編輯 | 于斌
出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」
近日，游艇生產(chǎn)商意大利法拉帝集團(tuán)正式登陸港交所，成為香港上市的游艇行業(yè)的第一股。
法拉帝雖然名字很洋氣，但卻是一家地地道道的國(guó)資控股企業(yè)。2012年，山東國(guó)資委旗下的濰柴集團(tuán)一舉出擊，將陷入危機(jī)的法拉帝收入囊中。
法拉帝這次遠(yuǎn)赴香港港成功上市，是希望能借此擴(kuò)展融資渠道，并開(kāi)拓亞太地區(qū)市場(chǎng)。
但是，由于游艇行業(yè)整體市場(chǎng)容量較小，且不同地區(qū)的客戶對(duì)于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，每個(gè)領(lǐng)先的游艇公司在全球不同的地區(qū)都有各自的品牌優(yōu)勢(shì)，這都將使得游艇行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。
與此同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升以及宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，讓法拉帝的未來(lái)難言樂(lè)觀。
凈利率較低，盈利能力較弱
根據(jù)法拉帝的招股說(shuō)明書(shū)顯示，其凈利率一直以來(lái)處于較低水平，這跟公司豪華的產(chǎn)品形成鮮明對(duì)比。在大眾的印象中，豪華的奢侈品就代表著高利潤(rùn)，但是事實(shí)并非如此。
通過(guò)測(cè)算可知，2018年至2020年，法拉帝游艇的凈利率分別為4.9%、3.9%、3.4%，這個(gè)凈利潤(rùn)雖然有宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，但也說(shuō)明了公司的盈利能力一般。
通過(guò)上圖可知，法拉帝不僅凈利率處于較低的水平，而且其凈利率年年下降，呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。根據(jù)法拉帝的說(shuō)法，凈利率之所以年年下降，是因?yàn)橐咔槠陂g，公司根據(jù)意大利政府的要求，關(guān)閉了相關(guān)船廠的生產(chǎn)所造成的。
但是，通過(guò)法拉帝招股說(shuō)明書(shū)可知，2021年公司的船廠不僅解封，而且客戶還報(bào)復(fù)性消費(fèi)，其銷售凈利率也僅為4.6%，甚至還沒(méi)有回復(fù)至2018年的水平。要知道，出現(xiàn)這種情況還是在客戶報(bào)復(fù)性消費(fèi)的情況下產(chǎn)生的。
根據(jù)上圖可知，復(fù)合材料游艇收入仍占法拉帝營(yíng)收的一半以上，而專門(mén)定制游艇近幾年呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢(shì)，其已經(jīng)從2018年的37.9%的占比降低至2021年的28%。而根據(jù)法拉帝的財(cái)報(bào)可知，定制游艇由于定制程度較高，其盈利能力通常是最高的。高附加值的定制游艇的銷售占比日益下降，對(duì)于法拉帝來(lái)說(shuō)可不是一個(gè)好消息。
因此，法拉帝雖然貴為超級(jí)豪華游艇領(lǐng)導(dǎo)者之一，但是其“錢(qián)”途一般。而且，法拉帝不僅凈利率較低，其似乎有通過(guò)調(diào)節(jié)收入來(lái)做高估值的嫌疑。
根據(jù)法拉帝財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為0.31億歐元、0.27億歐元、0.22億歐元，但令人驚訝的是，在此期間，法拉帝的營(yíng)業(yè)收入?yún)s保持一個(gè)穩(wěn)定的水平，分別是6.31億歐元、6.78億歐元、6.38億歐元。
而2021年法拉帝的營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比大漲，截至2021年9月30日，其營(yíng)業(yè)收入為6.69億歐元，同比大增67.5%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)466.4%至0.32億歐元。為何在IPO的時(shí)候，法拉帝的財(cái)務(wù)狀況突然就變得光鮮靚麗了呢？
這樣說(shuō)是有原因的，2021年世界疫情狀況并未好轉(zhuǎn)，甚至更加嚴(yán)峻，而法拉帝的招股說(shuō)明書(shū)卻說(shuō)疫情好轉(zhuǎn)，客戶的傳統(tǒng)消費(fèi)觀念突然改變，這個(gè)說(shuō)法似乎很難讓人信服。
而且法拉帝在其招股說(shuō)明書(shū)也說(shuō)過(guò)，其在2020年曾通過(guò)調(diào)節(jié)超級(jí)游艇的確認(rèn)時(shí)間點(diǎn)來(lái)穩(wěn)定當(dāng)年的收益。
