二期基金保持“小步快跑”、“精準狙擊”的風格，并繼續(xù)沿用一期基金“S+P+D”投資策略。
盡管遭遇募資寒冬，這只人民幣基金的募資節(jié)奏卻悄然加快。
(資料圖片)
上實盛世S二期基金正式關賬，規(guī)模8.89億元，實現(xiàn)超募，基金將繼續(xù)重點瞄準科技創(chuàng)新與降本增效，持續(xù)聚焦生物醫(yī)藥、智能科技、先進制造、新能源新材料領域的存量份額轉讓機會。
從字面看來，這只基金的特殊性在于它是一只S基金，區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的母基金。具體來說，上實盛世S基金是專門投資于私募股權二級市場的基金，他們購買的是基金份額或底層資產(chǎn)，是中國本土的人民幣S基金買方。
作為中國最早一批S基金試水者，“槍支彈藥”充盈的上實盛世S基金正迎來中國S基金發(fā)展的黃金時代。
據(jù)創(chuàng)業(yè)邦了解，上實盛世S二期基金獲得了國資、金融機構、社會資本等多元化LP的青睞，在引入蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金等戰(zhàn)略性新LP的同時，獲得了一期基石投資人上海實業(yè)、湘江國投等老LP的復投。此外，本期基金也得到了兩家信托機構和一家銀行理財子等金融機構的出資。
本期基金為蘇州工業(yè)園區(qū)首支落地S基金，園區(qū)內(nèi)落地機構存在大量潛在交易機會。盛世投資母基金打造的創(chuàng)投生態(tài)圈資源，也為二期基金擴大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池提供了有力支撐。上實集團雄厚的產(chǎn)業(yè)背景能有效為被投項目導入資源和豐富退出渠道。
此前，創(chuàng)業(yè)邦對上實盛世S基金總經(jīng)理李巖進行了采訪，也談到二期基金相關情況，采訪實錄如下，Enjoy：
創(chuàng)業(yè)邦：募資難成為私募股權行業(yè)不爭的事實。你們募資節(jié)奏反而很快，跟S基金是一款特殊的私募股權產(chǎn)品有關系嗎？
李巖：相比傳統(tǒng)私募股權母基金、直投基金，S基金本身確實具備顯著優(yōu)勢。S基金在投資時基本已經(jīng)跨越了J曲線的“低谷”，所以相對來說底層資產(chǎn)較為明確，風險較低，這也使得S投資整體回報周期較短，大大加速了現(xiàn)金回流。
除此之外，S基金還能夠以較低的價格獲取底層優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，減少因溢價帶來的收益風險。同時，還可進一步實現(xiàn)跨時間周期配置，通過接轉不同設立年份、不同階段的基金，體現(xiàn)出卓越的分散化配置能力。此外，S基金具備另類資產(chǎn)投資逆周期的屬性，能夠在不確定性增加的市場中尋找高性價比的投資機會。
同時，盛世投資具備做S基金業(yè)務的專業(yè)能力和資源優(yōu)勢，已構建了集GP、LP、產(chǎn)業(yè)等各方資源融合的創(chuàng)投生態(tài)圈，有利于S基金迅速洞察資產(chǎn)動向、捕捉交易機會。
創(chuàng)業(yè)邦：跟一期基金相比，二期基金的投資策略、LP結構層面有哪些變化？
李巖：一期S基金規(guī)模不大，5.1億人民幣，二期實現(xiàn)募資達8.89億元，我們屬于小步快跑的策略。S市場階段性變化也比較快，二期會延續(xù)一期策略的同時，也會有一些改變，根據(jù)不同的策略，尋找不同類型的LP。
二期S基金LP首先得到了一期原有LP的支持，復投率超過了40%，同時除了上實集團，還重點引入蘇州工業(yè)園作為新的基石LP，以及金融機構類LP。因為蘇州工業(yè)園是國內(nèi)私募股權基金行業(yè)比較活躍的區(qū)域，在國內(nèi)做私募股權基金比較市場化，資金周期比較長，投資體量也比較大，子基金數(shù)量多，存量資產(chǎn)很豐富，引入他們后，我們可以優(yōu)先獲取蘇州工業(yè)園區(qū)內(nèi)子基金管理人及基金份額的動態(tài)信息，能夠為我們提供豐富的儲備資產(chǎn)。
創(chuàng)業(yè)邦：為什么還會重點引入金融機構作為基石LP？
李巖：資管新規(guī)之后，之前很多做固收產(chǎn)品投資的金融機構也在轉型，尋找權益類的投資機會。就收益、風險偏好等方面來說，S產(chǎn)品其實比較符合他們的投資偏好。
另外，金融機構更為擅長做固收類的投資、質(zhì)押和結構化交易，能支撐我們做模式創(chuàng)新。比如，我們之前做交易時只能買斷份額，而跟金融機構合作后，除了買斷一部分份額外，另外一部分份額可以做成質(zhì)押融資的形式。
總之，多元化背景的LP能幫助我們附加更多的資源，幫助我們不斷創(chuàng)新、優(yōu)化交易方案，從而跟GP的合作模式更多元化、更加靈活、加深長期合作關系。
創(chuàng)業(yè)邦：你們最早做S交易是在哪年，后來又陸續(xù)成立S基金？募股權二級市場的系統(tǒng)性機會來了?
