大宗商品版“雷曼危機(jī)”？巴克萊認(rèn)為這種擔(dān)憂過(guò)頭了
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巴克萊策略師Joseph Abate認(rèn)為即便是被追繳的保證金，目前還是會(huì)回流到融資生態(tài)系統(tǒng)，還不足以導(dǎo)致融資壓力飆升。
前有青山控股遭遇“史詩(shī)級(jí)倫鎳逼空”，后有商品貿(mào)易巨頭托克四處融資，大宗商品市場(chǎng)的一切似乎正在按照瑞信明星分析師Zoltan Pozsar上周的預(yù)言發(fā)展——一場(chǎng)“雷曼式”流動(dòng)性危機(jī)正在蔓延。
然而，巴克萊策略師Joseph Abate卻有不同的看法。Abate認(rèn)為即便是被追繳的保證金，目前還是會(huì)回流到融資生態(tài)系統(tǒng)，還不足以導(dǎo)致融資壓力飆升。
保證金增加=融資利率上升？
在近日發(fā)布的一份報(bào)告中，Abate對(duì)瑞信Pozsar的觀察進(jìn)行了反駁，并質(zhì)疑道：“隨著銀行和投資者爭(zhēng)相滿足對(duì)現(xiàn)金抵押品的需求，大宗商品市場(chǎng)的追加保證金通知是否一定會(huì)導(dǎo)致無(wú)擔(dān)保融資利率上升？”
在Abate看來(lái)，無(wú)擔(dān)保融資壓力的壓力主要由兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)， 一個(gè)是銀行在地緣政治不確定性下進(jìn)行預(yù)防性現(xiàn)金累積，另一個(gè)是本周FOMC會(huì)議前商業(yè)票據(jù)的到期累積。
而眼下市場(chǎng)最新的擔(dān)憂是，做多實(shí)物大宗商品、做空衍生品作為對(duì)沖的交易公司正面臨來(lái)自交易所的巨額保證金通知。
為了滿足這些要求，這些公司不得不在非常短的時(shí)間內(nèi)借入大量現(xiàn)金，這給它們的銀行放貸者帶來(lái)了壓力。為了籌集向貿(mào)易公司放貸所需的現(xiàn)金，這些銀行正在利用商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，推高無(wú)擔(dān)保融資利率，擴(kuò)大利差。
俄宣布“退群”后，歐洲委員會(huì)又投票“開(kāi)除”俄羅斯市場(chǎng)所擔(dān)憂的類(lèi)似情況在全球疫情高峰時(shí)曾經(jīng)上演。當(dāng)時(shí)由于市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，保證金要求大幅躍升，于是中央交易對(duì)手清算所（CCPs）迅速采取行動(dòng)，通過(guò)提高初始保證金要求，保護(hù)自己及其成員免于違約，而初始保證金的增加引發(fā)了對(duì)對(duì)沖基金和其他投資者對(duì)資金的需求，加劇了“現(xiàn)金熱”，并推動(dòng)了融資息差的增加。
眼下情況如何？
上周，確實(shí)已有兩家CCPs已提高了對(duì)能源合同的保證金要求，不過(guò)Abate認(rèn)為這些作為保證金的資金并未離開(kāi)市場(chǎng)，也就不會(huì)進(jìn)一步推升融資利率。
根據(jù)Abate的說(shuō)法，CCPs收集的保證金現(xiàn)金并不是閑置著，而是以短期資產(chǎn)和銀行存款的形式進(jìn)行投資。這些保證金的規(guī)模相當(dāng)大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)5000億美元。在全球范圍內(nèi)，保證金通常投資于回購(gòu)、銀行存款或存放在央行。
因此，從投資者那里收集的保證金現(xiàn)金并沒(méi)有完全離開(kāi)融資生態(tài)系統(tǒng)。相反，它以回購(gòu)和銀行存款的形式回到市場(chǎng)。只有當(dāng)中央結(jié)算銀行將保證金存入央行時(shí)，保證金才會(huì)離開(kāi)融資生態(tài)系統(tǒng)。
自大流行開(kāi)始以來(lái)，全球循環(huán)進(jìn)入融資市場(chǎng)的初始保證金比例確實(shí)有所下降，而央行持有的初始保證金比例上升至62%。在美國(guó)，這些保證金大部分存放在芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，另外一些存放在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。
據(jù)Abate觀察，過(guò)去兩周芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的存款余額僅增加150億美元，這意味著CCPs的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒還沒(méi)有爬上到讓它們不再將保證金投入到融資生態(tài)系統(tǒng)的地步。
因此，Abate認(rèn)為，目前為止認(rèn)為保證金將對(duì)融資利率產(chǎn)生壓力的說(shuō)法，證據(jù)還有點(diǎn)弱。
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