事件：
風(fēng)語轉(zhuǎn)債（113643.SH）于2022 年3 月25 日開始網(wǎng)上申購：
總發(fā)行規(guī)模為5.00 億元，0.99 億元用于太原市城市規(guī)劃博物館項(xiàng)目、0.54 億元用于范縣文化藝術(shù)中心項(xiàng)目、0.32 億元用于鞏義市智慧城市體驗(yàn)中心項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為82.07 元，YTM 為3.18%。風(fēng)語轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6 年，聯(lián)合評級為AA+/AA+，票面面值為100 元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，到期贖回價(jià)格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6 年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.7010%（2022/3/22）計(jì)算，純債價(jià)值為82.07 元，純債對應(yīng)的YTM 為3.18%，債底保護(hù)尚可。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.13 元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.12%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2022年10 月10 日至2028 年3 月24 日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)22.15 元/股，正股風(fēng)語筑3 月22 日的收盤價(jià)為22.40 元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.13 元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.12%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.08%。下修條款為“15/30、80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)22.15 元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.00億對總股本和流通盤的稀釋率分別為5.08%和5.10%，對股本造成的攤薄壓力適中。
我們預(yù)計(jì)風(fēng)語轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在125.56~137.49 元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的，中材國際(600970)：發(fā)展新階段 有望更上一層樓中材國際(600970)：發(fā)展新階段 有望更上一層樓考慮到風(fēng)語轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性尚可，評級和規(guī)模吸引力較高，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在125.56~137.49 元區(qū)間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購。
點(diǎn)評：
風(fēng)語筑是中國數(shù)字展示行業(yè)的龍頭企業(yè)，致力于成為國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化體驗(yàn)服務(wù)商。目前公司基本形成了扎根城市數(shù)字化體驗(yàn)空間、文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間，以及數(shù)字化產(chǎn)品與服務(wù)三大主營業(yè)務(wù)的布局。
近年來公司營收呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，2016-2020 年復(fù)合增速為16.44%。公司2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.47 億元，同比增長36.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.91 億元，同比增長42.27%。自2016 年以來，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，同比增長率在波動(dòng)中有所抬升，2016-2020 年復(fù)合增速為16.44%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也隨之上揚(yáng)，2016-2020 年復(fù)合增速為32.07%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，華東地區(qū)收入比重提高。2018年-2021Q1-2，城市數(shù)字化體驗(yàn)空間、文化及品牌數(shù)字化體驗(yàn)空間收入占營業(yè)收入的比重均在94%以上，是公司營業(yè)收入的主要來源，營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。
公司銷售凈利率逐步上揚(yáng)，毛利率隨之提升，三費(fèi)費(fèi)用率略有下滑。2019-2021Q1-3，公司銷售凈利率分別為12.92%、15.18%和17.40%，銷售毛利率分別為28.73%、34.88%和35.85%。三費(fèi)費(fèi)用率略有下滑，其中管理費(fèi)用率占比最大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)