來(lái)源：嘉實(shí)基金HARVEST FUND
歷史故事總在重復(fù)上演，類似過(guò)去幾個(gè)月的波動(dòng)，在A股市場(chǎng)常常出現(xiàn)。這很容易影響我們投資決策的心神，在追求短期板塊資產(chǎn)輪動(dòng)的過(guò)程中，完美錯(cuò)過(guò)大級(jí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
所以我們看到，即使在新能源細(xì)分光伏方向歷史漲幅超百倍的股票上，八九成投資者是虧損20-30%出局的。
背后是什么原因呢？我們能從歷史波動(dòng)中能學(xué)到哪些道理？
理解投資第一性原理，波動(dòng)不慌張！
從投資第一性原理來(lái)看：資產(chǎn)價(jià)格=企業(yè)盈利*估值。
估值的判斷往往很難，影響因素包括宏觀流動(dòng)性預(yù)期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與情緒起伏等等。估值的鐘擺，圍繞企業(yè)價(jià)值的均值中樞，有時(shí)候會(huì)往上面沖，有時(shí)候會(huì)往下面擺。對(duì)估值的把握，短周期或許有效，長(zhǎng)周期逐漸趨于無(wú)效。
長(zhǎng)周期決定企業(yè)回報(bào)的，是企業(yè)的業(yè)績(jī)。
嘉實(shí)成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬認(rèn)為，本質(zhì)上股價(jià)背后是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在驅(qū)動(dòng)、基本面在驅(qū)動(dòng)，企業(yè)盈利是其做出投資決策的核心因素。
市場(chǎng)起伏如山岳，投資核心是在合理估值范圍內(nèi)買入企業(yè)盈利增長(zhǎng)，只要這兩點(diǎn)沒(méi)問(wèn)題，短期的大漲或大跌波動(dòng)，并不必要影響我們對(duì)行業(yè)大勢(shì)的判斷。
“所有股價(jià)的波動(dòng)，最后都會(huì)反映在企業(yè)盈利的波動(dòng)上。我們不能指望一個(gè)預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊僦挥?0%、后面還可能會(huì)下滑的公司，長(zhǎng)期獲得15%以上的回報(bào)。同樣，對(duì)兼顧業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和長(zhǎng)期空間的方向如新能源智能汽車等，我們也堅(jiān)定看好未來(lái)機(jī)遇。”
對(duì)于企業(yè)基本面業(yè)績(jī)的判斷，正是專業(yè)機(jī)構(gòu)投研團(tuán)隊(duì)相對(duì)更容易把握的。通過(guò)投研平臺(tái)，通過(guò)勤奮調(diào)研、產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤交叉驗(yàn)證，同時(shí)結(jié)合對(duì)行業(yè)周期景氣度的把握。
而良好的基本面業(yè)績(jī)，還有助于消化估值。比如2011年消費(fèi)電子行情剛啟動(dòng)時(shí)，在后一年漲幅下也有很多討論，擔(dān)憂估值是否泡沫；后來(lái)事實(shí)證明，從2012年到2017年，在質(zhì)疑聲中板塊繼續(xù)擴(kuò)張十倍，其中的龍頭公司收獲更多倍的漲幅。
光伏板塊機(jī)遇回顧波動(dòng)中前進(jìn)
同樣的故事還發(fā)生在新能源細(xì)分方向之一的光伏行業(yè)。
我們看到在過(guò)去光伏指數(shù)的大級(jí)別行情中，賺錢的也是小部分投資者。從2012年到2021年，光伏指數(shù)整體上漲9倍、其中龍頭個(gè)股不乏百倍股，最大回撤也曾一度接近60%。
對(duì)于這類新興產(chǎn)業(yè)的投資節(jié)奏，專業(yè)人士會(huì)如何把握呢？嘉實(shí)姚志鵬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)鍵是對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的判斷：在起點(diǎn)買入，尾聲賣出。
具體方法是：
在行業(yè)萌芽期就去研究，但不急出手，萌芽期往往是基于基本面的主題博弈；
步入到成長(zhǎng)期后，開(kāi)始陸續(xù)大規(guī)模去買入研究成果，進(jìn)程可能有波折，反復(fù)跟蹤確認(rèn)基本面趨勢(shì)、挖出龍頭企業(yè)伴隨其成長(zhǎng)；
等到行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)后期、估值高企的時(shí)候，離開(kāi)。
楊德龍：正確理解價(jià)值投資內(nèi)涵 竭力規(guī)避三類投資錯(cuò)誤3月24日周四，滬深兩市出現(xiàn)震蕩調(diào)整的走勢(shì)，經(jīng)過(guò)上周的大幅殺跌之后絕地反擊，市場(chǎng)短期的底部已經(jīng)逐步確立，市場(chǎng)底、情緒底和政策底三底疊加形成共振，帶來(lái)了一次大反彈的機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來(lái)看，市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)已經(jīng)得以反轉(zhuǎn)并逐步的開(kāi)始震蕩回升，但是影響過(guò)往光伏行業(yè)的漲跌起伏可以分為幾個(gè)階段：
1） 2011年-2012年，在歐美“雙反”（反傾銷和反補(bǔ)貼）調(diào)查，致使行業(yè)整體備受打擊，新增裝機(jī)量下滑，光伏板塊遭遇盈利和估值的雙殺，2012全年跌幅超過(guò)40%。
——行業(yè)萌芽期，觀察并未出手。
2） 2013年后強(qiáng)力政策支持下，行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期改善，估值率先修復(fù)，基本面新增裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升。