李巖：盛世投資一期S基金是2020年初成立。之所以做S基金，首先跟私募股權二級市場發(fā)展階段和盛世投資本身FOF基因都有關系。因為盛世投資一直做母基金，很早就關注S交易機會，2011年開始陸陸續(xù)續(xù)做過一些S份額轉讓的投資和交易，只不過之前私募股權二級市場還沒有發(fā)展到大規(guī)模的份額轉讓階段，流動性需求尚未明顯體現(xiàn)，還未形成系統(tǒng)性的投資機會。
但市場發(fā)展到2018年時，中國的股權投資機構達到1.4萬家，基金管理規(guī)模超過10萬億人民幣，就規(guī)模看，中國已成為全球第二大私募股權投資市場。另外，中國私募股權投資退出渠道相對有限，近年來又有資管新股等政策的影響，引導基金也會陸續(xù)進入到退出期，巨大的存量市場必然會催生S交易的需求。S交易市場的發(fā)展也是一級股權市場發(fā)展到一定階段的衍生機會。
介于此，盛世投資判斷此后的3~5年可能會存在S基金發(fā)展的系統(tǒng)性機會。于是開始做戰(zhàn)略性籌劃，把S當成一個未來的戰(zhàn)略性新業(yè)務方向來做。
創(chuàng)業(yè)邦：從你們成立S基金至今，感覺最近幾年的變化大嗎？外部環(huán)境的變化促使S基金的發(fā)展在提速？
李巖：S交易在國內(nèi)還處于發(fā)展的早期階段，最近幾年S市場的階段性變化非?？?。首先，最近兩年國內(nèi)S交易規(guī)模也出現(xiàn)了翻倍的增長，交易的參與方也越來越多元化，單筆交易的體量也在提高。同時，最近一年也有相關支持S交易的政策出臺，北京、上海已經(jīng)陸續(xù)設立了基金份額轉讓平臺，能夠為基金份額交易的流程、標準提供相關支持。
其次， GP對S的熟悉和理解程度也在不斷提高和發(fā)展，除了傳統(tǒng)的基金LP份額轉讓，目前很多GP對于基金接續(xù)、基金重組有更多的需求和興趣，這也和海外S市場發(fā)展趨勢類似。
創(chuàng)業(yè)邦：這兩年，正迎來S基金行業(yè)發(fā)展的黃金時代，為什么盛世投資并未加快投資節(jié)湊，反而更加謹慎?投資時關注的重點在哪？
李巖：我們一直保持謹慎、平穩(wěn)的節(jié)奏，即使在2020年剛遇疫情黑天鵝時也是一樣。這兩年，雖然S交易的需求比較明確和旺盛，但整體市場的不確定性是在加大的，趨勢變化也比較快。
三四年前，GP投資的項目，預期和現(xiàn)實還不太一樣。比如，之前預期能比較順利上市或去海外上市，現(xiàn)在可能發(fā)現(xiàn)也沒那么理想。國內(nèi)資本市場一級和二級之間的價差紅利也在不斷減小，價格倒掛的現(xiàn)象也屢見不鮮。
所以，我們在判斷上可能會更加謹慎，會特別重點考慮接轉的價格是不是真的有安全性，未來是不是確實能退出，最終還是回歸本質(zhì)，關注專業(yè)的基金管理人和質(zhì)地良好，有成長性的資產(chǎn)。
創(chuàng)業(yè)邦：上實盛世S基金是獨立的S基金嗎？拿份額或資產(chǎn)時有哪些優(yōu)勢？
李巖：我們所謂的“獨立”是指我們有一個專職的S團隊，同時是單獨的管理公司平臺，但其實跟大股東盛世投資和上實集團的戰(zhàn)略協(xié)同性非常強。因為盛世是國內(nèi)FOF領域的領先機構，盛世投資母基金打造的創(chuàng)投生態(tài)圈資源，為S基金擴大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池提供了有力支撐，同時，多年積累的數(shù)據(jù)和信息也為S基金的盡調(diào)估值提供了強大的支持，上實集團雄厚的產(chǎn)業(yè)背景能在細分行業(yè)、資產(chǎn)判斷上提供有力支持，同時能有效為被投項目導入資源和豐富退出渠道。因此，結合盛世投資的母基金平臺和資源以及上實集團的產(chǎn)業(yè)背景，可以和GP形成多維度的合作關系。。
