作者 | 許蕓
編輯 | 蛋總
出品 | 子彈財觀
養(yǎng)豬巨頭溫氏股份沒能逃過豬周期的負(fù)面影響，交出了一份巨虧134億元的2021年財報。
然而，其股價卻在2021年7月底跌至低點后開始回彈，在近9個月里上漲超過70%，即便在近期整體股市下行的情況下，其股價仍出現(xiàn)緩慢上升的趨勢。
從投資者變動情況來看，溫氏股份巨額虧損雖然“嚇退”了大量散戶，卻得到了數(shù)百戶機構(gòu)投資者的增持。而近期，其它豬肉股也吸引了機構(gòu)投資者頻繁調(diào)研，多家券商給出了“買入”評級。
在經(jīng)歷普遍性虧損后，豬肉股的利空出盡了嗎？豬肉股是否到了抄底時刻？
1、上市后的首虧客觀來看，溫氏股份的2021年財報呈現(xiàn)出虧損嚴(yán)重的基本面。2021年，溫氏股份實現(xiàn)營業(yè)收入649.54億元，同比下降13.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損高達134.04億元，同比下滑280.51%。
事實上，這樣的虧損早已顯露跡象。
2021年第一季度，溫氏股份還處于盈利狀態(tài)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.44億元，但已較上年同期減少了71.28%。到第二季度，溫氏股份即已陷入虧損狀態(tài)，上半年虧損額達到24.98億元。到第三季度結(jié)束，溫氏股份在9個月的時間里即已虧去了97.01億元，僅第三季度，其虧損額即已高達72.04億元，堪稱“最慘豬企”。
而縱向?qū)Ρ葴厥瞎煞輾v年業(yè)績來看，這也是其2015年上市以來的最差業(yè)績——打破了長期的盈利狀態(tài)，轉(zhuǎn)向巨額虧損。
東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，溫氏股份營收在482億元-572億元左右，到2019年、2020年飆升到731.2億元、749.24億元。
不過，溫氏股份利潤方面一直不太穩(wěn)定，2015-2020年，其歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為62.05億元、117.9億元、67.51億元、39.57億元、139.67億元和74.26億元。
值得注意的是，在2020年溫氏股份的盈利就已出現(xiàn)下滑狀態(tài)，較2019年下跌46.83%，而同期，同為“養(yǎng)豬四巨頭”的牧原股份、正邦科技盈利都處于正向增長狀態(tài)，增幅分別為348.97%、248.75%，新希望雖然出現(xiàn)負(fù)增長，但僅微跌1.94%。
“我認(rèn)為這樣的差異是和溫氏股份不同于其它三家的業(yè)務(wù)構(gòu)成有關(guān)的，溫氏股份除了生豬養(yǎng)殖還有肉雞養(yǎng)殖，這意味著它不僅面臨豬周期的影響，還面臨雞周期的影響。而牧原股份主要是養(yǎng)豬，正邦科技、新希望除了生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)還有飼料業(yè)務(wù)，并且在收入中的占比不低。同時，2020年利潤同樣下滑的新希望和溫氏股份一樣也有禽產(chǎn)業(yè)?！笔称沸袠I(yè)觀察人士辛子恒（化名）對「子彈財觀」表示。
辛子恒進一步指出，2019年受非洲豬瘟疫情影響，豬肉價格大幅上漲，很多消費者轉(zhuǎn)而購買雞肉、魚肉等其它肉類進行替代性消費，進而也拉動了雞肉價格上漲?！霸?019年，溫氏股份相當(dāng)于同時吃到了豬周期和雞周期上行的紅利，所以業(yè)績有非常大的增長。”
“但雞肉價格上漲也帶動了肉雞產(chǎn)能擴張，而且受疫情影響餐飲業(yè)大量停業(yè)又沒有足夠多的市場來消耗，2020年雞肉出現(xiàn)大幅降價，作為養(yǎng)雞巨頭的溫氏股份也會受到不良影響。到2021年，豬價大幅下降，整個生豬養(yǎng)殖業(yè)都遭遇豬周期暴擊，溫氏股份的業(yè)績下滑符合行業(yè)發(fā)展趨勢?！毙磷雍惚硎尽?/p>
中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年年初，我國生豬（“外三元”品種）價格尚且在36元/公斤的高位，但到10月6日，已下探到了10.63元/公斤的低點，年底豬肉旺季豬價雖有所回彈，但也僅為每公斤16元左右，與年初相比出現(xiàn)“腰斬”。
溫氏股份在財報中直言，2021年業(yè)績變動的一大驅(qū)動因素即在于：“肉豬價格深幅下跌，公司養(yǎng)殖成本較高，豬業(yè)深度虧損?！本唧w而言，2021年，溫氏股份毛豬銷售均價為17.39元/公斤，同比下降48.18%，但同時，飼料原料價格連續(xù)上漲、公司外購部分豬苗育肥、持續(xù)推進種豬優(yōu)化等因素又推高了養(yǎng)豬成本。
