投資要點(diǎn):上市壽險(xiǎn)公司2 月單月保費(fèi)同比+1.2%(不含太平,下同),預(yù)計(jì)主要受同期基數(shù)略有下降影響,但預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企新單期繳仍然承壓。產(chǎn)險(xiǎn)公司2 月單月保費(fèi)合計(jì)同比+15.7%,三大產(chǎn)險(xiǎn)龍頭均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),人保車險(xiǎn)增速繼續(xù)向上。估值低位,安全邊際高,“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
【事件】上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入:1)平安人壽、中國(guó)人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)1-2 月累計(jì)同比分別為-1.6%、-5.0%、+2.3%、+5.2%、+26.4%,2 月單月原保費(fèi)同比分別-4.7%、-3.1%、+14.9%、+11.1%、+5.7%,其中新華增速提升7.6pct,太保由負(fù)轉(zhuǎn)正,人保增速下滑24.5pct,國(guó)壽降幅收窄2.2pct,平安降幅擴(kuò)大4.1pct。2)人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線1-2 月累計(jì)同比分別為+13.6%、+11.0%、+15.7%、+8.3%;2 月單月保費(fèi)同比分別+13.4%、+17.6%、+22.5%、+2.8%。
上市壽險(xiǎn)公司2 月單月保費(fèi)同比+1.2%,我們預(yù)計(jì)大部分公司新單期繳保費(fèi)仍然承壓。1)上市壽險(xiǎn)公司2 月單月保費(fèi)同比+1.2%,較1 月增速+1.4pct,我們預(yù)計(jì)主要原因?yàn)樯夏晖谟捎谂f定義重疾產(chǎn)品已正式停售,保費(fèi)基數(shù)有所降低(2021 年2 月同比增速為+0.5%,較1 月下滑6.7pct)。2)人保壽險(xiǎn)、人保健康險(xiǎn)2 月單月長(zhǎng)險(xiǎn)首年分別同比+38.1%、+273.2%,主要受躉交型業(yè)務(wù)放量擴(kuò)張拉動(dòng)(壽險(xiǎn)同比+94.8%,健康險(xiǎn)同比增長(zhǎng)76 倍);長(zhǎng)險(xiǎn)期交增速則分別為+11.7%、-49.1%,較1 月分別+25.2pct、+1.6pct。3)我們預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企負(fù)債端負(fù)面因素仍壓制保費(fèi)增速,預(yù)計(jì)一季度壽險(xiǎn)新單仍面臨負(fù)增長(zhǎng)。主要原因?yàn)? ①2021 年同期受新舊定義重疾定義切換導(dǎo)致上年同期一季度保費(fèi)基數(shù)較高。②2021 年以來(lái)人力規(guī)模持續(xù)收縮,導(dǎo)致2022 年開門紅人力基礎(chǔ)遠(yuǎn)低于2021 年。 ③受疫情等因素影響,當(dāng)前居民保險(xiǎn)消費(fèi)需求依然較為疲軟。我們預(yù)計(jì),3 月以后由于2021 年同期基數(shù)將有顯著下降,保費(fèi)增速改善幅度將明顯大于2 月。
上市產(chǎn)險(xiǎn)公司2 月單月保費(fèi)合計(jì)同比+15.7%,較1 月增速+3.7pct,我們預(yù)計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)增速已經(jīng)回歸到正常水平。1)人保車險(xiǎn)單月保費(fèi)增速自2021 年10月以來(lái)持續(xù)提升,21 年10 月-22 年2 月增速分別為6.5%、9.5%、10.3%、14.5%、14.9%。我們認(rèn)為車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速已經(jīng)逐步回到正常水平。意健險(xiǎn)/貨運(yùn)險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)分別+15.8%、+10.0%、+8.8%、+8.0%,較1 月分別+0.6pct、-2.2pct、-8.0pct、-8.8pct,我們預(yù)計(jì)伴隨車險(xiǎn)回暖,部分非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)將更側(cè)重于業(yè)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)化。信用保證險(xiǎn)2 月單月保費(fèi)達(dá)2.0 億元,同比+1088.2%,我們預(yù)計(jì)伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策推進(jìn),業(yè)務(wù)規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)提升。2)自2021 年6 月開始,人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月保費(fèi)增速持續(xù)跑贏市場(chǎng),并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好,車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控,因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企,其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在改革下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。3)眾安在線2 月保費(fèi)同比+2.8%,較1 月-9.5pct。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間,預(yù)計(jì)在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的背景下,頭部險(xiǎn)企與專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司規(guī)范化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)更為明顯,有助于進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
資產(chǎn)端略有改善和負(fù)債端仍然承壓,估值低位,安全邊際高。1)2021 年3 月以來(lái),壽險(xiǎn)新單增長(zhǎng)面臨較大壓力,代理人數(shù)量持續(xù)下降,新重疾定義產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。我們預(yù)計(jì)未來(lái)各險(xiǎn)企將加大費(fèi)用投入和新產(chǎn)品投放,推動(dòng)短期新單保費(fèi)增長(zhǎng);中長(zhǎng)期我們?nèi)钥春媒】惦U(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展,2022 年政府工作報(bào)告中多次提及養(yǎng)老問題,我們預(yù)計(jì)在政策支持下養(yǎng)老第三支柱將加快發(fā)展。2)十年期國(guó)債收益率回升至2.8%左右,固收類投資壓力略減。我們認(rèn)為未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,長(zhǎng)端利率有望上行。3)2022 年3 月15 日保險(xiǎn)板塊估值0.33-0.61 倍2022E P/EV,處于歷史低位,行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行;保障型增速明顯放緩。