展望二季度，海外經(jīng)濟(jì)：美國需求尚有韌性：需求上盡管地產(chǎn)回落，商品消費(fèi)降溫，但超額儲蓄有望為服務(wù)消費(fèi)提供支撐，此外企業(yè)資本開支可能成為新動能。通脹：能源供應(yīng)矛盾仍在，延緩?fù)浺婍敃r間（預(yù)計4~5月）；下半年或大幅回落。政策：貨幣政策正加碼緊縮；財政政策仍有不確定性。美債利率：債券利率先上后下，按照當(dāng)前市場預(yù)期加息250bp推算，10年美債利率或摸高3%。在美國經(jīng)濟(jì)總體保持強(qiáng)勢，貨幣政策繼續(xù)收緊的背景下，美元有望沖擊2020年3月份103的高點(diǎn)。之后伴隨著美債收益率走低以及歐洲緊縮的預(yù)期提升，美元可能開始調(diào)整。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：2022年一季度中國GDP同比增長4.8%，從結(jié)構(gòu)看，繼續(xù)沿襲了前兩年疫情修復(fù)期間呈現(xiàn)的外需強(qiáng)，內(nèi)需弱，第二產(chǎn)業(yè)強(qiáng)，第三產(chǎn)業(yè)弱的格局。與制定5.5%時的背景相比，國際國內(nèi)都發(fā)生了一些不利的變化，因此要達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，在繼續(xù)落實(shí)既定的保增長政策的同時，預(yù)計國家也會采取新的政策組合來應(yīng)對。這些政策包括：（1）一攬子方案控制疫情，減輕疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，恢復(fù)物流堵塞，保障生產(chǎn)、出口和商品消費(fèi)；（2）推出更大力度的政策，包括財政、貨幣、房地產(chǎn)、消費(fèi)等多舉措穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。只看利差，中美貨幣周期錯位的情況下，利差收窄，使得人民幣面臨貶值壓力。但以下三方面因素對人民幣形成支撐，人民幣將在6.3-6.7之間波動，大幅度貶值概率不大。（1）疫情以來我國出口韌性強(qiáng)，經(jīng)常項目豐厚的順差支撐著人民幣匯率，與2018-19年有所不同；（2）目前居民企業(yè)積壓結(jié)匯較厚，人民幣買盤較大，外匯存款規(guī)模較高，與 2015-16年情景完全不同；（3）歷史上中國的通脹高于美國，但本次美國通脹高于中國，考慮購買力平價后的中美實(shí)際利差仍高。
A股市場：3月16日金融委會議基本確立了本輪股市的政策底，政策底之后再出現(xiàn)市場底是較大概率事件，但是目前尚難言市場底已經(jīng)到來。外資避險情緒暫時緩解，但俄烏局勢尚未明朗； 疫情防控以及保增長政策見效需要時間，這決定了二季度市場將在震蕩中等待形勢明朗。底部3000左右：政策支撐，估值便宜（考慮到無風(fēng)險利率比2018年底低，股權(quán)風(fēng)險溢價已經(jīng)達(dá)到當(dāng)時水平）。突破3300需要內(nèi)部和外部條件的支持：1、美債收益率企穩(wěn)回落。2、經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)；3、企業(yè)盈利明顯改善。從目前看，這些條件具備仍需要時間。磨底期勝于易勝，把握估值較低，業(yè)績確定性較高的投資機(jī)會：（1）穩(wěn)增長預(yù)期加碼：供給側(cè)改善預(yù)期的房地產(chǎn)龍頭、優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行、基建地產(chǎn)鏈；（2）通脹鏈：銅、金、鋁、煤炭、油、油運(yùn)、農(nóng)業(yè)；（3）疫情后修復(fù)：交通、商貿(mào)、酒店旅游。
債券市場：短期尚難形成趨勢性行情：內(nèi)部穩(wěn)增長壓力仍較大，寬信用政策可能繼續(xù)加碼，債市在弱現(xiàn)實(shí)和寬政策中震蕩。中短期低等級信用債仍是底倉優(yōu)選，長期利率債相機(jī)抉擇。機(jī)構(gòu)行為是主要變量：定開型理財產(chǎn)品二季度面臨打開高峰期，權(quán)益二次探底+前期積累的贖回需求仍可能釋放。關(guān)注理財資金的新流向：貨基、純債/銀行定存，中短期限信用品種或受追捧。
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