——行業(yè)邁入高速成長(zhǎng)期，陸續(xù)布局參與。到2014年也階段出現(xiàn)質(zhì)疑聲音，認(rèn)為板塊是否已經(jīng)漲高“到頭了”，但背后產(chǎn)業(yè)大勢(shì)依然向好，我們也看到龍頭企業(yè)后期依然再迎超10倍漲幅。
3）2018年熊市疊加“531新政”出臺(tái)，行業(yè)遭遇政策黑天鵝打擊，快速下殺，最大回撤近60%。
——投資團(tuán)隊(duì)反復(fù)調(diào)研驗(yàn)證確認(rèn)行業(yè)發(fā)展周期和基本面，隨后政策糾偏，2019年行業(yè)基本面靠著新技術(shù)的突破將成本下降，加上打開(kāi)了海外市場(chǎng)的需求，再次迎來(lái)大級(jí)別行情，業(yè)績(jī)估值雙爆發(fā)。
可以看到，任何新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)并不是一帆風(fēng)順，更多是經(jīng)歷波折螺旋式發(fā)展。過(guò)往我們可以總結(jié)幾種情況的擾動(dòng)：
第一種，高成長(zhǎng)性資產(chǎn)往往對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更為敏感，容易跟隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，哪怕企業(yè)基本面平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)整體下跌也會(huì)帶動(dòng)階段回調(diào)。
第二種，出現(xiàn)一些基本面、政策面階段性的變化，通過(guò)深度行業(yè)研究、確認(rèn)優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)突破等，待基本面后續(xù)回歸到正常軌跡后，往往迎來(lái)比較劇烈的修復(fù)。
而目前，新能源汽車行業(yè)從產(chǎn)業(yè)位置來(lái)說(shuō)正處在滲透率剛邁過(guò)10%的黃金成長(zhǎng)起點(diǎn)；從基本面情況來(lái)說(shuō)，中游核心龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還在高速增長(zhǎng)的階段，無(wú)須因?yàn)槎唐诓▌?dòng)就失去信心。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
把握機(jī)遇的省心方法：交給基金經(jīng)理
波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，拿錯(cuò)資產(chǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)背后企業(yè)盈利和基本面的變化和跟蹤，我們普通基民其實(shí)都不用過(guò)于操心，不如交給基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)。
其次，基金經(jīng)理持倉(cāng)也會(huì)根據(jù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)細(xì)分方向的成長(zhǎng)性進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是單押某一個(gè)細(xì)分不動(dòng)。
“當(dāng)某產(chǎn)業(yè)的龍頭類企業(yè)估值市值達(dá)到較高狀態(tài)，或進(jìn)入偏中后段的成熟期時(shí)，當(dāng)它的預(yù)期回報(bào)率明顯下降的時(shí)候，我們也會(huì)做一定的調(diào)節(jié)或者尋找一些更加處在向上期的行業(yè)?！奔螌?shí)新能源新材料基金經(jīng)理熊昱洲表示。
姚志鵬團(tuán)隊(duì)在新能源方向深耕研究已超11年，見(jiàn)證光伏龍頭企業(yè)崛起。對(duì)新能源大主題來(lái)說(shuō)，里面每個(gè)細(xì)分方向（光伏、風(fēng)電、新能車等）所處產(chǎn)業(yè)周期位置不一樣。有些子行業(yè)如新能源汽車，滲透率還在成長(zhǎng)起點(diǎn)位置，而光伏逐步邁入穩(wěn)定成長(zhǎng)階段?；鸾?jīng)理也會(huì)根據(jù)性價(jià)比，做細(xì)分子板塊持倉(cāng)比例的調(diào)整。
“我們依然對(duì)成長(zhǎng)領(lǐng)域和板塊充滿信心，由于成長(zhǎng)方向的資產(chǎn)，特別是電動(dòng)車領(lǐng)域展現(xiàn)了更強(qiáng)的性價(jià)比?！备鶕?jù)嘉實(shí)智能汽車等產(chǎn)品季報(bào)，基金經(jīng)理在維持行業(yè)分散配置的基礎(chǔ)上適度加大了對(duì)電力設(shè)備等領(lǐng)域的配置比例。
團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著后續(xù)基本面數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)對(duì)景氣度重新確認(rèn)，板塊真正有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，有望迎來(lái)較為顯著的糾偏。
而隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞⒎€(wěn)增長(zhǎng)政策落地階段，電動(dòng)車、軍工、半導(dǎo)體等先進(jìn)制造領(lǐng)域，兼顧業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和長(zhǎng)期空間，調(diào)整后已出現(xiàn)中長(zhǎng)期較好買點(diǎn)。
面對(duì)新能源車這類新興成長(zhǎng)行業(yè)的大產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，做短期擇時(shí)的機(jī)會(huì)主義者往往錯(cuò)過(guò)“列車”；更關(guān)鍵在于理解這類資產(chǎn)，明白所處方位，然后擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。