2021年，溫氏股份肉豬類業(yè)務(wù)的營業(yè)成本達到了384.57億元，同比上漲19.55%，毛利率則從2020年的30.58%下跌到了2021年的-30.39%。
此外，由于前期外購種豬成本高、受疫病侵襲影響種豬利用率低等因素，導(dǎo)致賬面價值偏高，而經(jīng)測算的可回收金額少，溫氏股份對目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備約20億元，其中種豬減值19.07億元。
從溫氏股份財報來看，2021年其肉雞業(yè)務(wù)的發(fā)展優(yōu)于肉豬業(yè)務(wù)——肉雞類產(chǎn)品帶來收入303.28億元，占營收的46.69%，而2020年這一數(shù)據(jù)為32.43%；肉豬類產(chǎn)品在營收中的比重則從2020年的61.85%降到了2021年的45.41%，收入為294.94億元，較2020年減少168.49億元。
然而，溫氏股份發(fā)展較好的肉雞業(yè)務(wù)并不足以抵抗來勢洶洶的豬周期，其亦直言“養(yǎng)雞業(yè)務(wù)的盈利僅彌補養(yǎng)豬業(yè)務(wù)部分虧損”。
而從全行業(yè)來看，遭遇豬周期颶風(fēng)的豬企，遠不止溫氏股份一家。
2、難以抵抗的豬周期在豬周期的負(fù)面影響下，上市豬企業(yè)績幾乎“團滅”。
溫氏股份在財報中指出，根據(jù)同行業(yè)上市公司業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報顯示，報告期內(nèi)，絕大部分同行業(yè)上市公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降超50%以上或出現(xiàn)較大虧損。
「子彈財觀」曾在2021年11月做過統(tǒng)計，根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，豬肉概念板塊共包含36家上市公司，根據(jù)相關(guān)公司主營業(yè)務(wù)進行篩選和不完全統(tǒng)計，其中，生豬養(yǎng)殖、銷售收入在公司營收中占比超過10%的（主要依據(jù)2021年上半年財報，個別依據(jù)2020年財報）共有16家。
2021年第三季度，包括“養(yǎng)豬四巨頭”新希望、溫氏股份、牧原股份、正邦科技在內(nèi)的10家豬企營收都出現(xiàn)負(fù)增長。利潤方面，上市豬企更是虧損嚴(yán)重，可謂“全軍覆沒”，利潤均為負(fù)增長，且降幅不小，基本處在100%-300%左右，合計虧損超過220億元，只有東瑞股份一家實現(xiàn)盈利459.63萬元。
截止4月21日，從已發(fā)布2021年財報或業(yè)績預(yù)告的上市豬企業(yè)績來看，業(yè)績下滑是普遍狀態(tài)。
其中，新希望預(yù)計虧損86億-96億元，正邦科技預(yù)計虧損182億-197億元，大北農(nóng)預(yù)計虧損2.3億-4.5億元，唐人神預(yù)計虧損9.8億-11.5億元，傲農(nóng)生物預(yù)計虧損10.8億-12.8億元……
16家上市豬企中，截止4月21日，已發(fā)布財報確認(rèn)2021年盈利的只有巨星農(nóng)牧一家，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.59億元。神農(nóng)集團、東瑞股份雖預(yù)計盈利超過2億元，但相較2020年均出現(xiàn)70%左右的下降，且由于其規(guī)模較小并不具備行業(yè)代表性。
“養(yǎng)豬四巨頭”中，唯一幸免于巨額虧損的只有牧原股份一家，且有比較好的盈利。牧原股份業(yè)績預(yù)告顯示，其預(yù)計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為65億元到80億元，比上年同期下降70.86%-76.32%。
對于牧原股份與溫氏股份、新希望、正邦科技在盈利上的巨大落差，辛子恒對「子彈財觀」分析道，其中一個原因可能是由于牧原股份不同于其它幾家的養(yǎng)殖模式造成的。
“牧原股份采取的是‘全自養(yǎng)、全鏈條、智能化’經(jīng)營模式，集飼料加工、種豬育種、商品豬生產(chǎn)、生豬屠宰于一體，也就是說它把產(chǎn)業(yè)鏈上能掙的錢都掙了。這種模式的優(yōu)點是自主可控，能夠提高養(yǎng)殖效率，優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營。但其它幾家養(yǎng)豬巨頭，幾乎都存在農(nóng)戶代養(yǎng)的情況?！毙磷雍阏f道。
