核心觀點：
22M2 挖掘機銷量略超預期，增速降幅環(huán)比收窄。根據(jù)工程機械協(xié)會統(tǒng)計，22M2 挖掘機銷量2.45 萬臺，同比下降13.5%，略超CME 預測數(shù)據(jù)（銷量2.2 萬臺，同比下降22%）；其中國內(nèi)銷量為1.71 萬臺，同比下降30.5%；出口0.74 萬臺，同比增長97.7%。剔除春節(jié)帶來的擾動，22M1-2 挖機銷量共4.01 萬臺，同比下降16.3%；其中國內(nèi)銷量為2.53萬臺，同比下降37.6%；出口1.48 萬臺，同比增長101%。
國內(nèi)挖掘機銷量連續(xù)11 個月下滑，前瞻性指標改善顯著。根據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)，21M4 至22M2，挖掘機銷量同比增速連續(xù)11 個月下滑；22M2 增速降幅較22M1 快速收窄17.7pct。根據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M2小松挖掘機開工小時數(shù)為47.9，同比增長9.3%，實現(xiàn)了連續(xù)10 個月負增長后的首次轉(zhuǎn)向；根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，22M1 新增中長期貸款2.84 萬億元，同比下降4.77%，與2021 年下半年相比，降幅快速收窄。2 月中長期貸款降幅快速收窄，定增市場2022年2月報：定增發(fā)行降溫 競價折扣下滑定增市場2022年2月報：定增發(fā)行降溫 競價折扣下滑開工小時數(shù)由負轉(zhuǎn)正等前瞻性指標下，我們認為，在穩(wěn)增長的大背景下，未來工程機械行業(yè)整體增速或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)修復態(tài)勢。
出口量持續(xù)高增，海外市場景氣度高。根據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)，從21M3起，挖掘機出口銷量持續(xù)保持80%以上的增速，多月實現(xiàn)翻倍，表明海外市場需求持續(xù)高景氣。國內(nèi)工程機械龍頭國際化、全球化進程加速。
以三一重工為例，公司海外市場擴張成果明顯，據(jù)公司財報，21H1 公司在亞澳、美洲、非洲區(qū)域均實現(xiàn)了翻倍增長。我們認為，海外市場的高景氣度短期可以為板塊在國內(nèi)的下行周期平抑波動，中期是內(nèi)外共振的堅實基礎。
“穩(wěn)增長”大背景下，工程機械有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。22 年1 月召開的國常會提出，把穩(wěn)增長放在更突出的位置。我們認為22M2 新增中長期貸款增速降幅快速收窄，體現(xiàn)了“穩(wěn)增長”背景下的財政力度；隨著未來下游需求的回暖，工程機械行業(yè)景氣度邊際改善。
投資建議：在“穩(wěn)增長”的背景下，我們認為2022 年工程機械需求有望逐漸改善，國內(nèi)市場迎來企穩(wěn)，海外市場高景氣托底。當前時點，密切關注主機廠和零部件企業(yè)在去年行業(yè)下行后利潤端的修復。我們建議關注具備全球競爭力的主機廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關注中聯(lián)重科、徐工機械、艾迪精密。
風險提示：海外出口增速邊際向下，國內(nèi)“穩(wěn)增長”落地不及預期；地產(chǎn)、基建投資復蘇不及預期；行業(yè)價格戰(zhàn)帶來的毛利率波動。