核心觀點(diǎn):
煤油大宗商品價(jià)格關(guān)系復(fù)盤。過去40 多年,國(guó)際煤價(jià)和國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)高度相關(guān),油價(jià)彈性高于煤價(jià),國(guó)內(nèi)煤價(jià)彈性較低,目前油煤比處于歷史低位。近兩年國(guó)外煤價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先,漲幅明顯大于油價(jià)及其他大宗商品,主要由于煤炭供需緊張,油價(jià)帶動(dòng)只是因素之一。
22 年及中長(zhǎng)期全球煤炭供需或持續(xù)偏緊。近兩年世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù),疊加可再生能源出力有限、天然氣價(jià)暴漲,全球煤炭需求增長(zhǎng)超預(yù)期。未來五年需求增長(zhǎng)主要來自亞太,而歐美去煤化預(yù)期放緩也成為邊際增長(zhǎng)因素。供給端由于出口預(yù)期持續(xù)下降,資本開支下降限制中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張,供需面有望維持平衡偏緊。
正在發(fā)生的變化:地緣政治導(dǎo)致油氣資源緊張,煤炭邊際需求提升。
俄羅斯能源供給對(duì)國(guó)際特別是歐洲需求影響較大,近20 年來歐洲化石能源消費(fèi)占比仍在70%以上,對(duì)俄羅斯依存度高,油氣煤炭等產(chǎn)品從俄羅斯進(jìn)口占比30-50%。俄烏沖突后,俄煤出口或減量,油氣價(jià)格高企背景下,歐洲煤炭需求也成為重要的邊際增量。
進(jìn)口煤成為影響國(guó)內(nèi)供給的重要因素。2021 年進(jìn)口煤約3.2 億噸,占我國(guó)煤炭表觀消費(fèi)量的比重約7%,特別是在沿海省份煤炭消費(fèi)中占比較高。2022 年初以來,中谷物流(603565):大船交付帶動(dòng)單箱成本優(yōu)化 2024年內(nèi)貿(mào)集運(yùn)歸母凈利潤(rùn)下限有望突破21億 重申“買入”評(píng)級(jí)中谷物流(603565):大船交付帶動(dòng)單箱成本優(yōu)化 2024年內(nèi)貿(mào)集運(yùn)歸母凈利潤(rùn)下限有望突破21億 重申“買入”評(píng)級(jí)印尼階段性收緊出口煤炭政策,日韓、歐洲等需求較好,海外煤價(jià)飆升,國(guó)內(nèi)外煤價(jià)出現(xiàn)倒掛,已經(jīng)開始明顯影響我國(guó)進(jìn)口煤量,其中2 月單月進(jìn)口量?jī)H1123 萬噸,降至歷史低位。
連續(xù)2 年跑贏大盤,但煤炭股估值仍低估至少30%。大宗景氣上行階段,煤炭板塊相對(duì)收益明顯,煤企盈利彈性也大,而下行期業(yè)績(jī)韌性也明顯提升。近2 年板塊估值雖有回升,其中PB 較歷史均值仍折價(jià)30%,而動(dòng)態(tài)PE 折價(jià)幅度更大(即使不考慮年初以來的市場(chǎng)煤價(jià)上漲)。
行業(yè)觀點(diǎn):我們繼續(xù)看好煤炭板塊,主要由于:(1)國(guó)際煤價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì),國(guó)內(nèi)需求持續(xù)好于預(yù)期,各環(huán)節(jié)庫存處于低位。長(zhǎng)協(xié)政策落地后,政策面無收緊趨勢(shì),供需面持續(xù)向好對(duì)估值的提升將不受制約。(2)Q1-2 及全年盈利具備高彈性:22 年動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格中樞有望較21年上漲10-40%,其中Q1、Q2 同比高增長(zhǎng)。(3)中長(zhǎng)期煤價(jià)維持高位,分紅優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)。繼續(xù)重點(diǎn)看好盈利能力較強(qiáng)且具備資源和彈性優(yōu)勢(shì)的公司:陜西煤業(yè)、兗礦能源(A、H)、山西焦煤、中國(guó)神華(A、H)、潞安環(huán)能,并建議關(guān)注行業(yè)主線:(1)價(jià)格彈性較高的焦煤龍頭:如淮北礦業(yè)、平煤股份、盤江股份、冀中能源等;(2)轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)提升估值的公司,如華陽股份、電投能源、寶豐能源、金能科技等。
此外價(jià)格具備彈性的動(dòng)力煤和無煙煤公司中煤能源(A、H)、晉控煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際等也建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期,政策壓力下煤價(jià)超預(yù)期下跌等。