從財報來看，溫氏股份在過去一年也在嘗試優(yōu)化養(yǎng)殖模式，2021年其將發(fā)展重心由新建一體化生豬養(yǎng)殖項目調(diào)整為自建育肥養(yǎng)殖小區(qū)，以推動“公司+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場）”向“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶”模式轉(zhuǎn)型升級，以實現(xiàn)種豬場產(chǎn)苗量快速達產(chǎn)、滿產(chǎn)的目標(biāo)。
據(jù)溫氏股份投資者關(guān)系活動記錄，2021年第三季度其肉豬綜合（含自繁苗和外購苗）養(yǎng)殖完全成本約11元/斤；到2022年1月，其綜合成本低于9元/斤；2月份適逢春節(jié)假期綜合成本略有上升。
而此前牧原股份證券部人士告訴筆者，2021年第三季度，牧原股份的養(yǎng)殖完全成本在每公斤15元左右。
在飼料原料價格連續(xù)上漲的情況下，等待溫氏股份、牧原股份等豬企的仍是一場苦戰(zhàn)。
3、豬肉股可以抄底了嗎？一個行業(yè)的發(fā)展情況，往往在股價走勢上有直觀表現(xiàn)。
比如，溫氏股份近幾年的股價最高點出現(xiàn)在2019年，曾達到45.55元的高點。這一年，溫氏股份業(yè)績飆漲，營收較上年同期增加158.84億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤增加100.1億元，同比增長252.94%。
但2020年，溫氏股份業(yè)績與股價同步下滑；2021年，豬肉價格不斷下行，豬周期探底，牧原股份、新希望、正邦科技等股價也處于下跌狀態(tài)。
與此同時，大批投資者“用腳投票”，從溫氏股份出逃。
巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2020年12月31日，溫氏股份的股東人數(shù)為174346戶，到2021年12月31日，已下降到115180戶，期間股東減少59166戶，同比下降33.94%。
不過，從2021年全年來看，雖然投資者在出逃，但年初時溫氏股份股價為19.4元/股，到年末為19.26元/股，期間波動并不大。并且，溫氏股份股價在2021年7月30日跌至12.14元的低點后開始反彈，截止今年4月22日，溫氏股份股價報收于20.85元/股，期間漲幅超過70%。
而從股東結(jié)構(gòu)來看，東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年，溫氏股份機構(gòu)投資者數(shù)量呈現(xiàn)上升跡象，從2020年的305家增加到了669家，機構(gòu)持股占總股本的比重也從4.94%增加到了10.42%。
值得注意的是，今年以來，雖然豬肉價格持續(xù)下跌，上市豬企虧損嚴(yán)重，但仍有大量機構(gòu)調(diào)研了溫氏股份、牧原股份、唐人神、天康生物等多只豬肉股，其中不乏頭部基金和明星私募。
東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年截止4月22日，已有中金公司、嘉實基金、高瓴資本、天弘基金等443機構(gòu)調(diào)研了溫氏股份，接近2020年全年984家機構(gòu)調(diào)研者的一半，且多數(shù)券商的研報給予了溫氏股份“買入”評級。
此外，神農(nóng)集團、金新農(nóng)、新五豐、傲農(nóng)生物、唐人神和天康生物幾家豬企，今年截止4月22日，接待前來調(diào)研的機構(gòu)投資者數(shù)量均已超越了2020年全年，牧原股份接待166家機構(gòu)調(diào)研，為2020年246家的半數(shù)有余。
“溫氏股份目前的股價差不多已經(jīng)跌到了2018年的水平，我認(rèn)為已經(jīng)很低了，并且看公司賬上還有76億元的貨幣資金，像這種巨頭企業(yè)市場規(guī)模擺在那里，一般也很難倒閉，所以我打算近期重點關(guān)注一下?！倍壥袌鐾顿Y者李系（化名）對「子彈財觀」表示。
而從近期豬價走勢來看，豬價出現(xiàn)了明顯上漲，中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2022年4月22日，我國生豬（“外三元”品種）價格為14.78元/公斤。
加之中央凍豬肉儲備收儲工作等利好消息的釋放，在股市“萬馬齊喑”的背景下，近期豬肉股經(jīng)歷了一波難得的上漲行情，但這是否意味著豬周期將步入上行階段卻仍存在不確定性。
在國泰君安資深分析師張新貌看來，近期豬價出現(xiàn)強勁反彈，物流不暢和產(chǎn)能加速出清是主要原因。在他看來，二季度是豬價的拐點，行業(yè)的反轉(zhuǎn)在即，但是反轉(zhuǎn)后的上行周期，并不是勢如破竹，而是震蕩式的上行。
但3月溫氏股份董事會秘書梅錦方曾表示，未來二季度、三季度，整個豬肉價格要想明顯提升還是比較困難的，因為總體還是供大于求。
對于豬企和投資者而言，考驗還遠未結(jié)束。
*文中題圖來自：視覺中國，基于RF協(xié)議。