監(jiān)管政策繼續(xù)嚴(yán)格。交易商協(xié)會(huì)注銷(xiāo)或核減城投公司各類債券品種的數(shù)量顯著增加；上交所終止城投公司債券數(shù)量遠(yuǎn)多于交易商協(xié)會(huì)，和交易商協(xié)會(huì)同步于去年二季度終止項(xiàng)目數(shù)量開(kāi)始放量。
嚴(yán)監(jiān)管政策不會(huì)輕易放松。基建對(duì)城投債的依賴度逐步下降，當(dāng)前城投債募集資金用途主要用于借新還舊；基建開(kāi)始更多依賴于專項(xiàng)債、PPP等；當(dāng)前監(jiān)管對(duì)隱債的態(tài)度非常堅(jiān)決。
風(fēng)險(xiǎn)在聚集。近幾年，地方債務(wù)率逐年上漲，不少地區(qū)處于較高水平，且居高不下。城投債凈融資嚴(yán)重分化，冰火兩重天；區(qū)域利差嚴(yán)重分化。城投債22年到期超3萬(wàn)億，面臨較大的到期壓力?！熬W(wǎng)紅”的省份和城市越來(lái)越多，一旦“網(wǎng)紅”，難以去“網(wǎng)紅”，金龍魚(yú)(300999)年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收穩(wěn)健成長(zhǎng) 成本改善可期金龍魚(yú)(300999)年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收穩(wěn)健成長(zhǎng) 成本改善可期再融資壓力幾何式增長(zhǎng)，即便是開(kāi)了懇談會(huì)。
收益越來(lái)越低。21年以來(lái)，城投整體走出一波牛市，不懼嚴(yán)監(jiān)管政策。省級(jí)城投利差較小，距離國(guó)開(kāi)債不足80BP。市級(jí)和區(qū)縣級(jí)利差的差距收窄，區(qū)縣級(jí)下沉明顯。估值4%以下的城投債共7.3萬(wàn)億，多數(shù)城投收益率水平較低。
弱地方也有好城投，一刀切也切掉了一些投資機(jī)會(huì)。津城建成為年初至今最好固收投資標(biāo)的之一，存量債1500億的津城建，滿足大部分機(jī)構(gòu)的下沉需求。
本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期，核心在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力?！熬W(wǎng)紅”城投重心在于信用風(fēng)險(xiǎn)防范，同時(shí)關(guān)注短久期投資機(jī)會(huì)。
當(dāng)前可選策略：強(qiáng)區(qū)域短久期下沉可延續(xù)；強(qiáng)區(qū)域加久期可不下沉；加強(qiáng)擔(dān)保下沉。
深度下沉：江蘇、浙江。
適度下沉：四川、重慶、江西、河南、湖北等地。