今年2月的教育一級(jí)市場(chǎng)融資中，獲得融資的公司多是“新面孔”，2020年曾被資本青睞的教培機(jī)構(gòu)已不見“身影”。高途現(xiàn)有資金能否支撐公司完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型待考
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 王子西 ?
“雙減政策”出臺(tái)后，教育類上市公司“成績”如何？
3月8日，中概股高途集團(tuán)（GOTU.N）披露未經(jīng)審計(jì)的2021年第四季度和2021財(cái)年業(yè)績。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年第四季度，公司現(xiàn)金收入為10.07億元（人民幣，下同），其中在線K12學(xué)科輔導(dǎo)服務(wù)貢獻(xiàn)7.72億元，兩者同比降幅均在七成左右。以致于，公司凈收入、在線K12學(xué)科輔導(dǎo)服務(wù)收入為12.74億元、11.25億元，同比下滑均超四成。政策帶來的沖擊，仍未消散。
第四季度，該公司雖較上年同期扭虧為盈，但全年來看，仍錄得凈虧損31.03億元，虧損金額超出上年17億元。也就是說，兩年間，該公司已累虧約45億元。累虧金額約是2018年、2019年盈利總和的18.3倍。
回溯過往，作為頭部K12在線教育公司，高途集團(tuán)的持續(xù)“失血”既與政策有關(guān)，或也與2020年疫情爆發(fā)后，在線教育大熱、大量資本涌入、“瘋狂”營銷獲客有關(guān)。而“雙減政策”后，公司向職業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品等方向謀求轉(zhuǎn)型，但何時(shí)才見成效存在不確定性。
值得注意的是，截至2021年12月末，高途集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì)為35.03億元，較上年末減少41.84億元。且公開資料顯示，今年2月份，教育一級(jí)市場(chǎng)融資中，獲得融資的公司多是“新面孔”，2020年曾被資本青睞的教培機(jī)構(gòu)已不見“身影”?，F(xiàn)有資金能否支撐公司完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也待考。
截至美東時(shí)間3月8日，該公司股價(jià)收盤于1.57美元/股，較前一交易日上揚(yáng)9.03%，但較2021年4月末創(chuàng)下的35.3美元/股高點(diǎn)，暴挫近88%，總市值僅4億美元。
高途股價(jià)走勢(shì)（美元）
數(shù)據(jù)來源：Wind
彼時(shí)失策的策略？
公開資料顯示，高途集團(tuán)原名“跟誰學(xué)”，于2019年6月在美國紐交所掛牌上市，是一家科技驅(qū)動(dòng)的教育公司和在線大班輔導(dǎo)服務(wù)商。作為在線教育公司，“雙減政策”出臺(tái)前，高途集團(tuán)的業(yè)務(wù)核心主要是為小學(xué)和中學(xué)生提供在線K12課程，同時(shí)為中專和成人學(xué)生提供外語、專業(yè)和興趣課程。
2018年、2019年，高途集團(tuán)錄得凈收入3.97億元、21.15億元，這其中K12課程業(yè)務(wù)就貢獻(xiàn)了2.91億元、17.07億元，收入比分別為73.2%和80.7%。2020年疫情來襲，線下教育培訓(xùn)行業(yè)遭受重創(chuàng)，而在線教育卻迎來爆發(fā)式增長，大量資本涌入賽道。
據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)K12細(xì)分賽道的總?cè)谫Y額超過460億元，遠(yuǎn)高出職業(yè)教育的融資額。其中，頭部K12在線教育機(jī)構(gòu)作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)，以及高途均獲得金額不等的大筆融資。充足的“彈藥”令頭部K12在線機(jī)構(gòu)紛紛開啟“營銷戰(zhàn)”，不僅廣告遍布地鐵、公交和電梯，而且還冠名熱門網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目、請(qǐng)名人代言。
數(shù)據(jù)來看，2020年，高途集團(tuán)凈收入大增至71.25億元，其中在線K12學(xué)科輔導(dǎo)服務(wù)就貢獻(xiàn)62.37億元，收入占比升至87.5%。同時(shí)，該公司營銷費(fèi)用業(yè)攀升至58.16億元，占凈收入的比例超八成。
值得關(guān)注的是，2020年，該公司凈虧損也高達(dá)13.93億元，虧損金額約是2018年、2019年盈利總和2.46億元的5.7倍。
凈虧31.03億元
根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年第四季度，高途集團(tuán)錄得現(xiàn)金收入10.07億元，環(huán)比大增233.7%，但同比仍下滑68.0%；其中，在線K12學(xué)科輔導(dǎo)服務(wù)貢獻(xiàn)7.72億元，環(huán)比增加288.1%，同比大降73.6%。相比而言，包括職業(yè)教育、數(shù)字產(chǎn)品等綜合輔導(dǎo)服務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金收入2.35億元，同比微增5.1%。