由于游艇行業(yè)的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，確認(rèn)訂單的時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響較大，這次法拉帝是否會(huì)借此來(lái)做高IPO估值，旁人無(wú)從得知。但是行業(yè)的這個(gè)特性以及法拉帝突然暴增的營(yíng)收，也讓人不得不懷疑。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高度分散，市場(chǎng)容量小
據(jù)了解，全球游艇市場(chǎng)全球游艇市場(chǎng)在2016年至2019年期間穩(wěn)步增長(zhǎng)，由2016年的174億歐元增長(zhǎng)至2019年的234億歐元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%。但是由于疫情的影響，2020年全球游艇市場(chǎng)的規(guī)模減少至189億歐元。
據(jù)預(yù)測(cè)，全球游艇行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將由2020年的189億歐元增長(zhǎng)至2025年的268億歐元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.3%。
從絕對(duì)數(shù)值上看，2019年全球游艇行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)234億歐元，但根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)看，2025年全球游艇行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模也才為268億歐元，6年時(shí)間整個(gè)行業(yè)的規(guī)模也僅增長(zhǎng)34億歐元，說(shuō)明了游艇市場(chǎng)畢竟還是屬于極少數(shù)人的消費(fèi)品，行業(yè)的市場(chǎng)容量還比較小。
不僅如此，全球游艇市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。根據(jù)法拉帝的財(cái)報(bào)顯示，按照生產(chǎn)價(jià)值算，其在舷內(nèi)復(fù)合及專門(mén)定制游艇市場(chǎng)的份額由2018年的10%增加至2021年的13%，是舷內(nèi)復(fù)合機(jī)專門(mén)定制市場(chǎng)上無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭企業(yè)。
但是這個(gè)無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭似乎并不能讓人信服，據(jù)了解，全球復(fù)合及專門(mén)定制游艇市場(chǎng)占有率靠前五大企業(yè)中，第二名的市場(chǎng)占有率為11%，和法拉帝的市場(chǎng)份額僅差了不到2個(gè)百分點(diǎn)。
而且，游艇市場(chǎng)按照定制程度可以分為復(fù)合材料游艇、專門(mén)定制游艇以及超級(jí)游艇。法拉帝僅僅只是在復(fù)合材料及專門(mén)定制游艇上占據(jù)微弱的優(yōu)勢(shì)。
在超級(jí)游艇上，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局更加糟糕。根據(jù)法拉帝的招股說(shuō)明書(shū)可知，在2018年至2021年期間，在該細(xì)分市場(chǎng)上，有95名參與企業(yè)至少已經(jīng)售出一艘游艇，可見(jiàn)該市場(chǎng)是高度分散。其中法拉帝在此期間售出7艘超級(jí)游艇，占有2.6%的市場(chǎng)份額。
市場(chǎng)格局較為分散，同時(shí)行業(yè)的市場(chǎng)容量較小，這都制約了法拉帝的錢(qián)途。更重要的是，按照法拉帝招股說(shuō)明書(shū)的說(shuō)法，游艇業(yè)是有偏好的，不同地區(qū)的客戶對(duì)于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，而且每個(gè)領(lǐng)先的游艇公司在全球不同的地區(qū)都有各自的品牌優(yōu)勢(shì)，這也決定了游艇行業(yè)缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)，不能像其他消費(fèi)品那樣依靠規(guī)?；a(chǎn)來(lái)降低成本，獲取高收益。
定制化的消費(fèi)模式以及小眾的市場(chǎng)需求，疊加不同地區(qū)消費(fèi)者的品牌偏好，都決定了法拉帝的前途有點(diǎn)堪憂。
地緣政治及消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)上升
