋁庫存持續(xù)下降 ，歐洲市場鋁現(xiàn)貨升水持續(xù)上升 。我們認為這部分電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)今年內(nèi)復(fù)產(chǎn)難度較大，歐洲市場供需缺口持續(xù)。此外，目前雖已進入取暖淡季，因俄烏事態(tài)持續(xù)，馬鋼股份(600808)：攻守兼?zhèn)涞娜A東鋼鐵龍頭 上調(diào)至跑贏行業(yè)評級馬鋼股份(600808)：攻守兼?zhèn)涞娜A東鋼鐵龍頭 上調(diào)至跑贏行業(yè)評級歐洲現(xiàn)貨電價和遠期電價持續(xù)高位，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有鋁冶煉產(chǎn)能仍有減產(chǎn)風(fēng)險
2） 2018 年制裁事件中鋁價交易“買消息、賣現(xiàn)實”，主要由于制裁風(fēng)險并未在基本面得到兌現(xiàn)。我們回顧了2018 年的情況，發(fā)現(xiàn)制裁對俄羅斯的生產(chǎn)和出口的影響較為短暫。2018 年4 月，俄羅斯鋁出口相比上一年度月平均出口降低55%至12 萬噸，隨后在5 月恢復(fù)到34 萬噸，并保持平穩(wěn)。由此，說明凍結(jié)間接控制人資產(chǎn)、被LME排除在可交割品牌之外并不能對俄鋁貿(mào)易和鋁的基本面產(chǎn)生實質(zhì)的影響。
3） 我們認為本輪制裁中鋁基本面可能有以下三點影響。第一，截至目前的制裁措施如SWIFT切斷部分俄羅斯銀行聯(lián)系4、三大航運公司宣布暫停對俄羅斯業(yè)務(wù)，我們預(yù)計可能對俄鋁流通性造成影響。第二，根據(jù)我們的計算，俄鋁主要原料中氧化鋁對外依賴度約為61%。若俄烏事件持續(xù)，可能對俄鋁原料供給產(chǎn)生影響從而影響現(xiàn)有生產(chǎn)。2月28 日，俄鋁已經(jīng)宣布由于黑海及周邊地區(qū)的物流干擾5，不得不暫時關(guān)閉位于烏克蘭的Nikolaev氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)，并聲稱不會立即對其鋁冶煉廠的生產(chǎn)造成更廣泛的影響。第三，若歐洲電價持續(xù)較高，歐洲運營中的電解鋁因虧損再次減產(chǎn)的風(fēng)險上升。另外，由于LME庫存已經(jīng)較低（是2018 年4 月庫存的58%），若LME也如2018 年一樣宣布暫停俄鋁作為交割品牌，則擠兌風(fēng)險增加。
4） 國內(nèi)電解鋁利潤擴大，復(fù)產(chǎn)積極性較高。根據(jù)我們的供需平衡，如果不考慮俄烏沖突帶來的供需影響，今年計劃中的新增供應(yīng)將主要來自于南美、俄羅斯、馬來西亞以及中國的冶煉廠增產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，但全球供需缺口較2021 年仍有所擴大。目前來看，中國鋁廠現(xiàn)金利潤較高 ，復(fù)產(chǎn)積極性較大。根據(jù)Woodmac，截至目前國內(nèi)已有88 萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)爬坡，可能在二季度貢獻國內(nèi)增量。但我們認為國內(nèi)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量難以彌補歐洲產(chǎn)量減少以及俄羅斯供給風(fēng)險。雖然需求端因價格偏高有所滯后，但尚未出現(xiàn)實質(zhì)意義上的需求破壞。基于目前的情況，我們認為2022 年全球鋁供需缺口仍將擴大。