本文介紹了Bai J J，Tang Y，Wan C 等人與2021 年發(fā)表于《Journal ofFinancial Economics 》的文章《Fund Manager Skill in An Era ofGlobalization: Offshore Concentration and Fund Performance》。隨著跨國公司的全球擴(kuò)張，運(yùn)營復(fù)雜性水平不斷提高，這給投資者在分析和評估這些公司時提出了前所未有的挑戰(zhàn)。本文首次研究了基金經(jīng)理是否通過將其投資組合集中于在他們具有信息優(yōu)勢的海外市場中進(jìn)行銷售的公司以創(chuàng)造價值。
數(shù)據(jù)與實(shí)證方法：本文使用1997 年至2017 年間美國積極管理型股票共同基金的綜合樣本，分析每只基金在海外市場敞口的相對集中度。通過文本分析從基金持有的公司的10-K 文件中提取與外國銷售相關(guān)的描述，構(gòu)建基金層面的離岸集中度指數(shù)（OCI）。使用投資組合排序分析法、Fama 和MacBeth（1973）回歸方法來檢驗(yàn)OCI 與基金業(yè)績的關(guān)系。
實(shí)證結(jié)果：
離岸資產(chǎn)集中度較高的基金未來表現(xiàn)更好。高OCI 基金組表現(xiàn)出較高的異常收益，基金業(yè)績隨著OCI 從高到低遞減。且OCI 與未來基金業(yè)績之間存在正向且具有統(tǒng)計學(xué)意義的關(guān)系。在控制與OCI 相關(guān)的一系列基金積極度指標(biāo)后，OCI 仍然是未來基金收益的有力預(yù)測指標(biāo)，OCI 與基金業(yè)績的關(guān)系并非基金業(yè)績與現(xiàn)有基金經(jīng)理積極管理之間關(guān)系的體現(xiàn)。
替代性解釋：通過投資組合排序分析法和 Fama-MacBeth 回歸分析法，并未檢測到股票層面的海外銷售集中度較高的股票與較高的未來回報之間的關(guān)系。因此OCI 與未來基金業(yè)績之間的關(guān)系并非是標(biāo)的股票海外銷售集中度異象的表現(xiàn)。
OCI 相關(guān)能力的潛在來源： 第一，資本市場制度分析系列1：＊ST新億退市 制度建設(shè)成效再下一城資本市場制度分析系列1：＊ST新億退市 制度建設(shè)成效再下一城當(dāng)外籍經(jīng)理加入時，基金的OCI 相對于類似基金會增加。第二，外籍經(jīng)理人傾向于管理OCI 水平較高的基金。
第三外籍經(jīng)理在與他們種族身份相關(guān)的市場中投入了更多資金，且與其種族身份相關(guān)的OCI 指數(shù)對基金未來表現(xiàn)具有特別強(qiáng)的預(yù)測能力。因此，基金經(jīng)理海外市場信息優(yōu)勢能力可能來源于他們的種族背景。
高OCI 基金如何取得優(yōu)異表現(xiàn)：OCI 影響基金表現(xiàn)的主要渠道是更好的選股，而不是更好的選擇外國股票市場。高OCI 基金的優(yōu)異表現(xiàn)主要是由基金經(jīng)理的買入交易驅(qū)動的。當(dāng)基金經(jīng)理可能在公司離岸銷售活動中擁有投資專業(yè)知識時，增加OCI 的買入交易比減少OCI 的買入交易創(chuàng)造的價值要大得多。此外，基金經(jīng)理專業(yè)知識可能與盈利指標(biāo)有關(guān)。
結(jié)論與引申：基金經(jīng)理具有針對特定國家的專業(yè)技能和專業(yè)知識，這在全球化時代尤為重要。雖然本文未提供關(guān)于專業(yè)化學(xué)習(xí)機(jī)制的直接經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，但關(guān)于高OCI 經(jīng)理在20 年內(nèi)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的發(fā)現(xiàn)仍具意義。未來的研究可以探索更多基金業(yè)績的其他決定因素，且可以嘗試根據(jù)公司產(chǎn)出和投入衡量的離岸市場集中度。
風(fēng)險提示：本文內(nèi)容基于作者對海外基金市場的實(shí)證研究，對于中國市場的具體情況，結(jié)論可能會發(fā)生變化。