第四季度，該公司錄得凈收入12.74億元，同比降幅為42.4%；其中，在線K12學(xué)科輔導(dǎo)、綜合輔導(dǎo)服務(wù)分別貢獻(xiàn)11.25億元、1.49億元，同比降幅為43.0%、36.8%。可見，“雙減政策”對(duì)公司影響仍未消散。
此次財(cái)報(bào)未能披露付費(fèi)課程注冊(cè)人數(shù)，但從三季報(bào)中不難看出，該指標(biāo)受政策沖擊之大。2021年第三季度，該指標(biāo)由上年同期的125.6萬，降至8.6萬；其中，在線K12付費(fèi)課程注冊(cè)人數(shù)也僅是上年同期114.7萬的“零頭”，為4.6萬，兩指標(biāo)同比降幅均超九成。短時(shí)間，付費(fèi)課程注冊(cè)人數(shù)恐不能快速回升。
數(shù)據(jù)來看，第四季度最大“亮點(diǎn)”是盈利指標(biāo)改善，其中凈利潤、凈利潤（Non-GAAP）均同比扭虧為盈，錄得為2.86億元、3.24億元。毛利率也較第三季度大幅回升，為69.7%，但同比仍有2.4個(gè)百分點(diǎn)的落差。
全年來看，2021財(cái)年，高途集團(tuán)錄得凈收入65.62億元，同比下滑7.9%；其中，在線K12學(xué)科輔導(dǎo)、綜合輔導(dǎo)服務(wù)分別貢獻(xiàn)60.0億元、5.61億元，同比降幅3.8%和36.8%。凈收入下降主要原因是，受政策影響，停止K9學(xué)科輔導(dǎo)服務(wù)。
值得注意的是，受遣散費(fèi)及“雙減政策”影響，該公司毛利及毛利率均有所下降，毛利率由上年的75.3%，降至63.5%，下降近12個(gè)百分點(diǎn)?？傔\(yùn)營費(fèi)用較上年71.17億元，升至73.45億元。其中，研發(fā)、一般及行政費(fèi)用為12.53億元、7.20億元，同比大增70.6%、27.1%。
再加上長期資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置損失為0.96億元、1.46億元，反映到利潤端，高途2021財(cái)年凈虧31.04億元、Non-GAAP凈虧27.58億元，較上年虧損進(jìn)一步拉大17.11億元、16.04億元。每ADS的基本和攤薄凈虧為12.11元，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下該指標(biāo)凈虧10.77元?！笆а陛^大。
賬上資金減少
事實(shí)上，在三季報(bào)中，高途集團(tuán)已表示，2021年底停止K9服務(wù)；2022年2月前停止向高中生提供學(xué)科相關(guān)的輔導(dǎo)服務(wù)。公司轉(zhuǎn)型方向是專業(yè)教育、職業(yè)教育和數(shù)字產(chǎn)品。
招商證券國際研報(bào)認(rèn)為，高途集團(tuán)積極投資成人教育，主要集中在考研、考公、職業(yè)考試、海外留學(xué)、成人英語及商學(xué)院等6個(gè)領(lǐng)域；公司也在研發(fā)一些數(shù)碼產(chǎn)品如詞典筆、大學(xué)生備考應(yīng)用等。不過，例如考研、考公等成人教育的旺季通常在下半年，故2022年上半年的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效將有限。
需注意的是，截至2021年12月末，公司預(yù)付費(fèi)用和其他流動(dòng)資產(chǎn)為2.50億元，較上年的7.23億元，下滑65.4%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.29億元，受限現(xiàn)金為1.68億元，短期投資為27.74億元。若剔除受限現(xiàn)金，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資合計(jì)為35.03億元，較2020年末的76.86億元，減少41.84億元。資金情況，不容樂觀。
2021財(cái)年，該公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出41.86億元，而上年為凈流入6.03億元。若2022年第一季度，經(jīng)營性現(xiàn)金持續(xù)大幅流出，高途集團(tuán)現(xiàn)金流動(dòng)或承壓加大。而公司手中“存糧”又能否支撐完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型？?
此外，根據(jù)華泰證券教育和人力資源行業(yè)周報(bào)，今年2月份，教育一級(jí)市場(chǎng)的十幾起融資中，獲得融資的公司有素質(zhì)教育機(jī)構(gòu)Clesson、Scaler Academy、兒童早教機(jī)構(gòu)愛多紛、教育綜合服務(wù)機(jī)構(gòu)學(xué)說科技、語言學(xué)習(xí)機(jī)構(gòu)EWA、高等教育機(jī)構(gòu)筑學(xué)教育等。K12機(jī)構(gòu)中只有執(zhí)象科技，獲得戰(zhàn)略投資。此前受到資本青睞的K12領(lǐng)域頭部教培機(jī)構(gòu)已不見身影。