創(chuàng)業(yè)邦：在中國私募股權二級市場發(fā)展的早期階段，做獨立的S基金會存在一定挑戰(zhàn)嗎？
李巖：如果只做單純的S基金，可能會相對困難一點。至少目前階段來看， PSD聯(lián)動會更好。如果FOF對GP有持續(xù)出資的可能性，做S交易時GP配合度會更高一點。
創(chuàng)業(yè)邦：盛世投資重點關注哪些類型的份額或資產(chǎn)？偏好哪種類型的GP？
李巖:目前，我們比較關注醫(yī)療健康、先進制造、科技、新能源、新材料等賽道中底層資產(chǎn)比較明確的中后期基金份額。一般基金份額的資產(chǎn)數(shù)量控制在20~30個左右，已投比例相對較高的。
不管是黑馬還是白馬基金，我們都有接觸或投資。更青睞從業(yè)時間相對較長，有過多期基金管理經(jīng)驗，且在細分賽道有深入理解，且歷史業(yè)績表現(xiàn)佳的GP。
另外，S基金投資跟母基金投新子基金不太一樣，因為S基金本身比母基金周期要短，所以我們相對比較關注退出。
創(chuàng)業(yè)邦：你們探索過哪些模式創(chuàng)新？
李巖：上實一期S基金嘗試過各種合作模式，比如認繳未實繳份額的轉讓、實繳出資份額轉讓、基金重組等等，我們挺愿意嘗試創(chuàng)新模式。另外，我們歷史交易中也成交過不同類型的交易對手方，包括民營LP、市場化母基金、政府引導基金或金融機構等。
若是簡單交易，整個周期會比較短，從立項到投決差不多一個半月左右時間。類似某些基金重組交易，因為流程比較復雜，所以周期長，GP需要花很長時間跟老LP溝通，以及做資產(chǎn)架構等等，交易周期也會相對拉長。
現(xiàn)在，很多GP也都在慢慢思考或考慮做基金重組或接續(xù)基金，意愿會比之前更強。接下來幾年，這種重組需求應該會更活躍。
創(chuàng)業(yè)邦：請具體談下，S交易復雜的背后意味著什么？尤其做GP主導的接續(xù)基金，其復雜度更多體現(xiàn)在哪些方面？
李巖：LP份額轉讓交易會簡單很多，因為它是一個已經(jīng)存續(xù)、既成事實的東西，LPA條款也沒有修改的余地。
但是，做基金重組或接續(xù)模式就完全不一樣，復雜程度呈幾何倍數(shù)增加。因為重組后的是新基金、新項目組合，協(xié)議條款約定等也全是新的，又加上有新老LP之間利益平衡的問題，GP拿出的資產(chǎn)以什么價格轉，這會影響到老LP的利益。
同時，也會影響新LP的利益，所以資產(chǎn)配置方案、接轉價格，都是比較重要的因素。另外，GP在整個架構和新基金中承擔什么角色，采取怎樣的分利機制，都要考量。這樣，交易會變得非常復雜，就對GP對交易的駕馭能力提出很高要求。
創(chuàng)業(yè)邦：怎么看待外資S基金和人民幣機構的關系？更多是競爭還是合作？
李巖：這些經(jīng)驗豐富的外資機構也進入中國，肯定是認可中國市場機會。整體來說，我們之間合作應該會大于競爭。外資機構有資金和海外經(jīng)驗的優(yōu)勢，而我們本土S機構對人民幣GP的了解程度會更強一些，大家比較互補。
創(chuàng)業(yè)邦：外資S基金跟人民幣S基金挑選案子風格會有很大差異性嗎？
李巖：我覺得有差異很正常，就股權投資這事兒本身來說，本來就是見仁見智，各家人民幣機構對資產(chǎn)的判斷有不同的標準，外資也有他們的系統(tǒng)打法。而且，我感覺大部分專業(yè)的外資機構來到中國會更加謹慎和理性，不是說來了之后就瘋狂搶項目。
創(chuàng)業(yè)邦:國資份額轉讓何時能真正流轉起來？市場亟需什么？
李巖：政策一旦打通，量就會很快起來。北京股權交易中心從10億的交易額做到60億規(guī)模，今年可望突破百億，算是走得比較快了。后續(xù)如果關于國資份額評估、轉讓的政策能夠陸續(xù)出臺，有比較明確的參照，國資份額轉讓的體量會比現(xiàn)在大很多。未來隨著市場參與方的不斷增加，相信S市場會更加活躍。