年度總結(jié)：2021年上半年積極發(fā)展，下半年政策監(jiān)管趨嚴(yán)，當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯。2021年初以騰訊為代表的企業(yè)在游戲市場(chǎng)的投資活躍度明顯增強(qiáng)，同時(shí)游戲公司人才競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化，因此上半年游戲行業(yè)整體呈現(xiàn)積極發(fā)展之勢(shì)，但上市公司中受三七互娛、完美世界等頭部企業(yè)因處于產(chǎn)品創(chuàng)新迭代的過(guò)渡階段導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期波動(dòng)影響，上半年網(wǎng)絡(luò)游戲板塊整體震蕩。下半年受“元宇宙”主題催化，網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)超額收益明顯。政策方面，因進(jìn)一步落實(shí)未成年人防沉迷等原因，游戲版號(hào)從2021年8月停發(fā)至今，我們認(rèn)為版號(hào)停發(fā)雖然對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)有一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看其在客觀上帶來(lái)了行業(yè)進(jìn)入壁壘的提升，進(jìn)一步導(dǎo)致供給側(cè)改革，推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)走向精品化。我們認(rèn)為受政策不確定影響，當(dāng)前A股游戲公司均處于低估值區(qū)間，疊加未來(lái)業(yè)績(jī)趨勢(shì)持續(xù)向上，出海收入占比快速提升等趨勢(shì)，游戲板塊白馬公司估值性價(jià)比逐步凸顯。
競(jìng)爭(zhēng)與格局：市場(chǎng)份額繼續(xù)向頭部集中，內(nèi)容為王/工業(yè)化/細(xì)分賽道仍為行業(yè)共識(shí)。騰訊、網(wǎng)易持續(xù)占據(jù)市場(chǎng)大部分份額，頭部新游亦大部分來(lái)自頭部廠商。品類方面，2022年城投債春季投資策略：掘金4-72022年城投債春季投資策略：掘金4-7RPG、MOBA、策略類等品類依然是移動(dòng)游戲流水的主要貢獻(xiàn)方，成熟品類依然將保障移動(dòng)游戲市場(chǎng)的基本面，新興品類則能夠成為重要的增量來(lái)源。此外，部分上線三年以上的產(chǎn)品占據(jù)了絕大部分流水，這一方面體現(xiàn)了頭部老產(chǎn)品極強(qiáng)的生命力并逐漸從短產(chǎn)品周期走向穩(wěn)健消費(fèi)品，另一方面表示新品突圍難度提升，挖掘用戶細(xì)分需求并形成自身差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或成為破局重點(diǎn)。
未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：出海成為必爭(zhēng)之地，關(guān)注云游戲/XR等新平臺(tái)落地及商業(yè)模式創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)自主研發(fā)游戲海外收入增速持續(xù)高于國(guó)內(nèi)，體量已接近國(guó)內(nèi)收入一半，海外市場(chǎng)仍是國(guó)內(nèi)游戲公司的重要增量來(lái)源，中國(guó)企業(yè)在全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力亦在逐步提升。當(dāng)前我國(guó)出海收入主要來(lái)自美國(guó)、日本、韓國(guó)等成熟市場(chǎng)，其中美國(guó)市場(chǎng)較為固化，新品突圍較難，主要以策略、消除等優(yōu)勢(shì)品類為核心；日本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行新一輪洗牌，將迎來(lái)長(zhǎng)生命周期產(chǎn)品的更迭；以MMORPG品類為主的韓國(guó)在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上與中國(guó)更為類似，其產(chǎn)品更迭的速度較快，留給新品的空間較大。成熟市場(chǎng)外，東南亞等新興市場(chǎng)亦有較大發(fā)展機(jī)會(huì)。此外，VR、云游戲等新平臺(tái)發(fā)展迅速，有望為游戲產(chǎn)業(yè)帶來(lái)全新變革，建議關(guān)注其落地進(jìn)展及商業(yè)模式創(chuàng)新等。
投資建議：繼續(xù)看好頭部研運(yùn)一體廠商，A股推薦三七互娛、吉比特、完美世界、姚記科技、電魂網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)等；港股關(guān)注騰訊控股、網(wǎng)易-S等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化、新游戲上線延期、新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期、買(mǎi)量成本持續(xù)上升、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。