據(jù)了解，豪華游艇的需求極易可能收到消費(fèi)者偏好以及宏觀地緣政治的影響。2021年，法拉帝的營(yíng)業(yè)收入快速上升，一方面是因?yàn)楦邇糁等耸亢蜆O高凈值人士數(shù)量的上升，另一方面則是因?yàn)橐咔楦淖兞讼M(fèi)者的傳統(tǒng)概念，市場(chǎng)加大了對(duì)游艇的渴望。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)可知，未來(lái)5年，中東和非洲地區(qū)的超高凈值人士及極高凈值人士將分別增加值270萬(wàn)人以及10萬(wàn)人，美洲將增加至490萬(wàn)人及20萬(wàn)人，而亞洲地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，高凈值人群及超高凈值人士將分別增加值350萬(wàn)人及10萬(wàn)人，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10.8%、11.6%。
雖然高凈值人數(shù)人數(shù)都有不同程度的增長(zhǎng)，但是消費(fèi)者偏好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于法拉帝來(lái)說(shuō)更加重要。雖然疫情在一定程度上改變了消費(fèi)者的傳統(tǒng)觀念，使得短期內(nèi)對(duì)于游艇的渴望加大，但是隨著疫情的好轉(zhuǎn)以及飛行汽車等新興產(chǎn)品的出現(xiàn)，誰(shuí)也不能保證這種需求會(huì)不會(huì)在某一時(shí)刻突然減弱。
更嚴(yán)重的是，2022年剛開(kāi)始，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的混亂，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)有著非常大的沖擊。宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退，不僅會(huì)導(dǎo)致潛在客戶需求的減弱，同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩也可能推遲相關(guān)客戶購(gòu)買決定。
特別是當(dāng)前西方國(guó)家對(duì)于俄羅斯的制裁，這種地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)使得地區(qū)間的局勢(shì)持續(xù)緊張，不僅會(huì)讓相關(guān)客戶出于政治考量和聲譽(yù)而退單，更有甚者還會(huì)損害公司持續(xù)獲得訂單的能力。
地緣政治的影響是一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的加息導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)于法拉帝來(lái)說(shuō)也是一個(gè)很大的沖擊。
根據(jù)法拉帝的招股說(shuō)明書(shū)可知，其客戶主要在歐洲、中東、非洲和美洲地區(qū)，亞洲地區(qū)占比相對(duì)較小。截至2021年9月，亞太地區(qū)的銷售占比僅為5.2%。
2022年以來(lái)，歐洲由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的問(wèn)題，不僅造成了資本大量流出，同時(shí)因?yàn)橹撇枚砹_斯的緣故，使得當(dāng)?shù)氐哪茉磧r(jià)格飛漲，這在一定程度上也重創(chuàng)了歐洲的經(jīng)濟(jì)。而作為法拉帝營(yíng)收的大本營(yíng)，歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，對(duì)于其開(kāi)拓客戶具有一定影響。
因此，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，對(duì)于法拉帝來(lái)說(shuō)，禍福尚未可知。
結(jié)語(yǔ)
總體來(lái)看，赴港成功上市后，不僅有利于充實(shí)法拉帝的資本實(shí)力，同時(shí)也開(kāi)拓了其多元化的融資渠道。而且，借助于控股股東濰柴集團(tuán)在亞太地區(qū)的影響力，法拉帝有望拓展在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)。
不過(guò)值得注意的是，游艇行業(yè)整體市場(chǎng)容量較小，且不同地區(qū)的客戶對(duì)于游艇類型都有自身不同的特定需求和偏好，每個(gè)領(lǐng)先的游艇公司在全球不同的地區(qū)都有各自的品牌優(yōu)勢(shì)，這都將使得游艇行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。
而且，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息，使得2022年的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，種種因素疊加，盡管已經(jīng)上市成功，但法拉帝的未來(lái)也難言“錢(qián)”途寬廣。