本期投資提示：2 月原油持續(xù)拉漲，百城住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正
行業(yè)利差與成交情況：2 月信用利差有所分化。1 年期短融中票利差分別變動(dòng)-10 至+1BP 不等；3 年期、5 年期短融中票信用利差各等級(jí)上行1-14BP 不等。等級(jí)利差均為下行，各期限AA-AAA 下行4-11BP，（AA-）-AAA 等級(jí)利差下行1-9BP。期限利差均為上行，其中3 年-1 年期、5 年-3 年期上行較為明顯，各等級(jí)上行3-28BP 不等。行業(yè)超額利差方面，2 月產(chǎn)業(yè)債全部19 個(gè)行業(yè)中3 個(gè)上行，16 個(gè)下行。電子、商貿(mào)和煤炭超額利差下行幅度最大，分別為-24.39BP、-16.66BP 和-16.53 BP。
（1）動(dòng)力煤-電力產(chǎn)業(yè)鏈方面，2 月多數(shù)煤礦保持限價(jià)區(qū)間運(yùn)行，春節(jié)假期及季節(jié)性因素下煤炭需求仍然旺盛，而生產(chǎn)和供給保持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)穩(wěn)中微降。2 月環(huán)渤海四港區(qū)庫(kù)存環(huán)比上行1.3%。2021 年發(fā)電新增設(shè)備容量同比下降7.6%，火電新增設(shè)備容量下滑幅度較大（-18.2%）。2021 年火電電源投資同比增長(zhǎng)18.3%。
（2）焦炭-鋼鐵-機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈方面，1 月焦煤上漲，焦炭?jī)r(jià)格上漲，焦煤焦炭庫(kù)存大幅上升；“穩(wěn)增長(zhǎng)”帶動(dòng)下后續(xù)預(yù)計(jì)鋼材需求放量，同時(shí)繼續(xù)關(guān)注鐵礦石政策調(diào)控，高原料成本對(duì)鋼廠生產(chǎn)積極性的限制有一定改善。機(jī)械方面，1 月挖掘機(jī)銷量降幅收窄，展望接下來(lái)幾個(gè)月，考慮到持續(xù)旺盛的出口需求，以及今年上半年基建發(fā)力帶來(lái)的國(guó)內(nèi)需求回暖，預(yù)計(jì)挖機(jī)需求將逐漸改善。
（3）石油化工產(chǎn)業(yè)鏈方面，2 月原油持續(xù)拉漲，前期庫(kù)存已達(dá)低位，俄烏局勢(shì)升級(jí)下潛在的美歐制裁、可能導(dǎo)致原油供給更加緊張，對(duì)于未來(lái)供需的預(yù)期推動(dòng)原油價(jià)格震蕩上行，固定收益研究：從央行資產(chǎn)負(fù)債表審視央行上繳1萬(wàn)億利潤(rùn)及對(duì)市場(chǎng)的影響固定收益研究：從央行資產(chǎn)負(fù)債表審視央行上繳1萬(wàn)億利潤(rùn)及對(duì)市場(chǎng)的影響繼續(xù)關(guān)注地緣局勢(shì)及伊核協(xié)議進(jìn)展、以及美國(guó)儲(chǔ)備原油的投放，預(yù)計(jì)下個(gè)月油價(jià)寬幅震蕩，價(jià)格在高位波動(dòng)。煤化工產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，部分產(chǎn)品供需雙弱，進(jìn)入3 月預(yù)計(jì)下游需求大幅回暖。
（4）基本金屬方面，2 月倫銅價(jià)格震蕩上行，滬鋁價(jià)格上行，滬鉛價(jià)格上行，滬鋅價(jià)格下行。庫(kù)存方面，倫銅庫(kù)存減少15.6%、滬鋁庫(kù)存增加25.8%、滬鉛庫(kù)存增加9.2%、滬鋅庫(kù)存增加87.1%。
（5）建材建筑-地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，32 城市2 月商品房銷售面積累計(jì)同比減少29.1%。百城住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比變動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2 月百城住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.03%，環(huán)比變動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中78 個(gè)城市住宅價(jià)格同比上漲，22 個(gè)城市住宅價(jià)格同比下降。
（6）汽車-家電-交運(yùn)-零售消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈方面，1 月汽車銷量當(dāng)月增速為0.9%，汽車產(chǎn)量當(dāng)月增速為1.38%，新能源汽車增速維持強(qiáng)勢(shì)。2 月乘用車市場(chǎng)銷量環(huán)比下降，其中批發(fā)強(qiáng)于零售。2 月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200 指數(shù)均值為133.50，較上月均值環(huán)比上漲2.4%，豬價(jià)跌幅擴(kuò)大。
利率債方面，如此前持續(xù)提示的：2 月寬信用有效逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)后，債市調(diào)整開(kāi)啟。
進(jìn)入3 月，我們判斷市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期將逐步修正，債市調(diào)整未完。對(duì)今年市場(chǎng)大勢(shì)及節(jié)奏判斷，繼續(xù)維持2022 年展望報(bào)告中的觀點(diǎn)不變。
產(chǎn)業(yè)債方面，我們判斷今年的政策環(huán)境是：穩(wěn)貨幣+寬財(cái)政+工業(yè)和地產(chǎn)約束政策放松，看好制造業(yè)投資和消費(fèi)服務(wù)的恢復(fù)，同時(shí)當(dāng)前信用分層情況較明顯，除地產(chǎn)外違約率較低，整體環(huán)境適合進(jìn)行資質(zhì)下沉。鋼鐵深度下沉，采掘有色適度下沉。