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中泰國(guó)際:維持六福集團(tuán)買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)24.8港元
時(shí)間:2022-04-20 09:44:46  來(lái)源:引領(lǐng)外匯網(wǎng)  
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中泰國(guó)際4月19日發(fā)表研究報(bào)告稱,六福集團(tuán)22 財(cái)年 Q4(22 年 1 月-3 月)同店銷售下跌,但由于港澳收入占比較對(duì)手更高,預(yù)計(jì)更受惠于后續(xù)香港零售消費(fèi)的恢復(fù)。

中泰國(guó)際對(duì)六福集團(tuán)的歷史建議和目標(biāo)價(jià)

六福集團(tuán)日前公布 22 財(cái)年 Q4(22 年 1 月-3 月)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),同店銷售增速及恢復(fù)率均優(yōu)于行業(yè)龍頭周大福(1929 HK)。集團(tuán)整體同店銷售(SSSG)同比-8.0%。

金價(jià)在 22 年 Q1 持續(xù)上行,刺激對(duì)傳統(tǒng)黃金的保值需求,使黃金類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)優(yōu)于定價(jià)首飾,其中黃金產(chǎn)品的同店銷售 SSSG 同比-6.0%;定價(jià)首飾的 SSSG-13.0%,主要受到內(nèi)地與香港疫情反彈及去年同期較高基數(shù)所影響。

期內(nèi),內(nèi)地整體零售值(自營(yíng)+品牌店)同比+3.0%。內(nèi)地電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng),銷售金額同比+50.0%,預(yù)計(jì)全年電商增長(zhǎng)肯定高于公司此前+20%的指引。

截至 22 年 3 月 31 日,內(nèi)地門店數(shù)目達(dá) 2,736 家,22 財(cái)年凈增加 442家,其中 434 家為六福品牌,年內(nèi)門店增加數(shù)目少于此前 500 家的指引,估計(jì)是疫情對(duì)開(kāi)店帶來(lái)一定擾動(dòng)。

內(nèi)地自營(yíng)店表現(xiàn)優(yōu)于加盟店

內(nèi)地自營(yíng)店于今年 1-2 月的同店銷售同比+29.0%,但疫情反彈導(dǎo)致整季同店銷售增速下降至同比+5.0%(周大福為-11.3%),較 20 財(cái)年同期+20.0%,優(yōu)于周大福的+8.0%。

期內(nèi),黃金產(chǎn)品及定價(jià)首飾的 SSSG 分別+12.0%及-14.0%,主要是內(nèi)地消費(fèi)者增加對(duì)黃金的傳統(tǒng)保值功能需求以及年輕一代追求個(gè)性化自賞的黃金飾物,使黃金銷售增速高于定價(jià)首飾。

內(nèi)地加盟品牌店于今年 1-2 月的同店銷售同比+8.0%,但因疫情相對(duì)嚴(yán)重的華南及華北區(qū)店鋪較多,拖累整季的同店銷售增長(zhǎng)最終為-7.0%。加盟店占內(nèi)地店鋪數(shù)量的 97%。

港澳同店銷售轉(zhuǎn)負(fù),但預(yù)計(jì)更受惠后續(xù)香港零售消費(fèi)的恢復(fù)香港及澳門的同店銷售于今年 1-2 月分別+4%及+27%,主要由黃金類產(chǎn)品帶動(dòng),但 3 月因內(nèi)地疫情反彈導(dǎo)致前往澳門的出入境限制遭收緊,以及香港第五波疫情收緊防疫限制,使港、澳地區(qū)同店銷售于整季同比-17.0%(其中香港為-15%/澳門為-20%)。

六福集團(tuán)的港、澳地區(qū)同店銷售恢復(fù)至 19 財(cái)年(正常時(shí)期)的 39.5%,優(yōu)于周大福的 35.9%。

由于香港政府已宣布于 4 月 21 日起分階段放寬防疫限制,疊加新一輪消費(fèi)券已獲派發(fā),預(yù)計(jì)會(huì)刺激本地需求,帶動(dòng)客流量的恢復(fù)。根據(jù)半年報(bào),六福集團(tuán)的港澳地區(qū)收入占比達(dá)到44.1%,高于周大福的 12.8%及周生生(116 HK)的 25.9%,因此六福集團(tuán)相對(duì)更受惠后續(xù)香港零售消費(fèi)的恢復(fù)。

下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 24.8 港元 維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮到 1) 香港與內(nèi)地疫情的影響;2) 金價(jià)高企可能會(huì)抑制部分買金需求;3) 黃金產(chǎn)品及加盟渠道占比提升令毛利率受壓,把 22-24 財(cái)年股東應(yīng)占溢利分別下調(diào) 6.9%/7.4%/3.1%。

預(yù)測(cè) 22-24 財(cái)年收入分別為 117.6 億/137.9 億/154.0 億港元;預(yù)計(jì) 22-24 財(cái)年股東應(yīng)占溢利分別為 12.4 億/14.5 億/18.1 億港元,每股盈利分別為 2.10/2.48/3.08 港元,同比分別+21.4%/+17.7%/+24.2%。

中泰國(guó)際把六福集團(tuán)目標(biāo)價(jià)從 32.08 港元下調(diào)至 24.8 港元,對(duì)應(yīng) 23 財(cái)年 10 倍 PE,潛在升幅為 30.4%,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力放緩;

(二)金價(jià)急漲抑制黃金產(chǎn)品需求;

(三) 香港疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)