事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年3 月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，低于上月0.7個百分點，近五個月以來首次落入收縮區(qū)間；3 月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.4%，低于上月3.2 個百分點，近七個月以來首次落入收縮區(qū)間。
點評如下：
3 月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI 指數(shù)均降至收縮區(qū)間，且降幅明顯偏大，主要源于近期國內(nèi)疫情出現(xiàn)較大范圍反復(fù)。這尤其體現(xiàn)于對服務(wù)業(yè)的沖擊：3 月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為46.7%，較上月大幅下降3.8 個百分點，符合疫情對服務(wù)業(yè)沖擊更為顯著的一般規(guī)律。具體來看，3 月PMI 數(shù)據(jù)有以下幾個關(guān)注點：
首先，制造業(yè)PMI 和非制造業(yè)PMI 同時降至收縮區(qū)間，意味著1-2 月偏強的消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)不具可持續(xù)性，3 月這些指標(biāo)都將出現(xiàn)一定幅度的下行。3 月30 日發(fā)布的央行2022 年第一季度貨幣政策委員會例會公報強調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。3 月29 日召開的國常會也明確指出，“當(dāng)前國際形勢更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大”。
其次，3 月PMI 中的價格指數(shù)全面反彈，這主要源于俄烏戰(zhàn)爭正在大幅推高原油、天然氣以及部分有色金屬等上游工業(yè)品價格。這同時也意味著下游行業(yè)、特別是小微企業(yè)經(jīng)營困難在加劇。3 月小型企業(yè)PMI 為46.6%，盡管仍處于收縮區(qū)間，新國都(300130)22年凈利潤將迎高增長新國都(300130)22年凈利潤將迎高增長但較上月上升1.5 個百分點。我們判斷，這或與前期小微企業(yè)定向支持政策加碼有關(guān)，但伴隨上游價格向下傳導(dǎo)，以及終端消費偏弱、核心CPI 難現(xiàn)大幅上行，接下來小型企業(yè)PMI 指數(shù)將持續(xù)處于深度收縮區(qū)間，不排除4 月轉(zhuǎn)降的可能。
第三，3 月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.1%，較上月上升0.5 個百分點，在很高的景氣水平上繼續(xù)改善，主要是受近期穩(wěn)投資加快推進(jìn)，部分重大基礎(chǔ)設(shè)施工程和項目適度超前開展等因素帶動。這在很大程度上抵消了地產(chǎn)下滑對建筑業(yè)PMI 指數(shù)的拖累。我們預(yù)計，短期內(nèi)受基建投資提速拉動，固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)保持較高增速，并成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的主要支撐因素。3 月29 日召開的國常會要求，去年提前下 達(dá)的專項債額度要在5 月底前發(fā)行完畢，今年下達(dá)的額度要在9 月底前發(fā)行完畢，同時要求加快項目開工和建設(shè)，盡快形成實物工作量。這表明未來一段時間內(nèi)，基建投資還有后勁。
最后，當(dāng)前影響PMI 走勢的兩大因素——國內(nèi)疫情和外部地緣政治沖突——都存在較大不確定性，短期內(nèi)PMI 指數(shù)有可能持續(xù)處于收縮區(qū)間。這意味著后期宏觀政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)加碼，其中財政退稅減稅降費節(jié)奏會明顯加快，貨幣政策中的降息降準(zhǔn)“大招”有望在二季度持續(xù)落地，甚至不排除在4 月就推出的可能。